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□琢磨
昨天公開市場兩年來首次采用固定價格數量招標方式發行央行票據，招標價格相當于2.7961%的利率水平，計劃發行100億元，但沒有招滿，實際發行量為80.9億元。
央行用利率招標方式向市場發出明確的信號，招標的利率應理解為央行期望利率或
市場參照利率。至此，從去年11月至今，央行改變低利率政策的行動基本達到目標位，央行票據利率上限和央行新的利率體系基準總算初見端倪。
前期有部分評論認為，央行由于面臨升值壓力而不愿意看到利率走高，是商業銀行與央行的博弈行為使央票利率不斷走高。其實，央行不但是市場的參與者，還具有游戲規則制定者的身份。在一般時期，商業銀行可以在有限范圍內通過投標策略短期影響公開市場的結果，但多數時間商業銀行與央行幾乎沒有多少博弈的能力，央行可以輕易地通過選擇、變更游戲規則或其他手段掌握主動權，及時控制、引導市場走向，實現自己的意圖。2.79%比1年存款利率2.25%高出0.54％，相當于兩次加息0.27％的幅度，不知是巧合還是央行有意為之。
從時點看，二次上調準備金率尚未實施，新股發行導致的回購利率仍在高位，市場資金并未寬松，在這個環境下進行數量招標，流標是央行可以預期的，央行放棄固定數量利率招標，并不是數量目標已經不重要了，而是利率目標到了與數量同等重要的位置。因此，此次公開市場通過改變操作策略，向市場發出了利率已成為公開市場短期主要操作目標的信號。當然，2.79%的利率水平是央行提示性信號還是央行的底線還難以判斷，如經過幾周的引導后市場作出合理反應，公開市場將恢復利率招標方式。如果市場不接受這個利率水平，與央行開始真正意義上的博弈，那還要看央行的后續反應和手段，來判斷央行的真正意圖。
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