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□海天
昨日債券市場弱勢整理，空頭氣氛依然較強。3月期央票僅發(fā)行了10億元，中標利率與上周持平，央票利率的穩(wěn)定似乎表示央行期望利率的穩(wěn)定，卻又與當前的市場預(yù)期不一致。市場上，9個月的央票收益率已經(jīng)達到2.90%，預(yù)示著1年央票收益率已經(jīng)在挑戰(zhàn)3.0%的心理大關(guān)。從市場成交看，國債在收益率升高后成交有所減少，金融債真實成交很少，值得關(guān)
注的是15年的01國開14成交收益率達到4.0%，債券市場金融債長端已經(jīng)在4%徘徊。
日前溫總理召開了國務(wù)院經(jīng)濟工作會議，從總理的講話中可以看到一些新的更趨于緊縮的措辭，昨日債券市場也出現(xiàn)了一些傳言，搞得市場比較緊張。
從整個市場形勢看，近期短期債券調(diào)整幅度確實很大，其中1年央票從4月初至7月份收益率已經(jīng)上升了接近100基點，上升幅度速度已經(jīng)與2004年2月至5月份的巨幅調(diào)整大致相同，債券市場顯然已處于典型的熊市中。然而，相對于1年央票可以與2004年相比較的調(diào)整，長期債券調(diào)整幅度卻遠沒有那么大：從4月份到7月份，10年國開債收益率僅是從3.20%左右調(diào)整到目前的3.75%左右，上升幅度近55點左右；相比而言，2004年2月份到5月份，10年國債收益率則由3.90%左右調(diào)整到5%以上，上升幅度超過110基點。顯然，在收益率曲線短端方面，2006年的調(diào)整絲毫不亞于2004年，但在中長端的調(diào)整方面，2006年大大弱于2004年。
造成這一現(xiàn)象的原因，也許是兩個不同時期的通脹水平和市場預(yù)期。2004年一季度，通脹水平已在3%附近徘徊，進入二季度通脹水平更是向5%邁進，市場處于強烈通脹恐懼下，并最終引發(fā)了中長期債券的巨幅暴跌。然而2006年二季度至今，通脹水平雖然有所抬頭，卻只是在1.2％—1.5％之間緩慢上升，并且市場普遍預(yù)期通脹率不會大幅上升。兩種截然不同的通脹形勢，導(dǎo)致了市場兩種不同的對待長期債券的態(tài)度，也許，這正是目前收益率曲線難以陡峭化的原因。
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