下半年石油市場：價(jià)格神經(jīng)會(huì)繃得更緊

　　一、全球經(jīng)濟(jì)看好，需求仍強(qiáng)勁

　　美聯(lián)儲(chǔ)在6月26日公布的2005年年度報(bào)告中表示，盡管能源價(jià)格上揚(yáng)，但美國經(jīng)濟(jì)在

今年和明年的表現(xiàn)應(yīng)該上佳。美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告中稱，只要能源價(jià)格上揚(yáng)的速度表現(xiàn)得如期貨價(jià)格那樣緩慢，則能源價(jià)格上揚(yáng)給經(jīng)濟(jì)增長帶來的限制性影響將在2006年便消失。隨著能源價(jià)格上揚(yáng)繼續(xù)產(chǎn)生影響，近期內(nèi)核心通脹可能依然保持在一定的上行壓力中，但這些壓力將在今年內(nèi)慢慢消散。因而雖然美聯(lián)儲(chǔ)的加息在一定程度上抑制了商品價(jià)格的漲勢，但只能是短暫的曇花一現(xiàn)。決定價(jià)格長遠(yuǎn)走勢的依然是供需規(guī)律，正如羅杰斯在北大演講時(shí)候曾經(jīng)提及的，在石油市場上沒有什么投機(jī)泡沫，每日高達(dá)4萬億美元的交易額，沒有人能夠操縱這個(gè)市場，而且實(shí)貨交割也表明的確是有人愿意在如此高的價(jià)位購買石油。而石油產(chǎn)業(yè)投資是極其耗費(fèi)時(shí)間且風(fēng)險(xiǎn)巨大的項(xiàng)目，全球已經(jīng)有多年未發(fā)現(xiàn)大型油田，這種不可再生的稀缺性資源因而得以牽動(dòng)各國神經(jīng)。而根據(jù)三大能源機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2006年即使在高油價(jià)的抑制之下，全球原油需求每日仍保持增長143萬桶的態(tài)勢。因此，在這種高需求的支持下，油價(jià)下行空間很小。

　　二、剩余產(chǎn)能不高，煉油能力不足

　　根據(jù)三大石油機(jī)構(gòu)的預(yù)測（見表1），2006年非OPEC的石油產(chǎn)能將增加超過100萬桶/日，OPEC則計(jì)劃在2006年增加90萬桶/日的產(chǎn)能，這樣2006年全部增加產(chǎn)能約為190萬桶/日，而全球需求將增加154萬桶/日，加上沙特原來的100萬桶/日的閑置產(chǎn)能，剩余產(chǎn)能僅約140萬桶/日。如此低的剩余產(chǎn)能，是油價(jià)保持高企的重要因素，而主要產(chǎn)油國又極容易發(fā)生各種地緣政治，如伊朗核問題、

　　低端的煉廠設(shè)備對(duì)于油品的需求較高，從而形成了輕質(zhì)油走俏，而重質(zhì)油遇冷的局面。作為全球最大產(chǎn)油國沙特，其擁有了OPEC的絕大多數(shù)剩余產(chǎn)能，但這些產(chǎn)能屬于“重質(zhì)”原油，即含硫量較高的原油，而世界上的大多數(shù)煉油廠不具備加工此類原油的能力，即便能加工，其加工成本比起輕質(zhì)油來說也是不可同日而語。因此，各家煉油廠商都不惜代價(jià)購買輕質(zhì)原油，從而推動(dòng)其價(jià)格不斷走高。

　　與此同時(shí)，全球性的煉油瓶頸仍是油價(jià)高燒的主要原因之一。歐佩克最大成員國沙特阿拉伯的石油大臣納伊米就曾指出，除非全球性的煉油“瓶頸”得以解決，否則對(duì)于成品油的巨大需求將繼續(xù)推高油價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘也警告說，除了外界普遍關(guān)注的原油產(chǎn)量是否充足的問題之外，當(dāng)前全球范圍內(nèi)煉油產(chǎn)能不足也必須引起高度關(guān)注。

　　考慮到當(dāng)前的煉油瓶頸問題，成品油價(jià)格居高不下的狀況至少在2008年前都不會(huì)有明顯改善。由于面臨環(huán)保壓力及預(yù)期回報(bào)率較低等原因，美國的煉油商自1976年以來就再?zèng)]有新建過煉油廠，這也直接導(dǎo)致該國成品油進(jìn)口激增。同時(shí)，來自環(huán)保方面的壓力也限制了煉油行業(yè)的發(fā)展。世界各國都在不斷提高對(duì)于煉油廠排放標(biāo)準(zhǔn)的要求，而許多發(fā)展中國家的煉油廠根本無法達(dá)到這樣的標(biāo)準(zhǔn)。更重要的一點(diǎn)是，由于小型低水平煉油廠的泛濫，煉油行業(yè)一直以來都被視為一個(gè)無利可圖的行業(yè)，許多石油巨頭仍不愿意輕易涉足，或者不斷縮減在煉油方面的投入，從而轉(zhuǎn)向投資于勘探和開采原油等“油水”更豐厚的業(yè)務(wù)。有鑒于此，煉油“瓶頸”仍將會(huì)在2006年繼續(xù)發(fā)揮作用，令油價(jià)高燒難退。

　　三、不確定因素較多，油價(jià)高位難下

　　石油作為戰(zhàn)略性資源，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展十分重要，因此全球各地的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都可能令油價(jià)發(fā)生快速的變化。這些不確定的因素包括天氣、煉廠事故、地緣政治、工人罷工、恐怖活動(dòng)、政壇變化等等，他們很可能會(huì)突然涌現(xiàn)，令油價(jià)迅速上升。

　　2005年美國墨西哥灣颶風(fēng)頻發(fā)，先后的7次颶風(fēng)令該地滿目瘡痍，其中“卡特里娜”和“麗塔”影響最為嚴(yán)重，對(duì)該地石油生產(chǎn)造成累計(jì)1.1億桶的損失，并導(dǎo)致60％（500萬桶/日）的煉油能力關(guān)閉，油價(jià)創(chuàng)造70美元的新高。每年的5月，美國國家海洋大氣局（NOAA）將會(huì)發(fā)布大西洋盆地未來颶風(fēng)季節(jié)情況預(yù)報(bào)，NOAA預(yù)計(jì)本年度將會(huì)有13-16個(gè)被命名的熱帶風(fēng)暴，8-10個(gè)颶風(fēng)，4-6個(gè)超大颶風(fēng)，屬于颶風(fēng)頻發(fā)范圍。此外，NOAA的預(yù)報(bào)通常使用ACE（累計(jì)颶風(fēng)能源）指數(shù)來表達(dá)，該指數(shù)是用來衡量大西洋所用熱帶風(fēng)暴和颶風(fēng)累計(jì)強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。NOAA預(yù)計(jì)，2006年大西洋ACE指數(shù)在118-179之間，高于正常值135-205%。這表示2006年該地區(qū)有80%的概率會(huì)經(jīng)歷一個(gè)高于正常值的颶風(fēng)季節(jié)，但由于2005年大西洋ACE指數(shù)較正常值高出280%，因此相比之下，2006年的颶風(fēng)雖然較多，但較去年相比破壞力可能大為減少。美國能源部根據(jù)NOAA數(shù)據(jù)作了產(chǎn)量關(guān)閉預(yù)測（見表2）。

　　煉油“瓶頸”引發(fā)的煉廠安全隱患，仍將時(shí)常引發(fā)油品的供應(yīng)問題。在需求旺盛，煉油能力不足的情況下，煉廠紛紛開足馬力晝夜產(chǎn)油，這樣重的負(fù)荷，使得早應(yīng)該進(jìn)行的煉廠維護(hù)不得不推遲或取消，造成了許多安全隱患，這也是導(dǎo)致去年煉廠事故頻發(fā)的主要原因。在2005年的7-8月份，美國至少有7家煉廠出現(xiàn)問題，涉及原油加工能力170萬桶/日，占美國煉油總能力的10％，而煉廠事故的發(fā)生正是在美國的夏季需求高峰，直接導(dǎo)致供應(yīng)緊張，油價(jià)大漲。2006年煉油“瓶頸”依然存在，煉廠的隱患仍有導(dǎo)致短期供應(yīng)中斷的可能。

　　石油作為重要的戰(zhàn)略物資，成為各國爭奪的對(duì)象，產(chǎn)油國因而成為是非之地，地緣政治時(shí)有發(fā)生。伊朗核問題就是近期支撐油價(jià)的重要因素，在第二季度傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，加上美國庫存的不斷增長，油價(jià)原本早該回調(diào)，正是由于這個(gè)問題存在，市場對(duì)于伊朗能否使用石油武器面對(duì)安理會(huì)可能的制裁顯得憂心忡忡，這使得油價(jià)近期一直徘徊在60美元/桶附近，依然屬于較高水平。此外，伊拉克的武裝分子對(duì)于轟炸其北部的石油管道是樂此不疲，令其石油出口減少；沙特國王去世的消息，也令市場擔(dān)心其政局穩(wěn)定，油價(jià)因此反彈；尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等國的石油工人的罷工事件也是此起彼伏，牽動(dòng)市場緊張神經(jīng)。

　　四、投機(jī)基金不會(huì)遠(yuǎn)離石油期貨市場

　　高油價(jià)不僅令石油公司賺得盆滿缽溢，也讓投資基金膘肥體壯。美國一家基金研究機(jī)構(gòu)稱，投機(jī)基金在能源領(lǐng)域的總體回報(bào)率達(dá)15%左右。由于投機(jī)基金很難跟蹤統(tǒng)計(jì)，其具體利潤額不得而知，但市場認(rèn)為，投機(jī)基金在油市獲得的財(cái)富會(huì)有數(shù)百億美元。

　　國際上的對(duì)沖基金公司有7000家左右，掌控著近9000億美元的資產(chǎn)。據(jù)能源對(duì)沖基金中心的跟蹤，全球有420家專業(yè)從事能源投機(jī)的對(duì)沖基金，每個(gè)月還有5－15家對(duì)沖基金加入進(jìn)來。每天在原油期貨市場進(jìn)出的投機(jī)資金有1000億美元。炒油隊(duì)伍中還有大型國際投資銀行和其它金融炒家。連美國退休基金這類一向強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定收益的長期投資機(jī)構(gòu)也開始投資石油期貨。

　　摩根斯坦利自從上世紀(jì)80年代初就開始進(jìn)入石油期貨及現(xiàn)貨市場，目前這家著名的投資銀行已經(jīng)成為美國東北部地區(qū)取暖油批發(fā)商的主要供應(yīng)商，監(jiān)管著全美1/4的取暖油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，同時(shí)還是美國第二大電力供應(yīng)商。憑借其巨大的生產(chǎn)能力和遍布全球的油庫，摩根斯坦利積極活躍于原油期貨市場。高盛、花旗、美林等投資銀行，現(xiàn)在都不同程度地在走著摩根斯坦利模式。

　　基金炒家常常利用各種信息制造價(jià)格波動(dòng)，由此產(chǎn)生價(jià)差盈利。戰(zhàn)爭、恐怖活動(dòng)、颶風(fēng)，甚至連以色列總理沙龍的病情都是進(jìn)行炒作的絕佳題材。即使沒有題材，一些投機(jī)機(jī)構(gòu)還會(huì)出臺(tái)一些報(bào)告，推動(dòng)價(jià)格向有利方向發(fā)展。有的甚至散布一些消息，有意制造緊張。

　　去年3月，美一投資銀行報(bào)告認(rèn)為，油價(jià)可能上漲至105美元/桶。這立即在市場引起軒然大波，發(fā)布當(dāng)天，油價(jià)大漲1.5美元/桶。該公司先后數(shù)次發(fā)表油價(jià)會(huì)上漲的觀點(diǎn)，每次都會(huì)激起原油價(jià)格大漲。

　　投機(jī)基金的行為具有“羊群效應(yīng)”，即其行為往往成為市場的風(fēng)向標(biāo)，投資者常視基金動(dòng)向而動(dòng)，這也加強(qiáng)了投機(jī)基金對(duì)油市的沖擊力。目前全球原油日供應(yīng)量為8400萬桶，日消費(fèi)量為8112.8萬桶。而原油期貨市場上的交易量卻達(dá)到了1.2億桶到1.6億桶。

　　投機(jī)基金會(huì)繼續(xù)在油市中翻云覆雨，因?yàn)榭傆幸恍┱�治或者自然等不確定因素為它們提供機(jī)會(huì)。當(dāng)前國際政治上最大的不確定因素是伊朗核危機(jī)。作為全球第四大石油生產(chǎn)國，伊朗的核動(dòng)向牽動(dòng)著

　　五、短期調(diào)整，難擋上行趨勢

　　自4月下旬以來，油價(jià)出現(xiàn)了調(diào)整走勢，自從75美元的高點(diǎn)回落了7美元，且在68-74美元之間振蕩了一個(gè)多月，與此同時(shí)國際大宗商品諸如貴金屬、基本金屬統(tǒng)統(tǒng)展開回調(diào)，且跌幅都在20％以上，只有能源類保持了十分堅(jiān)挺的走勢，跌幅僅5％。正是由于前面所述的強(qiáng)勁市場需求和供應(yīng)疑慮，才使得原油保持了高昂的態(tài)勢。而根據(jù)不同季節(jié)的消費(fèi)特征，油價(jià)的歷史走勢可以作為我們的重要參考，(圖1)顯示近三年來，原油期價(jià)在夏季來臨前的建庫階段都出現(xiàn)不同程度的調(diào)整行情，而隨著夏季消費(fèi)高峰的臨近，油價(jià)開始由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，節(jié)節(jié)攀升，并在8-10月創(chuàng)造年度高點(diǎn)。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為2006年下半年WTI油價(jià)的運(yùn)行區(qū)間將主要介于65-80美元/桶之間，經(jīng)過夏季的消費(fèi)高峰之后，油價(jià)將略有回落，全年平均價(jià)格約在68美元/桶附近。易漲難跌仍然是主要特征，但鑒于連續(xù)兩年多的牛市，油價(jià)將會(huì)有更多的機(jī)會(huì)表現(xiàn)出震蕩走勢，而且上漲過程中的回調(diào)頻率增加，且速度將十分迅速。

　　隨著美國獨(dú)立日長周末的結(jié)束，國際原油期市再度升溫，伊朗核問題、朝鮮發(fā)射導(dǎo)彈、墨西哥大選等等地緣政治的積累，加上對(duì)于夏日汽油需求的良好預(yù)期，國際原油期價(jià)沒有理會(huì)Brent的兩日技術(shù)調(diào)整，輕松突破前高，盤中創(chuàng)下75.40美元/桶的高點(diǎn)，而上周五國際原油期價(jià)再度沖高至75.78美元/桶后回落。

　　始自2003年下半年的油價(jià)走高，已經(jīng)吸引了全球的關(guān)注，石油作為各國的戰(zhàn)略資源和工業(yè)血液，其價(jià)格的變化的確可以稱之為牽一發(fā)而動(dòng)全身。自今年4月下旬創(chuàng)造75美元的歷史紀(jì)錄之后，國際油價(jià)展開調(diào)整行情，同時(shí)在全球通貨膨脹的警惕中，諸如貴金屬、基本金屬等都經(jīng)歷了超過20％的深幅回調(diào)。而國際油價(jià)是本輪商品調(diào)整中最為堅(jiān)挺的，僅為5％，在長達(dá)約2個(gè)月的時(shí)間里，油價(jià)一直在68-75美元/桶之間振蕩，波幅之窄是本輪牛市中從未有過的。而在這種振蕩的走勢中，人們對(duì)于油價(jià)后市的看法也各不相同，認(rèn)為油市從此回歸熊途的也大有人在。直至7月5日創(chuàng)造新高之后，仍然有很多對(duì)于油價(jià)走勢的疑慮，雖然對(duì)油價(jià)的預(yù)測被視之為最有風(fēng)險(xiǎn)的工作之一，但筆者基于對(duì)石油市場的一些認(rèn)識(shí)，認(rèn)為油價(jià)仍將保持高位運(yùn)行，且在今年夏季有創(chuàng)出80美元/桶新高的可能。下半年WTI油價(jià)的運(yùn)行區(qū)間將主要介于65至80美元/桶之間。經(jīng)過夏季的消費(fèi)高峰之后，油價(jià)將略有回落，全年平均價(jià)格約在68美元/桶附近。易漲難跌仍然是主要特征，但鑒于連續(xù)兩年多的牛市，油價(jià)將會(huì)更多地呈現(xiàn)震蕩走勢，且上漲過程中的回調(diào)頻率增加。

　　2006年

　　2005年

　　2004年

　　2003年

　　圖1

　　近年原油期價(jià)走勢圖

　　表一：三大能源機(jī)構(gòu)對(duì)于2006年全球原油需求的預(yù)測

　　一季度二季度三季度四季度2006年年變化

　　EIA85208410855087708560170

　　IEA85008350847086408490124

　　OPEC84708350843086008460136

　　平均84978370848386708503143

　　（單位：萬桶/天）

　　表二：2006年颶風(fēng)引起的原油及

　　中等少量頻發(fā)2005年

　　大西洋累計(jì)颶風(fēng)能源指數(shù)預(yù)估149118179248

　　墨西哥灣累計(jì)颶風(fēng)能源指數(shù)預(yù)估25.91.2350.590.6

　　預(yù)計(jì)原油生產(chǎn)關(guān)閉量（百萬桶）9.8029.5110

　　預(yù)計(jì)天然氣生產(chǎn)關(guān)閉量（十億立方英尺）59.80178683

　　來源：美國能源部