五大對策力促利率形成機(jī)制改革

劉向耘 北京大學(xué)運(yùn)籌學(xué)碩士，副研究員，長期從事經(jīng)濟(jì)、金融研究工作，現(xiàn)供職于中國人民銀行研究局貨幣政策處。

圖1中央銀行利率與金融機(jī)構(gòu)存貸款利率 資料來源：《中國人民銀行統(tǒng)計季 報》各期

　　□劉向耘

　　目前，我國的利率市場化改革已取得重大進(jìn)展，利率已成為重要的貨幣政策工具，但利率尚未完全實(shí)現(xiàn)市場化，利率傳導(dǎo)渠道還存在梗阻。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)一步完善，利率應(yīng)該在宏觀調(diào)控中發(fā)揮更重要的作用，我國需要進(jìn)一步推進(jìn)利率形成機(jī)制改革。

　　目前利率調(diào)控體系存在三大局限

　　1、目前的利率調(diào)控體系帶有明顯的過渡特征。經(jīng)過不斷推進(jìn)利率市場化改革，加強(qiáng)利率調(diào)控體系建設(shè)，我國的利率調(diào)控體系與計劃經(jīng)濟(jì)時期相比，已發(fā)生了巨大的變化。貨幣市場利率已經(jīng)市場化，金融機(jī)構(gòu)對存貸款利率已具有相當(dāng)大的定價自主權(quán)，中央銀行逐步注重通過公開市場操作、再貼現(xiàn)和再貸款利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率。但對照發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)下的利率傳導(dǎo)方式和我國的利率市場化改革目標(biāo)，我國目前的利率調(diào)控體系還存在較大差距。

　　首先，金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率還沒有完全由市場決定，城鄉(xiāng)信用社的貸款利率仍實(shí)行上限管理，商業(yè)銀行雖然在存貸款利率上有較大的定價自主權(quán)，但畢竟還沒有完全實(shí)現(xiàn)市場化。

　　其次，中央銀行對金融機(jī)構(gòu)利率的調(diào)節(jié)存在多種方式，既包括直接調(diào)節(jié)方式，也包括間接調(diào)節(jié)方式。目前，中央銀行公開市場操作的目標(biāo)是基礎(chǔ)貨幣而不是貨幣市場利率，因此對貨幣市場利率的影響不直接，容易受到其他因素制約；中央銀行利率變動對銀行存款利率的影響很小。因此中央銀行對金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的影響仍主要是通過直接方式，即調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率的方式進(jìn)行的。

　　2、銀行存貸款利率調(diào)整的作用受到局限。我國在最近十多年來的金融調(diào)控中，頻繁地運(yùn)用利率工具。但對于我國銀行存貸款利率調(diào)整政策的效果，卻一直存在爭論。大量的研究說明存貸款利率調(diào)整對投資、消費(fèi)的影響不明顯，利率與居民儲蓄、消費(fèi)之間的相關(guān)關(guān)系很微弱，存貸款利率調(diào)整對投資與消費(fèi)的作用不明顯。

　　從其他方面看存貸款利率政策調(diào)整的有效性問題。第一，利率調(diào)控體系本身不完善對利率調(diào)整政策的影響。我國轉(zhuǎn)軌時期利率調(diào)控體系的過渡性特征在很大程度上會影響利率政策的效果。首先，銀行的存貸款利率不是完全由市場決定，中央銀行確定的存貸款利率僅反映了中央銀行和政府對價格變化的預(yù)期，沒有充分體現(xiàn)市場對價格走勢的預(yù)期，也不能充分反映風(fēng)險貼水，特別是難以正確確定利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，這無疑在根本上影響了利率政策的有效性。其次，中央銀行對存貸款利率的調(diào)整有一個較長的決策過程，很難做到靈活及時，事實(shí)上我國前些年的利率調(diào)整一直是事后反映，只是在近兩年來，利率調(diào)控才比較注意前瞻性。第三，我國目前的利率體系中，存在多種利率決定方式，有的由市場決定，有的由官方確定，有的由國際市場利率水平?jīng)Q定；并且，中央銀行在進(jìn)行利率調(diào)整時往往要考慮多種目的，如促進(jìn)某一類業(yè)務(wù)的發(fā)展或限制某些業(yè)務(wù)的發(fā)展，并不僅僅是由于調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣的需要。這樣容易形成利率結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，引發(fā)套利行為，在一定程度上抵消利率調(diào)整政策的作用。

　　第二，利率政策的宣示作用。存貸款利率調(diào)整除了通過財務(wù)成本影響經(jīng)濟(jì)主體的行為外，還能起到政策的宣示作用，即通過利率調(diào)整說明中央銀行對形勢的看法與政策傾向，影響社會預(yù)期，達(dá)到影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。目前社會各界還未充分認(rèn)識利率調(diào)整政策的宣示作用，關(guān)注的重點(diǎn)都集中在存貸款利率調(diào)整對投資、消費(fèi)的直接影響上，但實(shí)際上，利率政策的宣示作用不容忽視。在當(dāng)今社會，預(yù)期對經(jīng)濟(jì)活動的影響越來越大。中央銀行對利率的調(diào)整是一種強(qiáng)烈的政策信號，能起很大的影響預(yù)期的作用。目前社會各界對中央銀行利率政策的高度關(guān)注就說明了這一點(diǎn)。

　　但由于我國經(jīng)濟(jì)主體的行為與成熟市場經(jīng)濟(jì)下的經(jīng)濟(jì)主體行為尚有很大差距，因此現(xiàn)階段利率通過預(yù)期渠道所發(fā)揮的作用也會大打折扣。隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化程度的進(jìn)一步提高，預(yù)期對經(jīng)濟(jì)的影響會越來越大，因此我們也要重視利率政策影響社會預(yù)期的作用。

　　3、銀行間市場利率的變動與貨幣政策操作意圖及經(jīng)濟(jì)景氣的關(guān)系不強(qiáng)。從銀行間市場利率在貨幣政策作用來說，銀行間市場利率應(yīng)該反映出貨幣政策操作意圖，與貨幣政策操作聯(lián)系緊密。但目前我國銀行間市場利率的變動總體上來說并不具有這種特征。

　　2000以來，銀行間市場利率的變化反映了兩個問題：一是銀行間市場利率對貨幣政策操作的靈敏度低。二是銀行間市場利率的變動與存貸款利率的變動不一致。

　　目前，我國貨幣政策操作仍以數(shù)量型調(diào)控為主。中央銀行貨幣政策的目標(biāo)是基礎(chǔ)貨幣，通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣來調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動性。在中央銀行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性時，由于過去商業(yè)銀行超額儲備率一直很高，因此商業(yè)銀行可以通過調(diào)整超額儲備率來應(yīng)對中央銀行貨幣政策的調(diào)整，這樣的數(shù)量調(diào)整不一定反映在價格上。近些年來商業(yè)銀行的超額儲備率不斷下降，在一定程度上抵消了貨幣政策操作的作用，使貨幣政策措施沒有影響到銀行間市場利率的變動。

　　近兩年來由于國有商業(yè)銀行改革的力度加大，國有商業(yè)銀行加強(qiáng)了風(fēng)險控制，對發(fā)放貸款十分謹(jǐn)慎。又由于國有商業(yè)銀行在信貸市場占主導(dǎo)地位，又是貨幣市場上資金的主要融出者，因此國有商業(yè)銀行行為的改變對貸款增長率、貸款利率、及貨幣市場利率的關(guān)系影響很大。國有商業(yè)銀行貸款增長減少，會影響貸款利率上升，同時會致使銀行存差擴(kuò)大，增加銀行間市場的資金供給，致使銀行間市場利率下降。這樣銀行間市場利率就與銀行貸款利率呈現(xiàn)出不同的走勢。

　　銀行間市場利率的變動與貨幣政策操作意圖及經(jīng)濟(jì)景氣的關(guān)系說明，由于受轉(zhuǎn)軌時期許多特殊因素的影響，我國銀行間市場利率作為貨幣政策與微觀主體間傳導(dǎo)中介的作用還未達(dá)到。

　　推進(jìn)利率形成機(jī)制改革的五大對策

　　1、繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)存貸款利率市場化。我國利率市場化的最終目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)利率由市場供求關(guān)系決定。因此，需要進(jìn)一步深化利率市場化改革，逐步推動目前利率形成機(jī)制中非市場化部分走向市場化。

　　首先，要在統(tǒng)一金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價自主權(quán)。目前，我國除城鄉(xiāng)信用社以外的金融機(jī)構(gòu)的貸款利率已實(shí)現(xiàn)上限放開、下限管理，而對城鄉(xiāng)信用社仍實(shí)行上限管理，其貸款利率浮動上限為基準(zhǔn)利率的2.3倍。中央銀行應(yīng)根據(jù)具體情況，在促進(jìn)城鄉(xiāng)信用社加強(qiáng)機(jī)制建設(shè)的前提下，有步驟地放開其貸款利率上限。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價自主權(quán)，不斷提高貸款利率的市場化程度，朝完全放開貸款利率的方向發(fā)展。

　　其次，要繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)存款利率市場化。存款利率市場化是利率市場化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是對市場影響最大的一項利率制度改革。我國仍需采取漸進(jìn)方式實(shí)現(xiàn)存款利率市場化，首先需要在目前的基礎(chǔ)上研究協(xié)議存款的標(biāo)準(zhǔn)化和流動性問題，然后逐步放寬起存金額限制。

　　2、加強(qiáng)金融市場建設(shè)，充分發(fā)揮市場利率的作用。首先，要大力推進(jìn)多層次的金融市場建設(shè)，提高直接融資比重，分流銀行系統(tǒng)資金，消除大量資金集中于銀行間市場的現(xiàn)象，使市場流動性回歸到正常水平，提高對中央銀行貨幣政策操作的靈敏度。

　　其次，要通過進(jìn)一步完善貨幣市場，提高銀行間市場利率的代表性。目前銀行間市場的交易主體仍主要是國有銀行、其他銀行以及銀行類機(jī)構(gòu)（主要是信用社），非銀行金融機(jī)構(gòu)的交易份額小。另外，銀行間市場的交易主要表現(xiàn)為國有商業(yè)銀行向其他機(jī)構(gòu)提供資金，國有商業(yè)銀行在貨幣市場上仍居于壟斷地位。并且銀行間市場和交易所市場利率的變化特點(diǎn)不同。因此，要進(jìn)一步改革貨幣市場制度，以形成真正的貨幣市場利率，作為中央銀行的操作目標(biāo)。

　　第三，要通過發(fā)展金融市場形成完整合理的收益率曲線。我國債券市場利率雖已實(shí)現(xiàn)市場化，但其賴以形成的市場遠(yuǎn)非一個有效的市場，我國的債券市場利率，無論是期限結(jié)構(gòu)，還是風(fēng)險結(jié)構(gòu)，都難以反映市場真實(shí)狀況。因此，首先要豐富國債品種，優(yōu)化各期限國債結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)國債余額管理和滾動發(fā)行；其次，要大力發(fā)展包括公司債、金融債、市政債券和證券化債券在內(nèi)的多層次債券市場，豐富債券品種，理順債券的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

　　3、理順目前利率體系中存在的扭曲關(guān)系。由于目前的利率體系中存在不同的利率決定方式，特別是人為的因素仍比較大，因此難免出現(xiàn)利率關(guān)系扭曲現(xiàn)象。因此，改革的目標(biāo)要通過提高金融市場的廣度和深度，形成由市場供求關(guān)系決定的利率水平和結(jié)構(gòu)。但在利率市場化完全實(shí)現(xiàn)之前，我們要理順目前利率體系中存在的扭曲關(guān)系，以便使利率政策能更好地發(fā)揮作用。要根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)下利率的傳導(dǎo)關(guān)系理順利率關(guān)系。

　　4、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)利率定價機(jī)制建設(shè)，提高定價能力。在長期的利率管制情況下，我國金融機(jī)構(gòu)普遍缺乏利率定價能力。金融機(jī)構(gòu)的定價能力是利率市場化的基礎(chǔ)，因此迫切需要提高我國金融機(jī)構(gòu)的定價能力。首先要促使金融機(jī)構(gòu)完善公司治理結(jié)構(gòu)，真正確立受資本充足率約束的利潤最大化目標(biāo)。其次，要盡快培養(yǎng)金融機(jī)構(gòu)按照風(fēng)險與收益對稱原則科學(xué)確定風(fēng)險溢價的技術(shù)能力，建立風(fēng)險溢價測評體系。第三，要督促金融機(jī)構(gòu)建立利率定價管理和利率風(fēng)險管理體系。

　　5、完善中央銀行利率調(diào)控體系。在完善市場基礎(chǔ)的情況下，進(jìn)一步改善中央銀行利率調(diào)控體系。要逐步從主要依靠調(diào)整銀行存貸款利率的調(diào)控方式向主要通過貨幣工具間接影響銀行存貸款利率的調(diào)控方式轉(zhuǎn)變。在此過程中，要加強(qiáng)利率的監(jiān)測分析，為利率決策提供參考依據(jù)。

　　利率政策在金融調(diào)控中的三大運(yùn)用

　　從目前的利率調(diào)控體系看，我國利率調(diào)控主要分為三種方式：一是對金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢變化和貨幣政策需要，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，發(fā)揮利率杠桿對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用，還包括根據(jù)國際市場利率的走勢，調(diào)整境內(nèi)小額外幣存款利率，保持本、外幣利率政策協(xié)調(diào)；二是通過調(diào)整中央銀行利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率調(diào)整；三是通過開展公開市場操作引導(dǎo)市場利率。

　　1、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的調(diào)整。1998年之后，隨著我國金融調(diào)控方式逐步由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，利率成為一個重要的調(diào)控工具，頻繁地運(yùn)用利率工具已成為我國金融調(diào)控的一大特點(diǎn)。針對亞洲金融危機(jī)對我國產(chǎn)生不利影響、國內(nèi)出現(xiàn)通貨緊縮跡象的問題，人民銀行不斷降低利率水平，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從1998年3月至2002年2月，人民銀行連續(xù)5次降低金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款利率。低利率政策旨在減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、鼓勵投資和消費(fèi)增長，達(dá)到擴(kuò)大內(nèi)需、防范通貨緊縮、保持經(jīng)濟(jì)較快增長的目的。

　　2004年，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪景氣上升期，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)投資規(guī)模偏大、貨幣信貸增長快、物價持續(xù)上漲等問題，人民銀行在考慮不同貨幣政策工具搭配使用、注意利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上，適時適度調(diào)整利率水平，2004年10月29日，上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。在近期經(jīng)濟(jì)中固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸增長過快的問題比較突出的情況下，從2006年4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。

　　表1顯示了1996年以來銀行存貸款利率的變動情況。在金融機(jī)構(gòu)存貸款利率調(diào)整中，境內(nèi)小額外幣存款利率的調(diào)整也是一項重要內(nèi)容。但我國境內(nèi)小額外幣利率的調(diào)整主要受國際市場上外幣利率變動的影響，主要從本外幣協(xié)調(diào)的角度考慮，與人民幣存貸款利率的變動方向常常不一致。由于外幣存貸款所占比重不大，因此境內(nèi)外幣利率調(diào)整對國內(nèi)信貸的直接影響不大，但會影響到本外幣利差的變動，并對資本流動產(chǎn)生影響，從而對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生很大影響。這種影響可能與貨幣政策目標(biāo)一致，也可能不一致。

　　2、通過調(diào)整中央銀行利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率。自1995年1月1日中國人民銀行首次提出先提高中國人民銀行對金融機(jī)構(gòu)的再貸款利率，后調(diào)整金融機(jī)構(gòu)貸款利率來影響貸款需求后，我國開始注意發(fā)揮中央銀行利率作為基準(zhǔn)利率引導(dǎo)和調(diào)節(jié)利率水平的作用。但其后較長時期內(nèi)，由于金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率水平基本由中央銀行確定，因此中央銀行利率對金融機(jī)構(gòu)利率的引導(dǎo)作用受到限制。并且，從1996年至1998年，我國利率結(jié)構(gòu)不合理，中央銀行利率高于金融機(jī)構(gòu)存貸款利率（見圖1），客觀上與降低金融機(jī)構(gòu)存貸款利率促進(jìn)貸款增長的政策意圖相矛盾。隨后一段時間，對中央銀行利率的調(diào)整重點(diǎn)在于糾正其中存在的扭曲現(xiàn)象。

　　隨著金融機(jī)構(gòu)定價自主權(quán)的逐步擴(kuò)大，近期中央銀行在金融調(diào)控中明顯注重了中央銀行利率對銀行存貸款利率的引導(dǎo)作用。在近一輪宏觀調(diào)控中，中央銀行先調(diào)整了再貼現(xiàn)和再貸款利率，然后才調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率。中央銀行在2004年3月實(shí)行再貸款（再貼現(xiàn)）浮息制度的同時，決定用于金融機(jī)構(gòu)頭寸調(diào)節(jié)和短期流動性支持的再貸款利率統(tǒng)一加0.63個百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率加0.27個百分點(diǎn)。而到2004年10月29日才上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率。

　　3、通過公開市場操作引導(dǎo)市場利率。公開市場操作已成為我國主要的貨幣政策工具，現(xiàn)階段操作目標(biāo)是基礎(chǔ)貨幣，公開市場操作對市場利率的影響主要是通過調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量而間接產(chǎn)生的。由于基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量和價格（即貨幣市場利率）密不可分，因此人民銀行在以基礎(chǔ)貨幣作為主要操作目標(biāo)的同時，也將貨幣市場利率作為重要的監(jiān)測指標(biāo)，并積極創(chuàng)造條件，促進(jìn)公開市場操作目標(biāo)由基礎(chǔ)貨幣向貨幣市場利率轉(zhuǎn)變。目前，公開市場操作的目標(biāo)，一方面是要保持流動性適度，另一方面也要保持貨幣市場利率的基本穩(wěn)定。

　　2003年以來，人民銀行選擇發(fā)行央行票據(jù)作為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的新形式，并在原來采用數(shù)量招標(biāo)形式的基礎(chǔ)上，逐步采用利率招標(biāo)（含價格招標(biāo)），以發(fā)現(xiàn)市場利率水平，了解商業(yè)銀行對利率走勢的預(yù)期。央行票據(jù)發(fā)行利率對市場利率的引導(dǎo)作用越來越明顯。特別是在2005年下半年之后，中央銀行票據(jù)的發(fā)行利率從9月份開始上升，到11月份上升勢頭明顯，受此影響，11月份銀行間市場利率止跌回升。目前央行票據(jù)發(fā)行利率已成為影響銀行間市場利率的一個重要因素。隨著我國公開市場操作體系的進(jìn)一步完善，中央銀行通過公開市場操作影響貨幣市場利率，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，會成為一種越來越重要的利率調(diào)控方式。

　　調(diào)整時間1年期

　　存款利率水平1年期

　　貸款利率水平

　　1995．05．019．1810．98

　　1996．08．237．4710．08

　　1997．10．235．678．64

　　1998．03．255．227．92

　　1998．07．014．776．93

　　1998．12．073．786．39

　　1999．06．102．255．85

　　2002．02．211．985．31

　　2004．10．292．255．58

　　2006．04.282．255.85

　　表1:1996年以來銀行存貸款利率調(diào)整情況

　　年率%

　　■看點(diǎn)

　　●從目前的利率調(diào)控體系看，我國利率調(diào)控主要分為三種方式：一是對金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢變化和貨幣政策需要，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，發(fā)揮利率杠桿對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用，還包括根據(jù)國際市場利率的走勢，調(diào)整境內(nèi)小額外幣存款利率，保持本、外幣利率政策協(xié)調(diào)；二是通過調(diào)整中央銀行利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率調(diào)整；三是通過開展公開市場操作引導(dǎo)市場利率。

　　●目前的利率調(diào)控體系帶有明顯的過渡特征。對照發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)下的利率傳導(dǎo)方式和我國的利率市場化改革目標(biāo)，我國目前的利率調(diào)控體系還存在較大差距；銀行存貸款利率調(diào)整的作用受到局限。對于我國銀行存貸款利率調(diào)整政策的效果，卻一直存在爭論。大量的研究說明存貸款利率調(diào)整對投資、消費(fèi)的影響不明顯，利率與居民儲蓄、消費(fèi)之間的相關(guān)關(guān)系很微弱，存貸款利率調(diào)整對投資與消費(fèi)的作用不明顯。

　　其中，表現(xiàn)為利率調(diào)控體系本身不完善對利率調(diào)整政策有一定的影響；目前社會各界還未充分認(rèn)識利率調(diào)整政策的宣示作用。銀行間市場利率的變動與貨幣政策操作意圖及經(jīng)濟(jì)景氣的關(guān)系不強(qiáng)。銀行間市場利率應(yīng)該反映出貨幣政策操作意圖，與貨幣政策操作聯(lián)系緊密。但目前我國銀行間市場利率的變動總體上來說并不具有這種特征。

　　●進(jìn)一步推進(jìn)利率形成機(jī)制改革和完善宏觀調(diào)控體系的五大建議：1、繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)存貸款利率市場化；2、加強(qiáng)金融市場建設(shè)，充分發(fā)揮市場利率的作用；3、理順目前利率體系中存在的扭曲關(guān)系；4、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)利率定價機(jī)制建設(shè)，提高定價能力；5、完善中央銀行利率調(diào)控體系。

　　■編余

　　利率問題總是市場人士敏感的話題。而在中國經(jīng)濟(jì)的市場化進(jìn)程中，利率作為一種貨幣信號，它對投融資市場的影響通常是直接而又廣泛的。不僅如此，利率通常還是貨幣管理當(dāng)局貫徹實(shí)施國家宏觀調(diào)控政策的重要手段之一，而利率政策通常也是貨幣政策的重要內(nèi)容。

　　然而，根據(jù)劉向耘的研究，目前我國的利率調(diào)控體系局限性突出，對經(jīng)濟(jì)活動特別是對經(jīng)濟(jì)景氣狀況的反映并不明顯，利率的傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)渠道還存在梗阻。這一切都和按照市場化要求推進(jìn)利率形成機(jī)制改革有關(guān)。那么，接下來要問的是，怎么改？作者提出了五點(diǎn)建議。透過這些建議，投資界能感受到什么呢？也許市場化將是未來整個調(diào)控體系最核心的理念。這個動向，值得注意。

　　———亞夫

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