宋國祥：人民幣獨(dú)立浮動(dòng)有助資本市場(chǎng)價(jià)值重估

■人物志·宋國祥 中國銀河證券公司研究中心高級(jí)研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。上海證券報(bào)特約撰稿人。

　　□宋國祥

　　近來，人民幣匯率的不斷升值再次引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。我認(rèn)為，在這次升值過程

中，人民幣匯率出現(xiàn)了有管理的獨(dú)立浮動(dòng)的新特征，這將有助于增強(qiáng)人民幣匯率作為經(jīng)濟(jì)信號(hào)的功能，有助于推動(dòng)我國資本市場(chǎng)的重新定價(jià)和金融機(jī)構(gòu)的改革，從而提升我國資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　人民幣匯率獨(dú)立浮動(dòng)的特點(diǎn)日趨明顯。近來人民幣匯率不僅在水平上發(fā)生了較大變化，而且在浮動(dòng)的性質(zhì)上也發(fā)生了重要變化。首先，在5月15日人民幣對(duì)美元匯率首次突破8元后，人民幣匯率的彈性有了顯著的提高。其次，6月中旬以來人民幣對(duì)美元匯率再次破8元，不斷創(chuàng)新高，并且匯率變化參考一籃子的特點(diǎn)有所削弱而獨(dú)立浮動(dòng)的特點(diǎn)卻逐步顯現(xiàn)出來。目前我國人民幣匯率參考一籃子貨幣浮動(dòng)的特點(diǎn)，體現(xiàn)了國際主要貨幣之間匯率的變化，其兌美元匯率追隨著歐元和日元兌美元匯率的變化而發(fā)生變化。但是，近一個(gè)月來人民幣對(duì)美元的升值趨勢(shì)卻背離了這種參考一籃子貨幣浮動(dòng)的特點(diǎn)。雖然從6月15日以來，市場(chǎng)預(yù)期美國將繼續(xù)提高利率，美元對(duì)日元和歐元匯率曾經(jīng)一度保持較強(qiáng)勢(shì)頭，但人民幣對(duì)美元匯率還是出現(xiàn)了較大幅度的升值。人民幣匯率的這種升值走勢(shì)主要起因于近來我國銀行貸款和投資增長偏快，貿(mào)易順差增長也超出預(yù)期，中國人民銀行因此不斷增強(qiáng)了貨幣政策緊縮的力度。而美元走弱則主要是因?yàn)殡m然美國提高利率以抑制通貨膨脹在短期內(nèi)對(duì)美元是一個(gè)支持，但是市場(chǎng)判斷美國連續(xù)17次提高利率必將導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩。這表明，近來人民幣對(duì)美元匯率的浮動(dòng)更多地反映了我國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)狀況的變化。人民幣匯率獨(dú)立浮動(dòng)的走勢(shì)將增強(qiáng)人民幣匯率作為經(jīng)濟(jì)信號(hào)的功能，從而有助于提升我國資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　人民幣獨(dú)立浮動(dòng)有助于我國資本市場(chǎng)價(jià)值的重估。人民幣匯率的獨(dú)立浮動(dòng)，將有助于市場(chǎng)價(jià)格根據(jù)匯率信號(hào)的變化作出相應(yīng)的調(diào)整，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)效率的提高，這無疑會(huì)提升我國資本市場(chǎng)價(jià)值。因?yàn)椋�在�?dú)立浮動(dòng)的匯率制度下，人民幣對(duì)美元等主要貨幣匯率的變化基本上是由外匯市場(chǎng)的供求變化決定的，能夠及時(shí)反映我國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于這些國家經(jīng)濟(jì)狀況的變化，其作為經(jīng)濟(jì)信號(hào)和自動(dòng)穩(wěn)定器的功能大大增強(qiáng)，從而有助于我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長和生產(chǎn)率的提高，這也將有助于提升我國資本市場(chǎng)的價(jià)值。事實(shí)上，由國際貨幣基金組織關(guān)于匯率制度的演進(jìn)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的一份研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度會(huì)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)增長效益。

　　此外，隨著我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度在不斷提高，國際投資者會(huì)越來越多地將我國資本市場(chǎng)投資工具納入其投資組合。人民幣匯率獨(dú)立浮動(dòng)會(huì)有助于國際投資者預(yù)測(cè)人民幣匯率走勢(shì)，從而更好地預(yù)測(cè)對(duì)我國資本市場(chǎng)的投資收益。也就是說，國際機(jī)構(gòu)投資者更有能力通過投資我國資本市場(chǎng)而提高其全球投資組合的收益率，同時(shí)也將不斷提高我國資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度。顯然，這會(huì)促使我國資本市場(chǎng)更好地與國際資本市場(chǎng)接軌，導(dǎo)致我國資本市場(chǎng)相對(duì)于其他資本市場(chǎng)的價(jià)值重估，并有助于推動(dòng)我國資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步完善，對(duì)國際投資者的吸引力因此將會(huì)大幅度提高。

　　在當(dāng)前我國國際收支順差不斷增長的情況下，人民幣匯率的獨(dú)立浮動(dòng)可能會(huì)促使人民幣不斷升值。人民幣的升值將會(huì)導(dǎo)致我國資本市場(chǎng)上相對(duì)價(jià)格的變化，因?yàn)槌隹诓块T以及與進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)部門的增長將受到抑制，而其他部門的發(fā)展將得到激勵(lì)，從而資本市場(chǎng)對(duì)這些部門的定價(jià)將會(huì)不斷修正。這種相對(duì)價(jià)格的變化，有助于我國調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長方式，逐步削弱對(duì)出口增長的依賴。此外，人民幣的不斷升值也會(huì)導(dǎo)致我國資本市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于其他國家資本市場(chǎng)價(jià)值的不斷提高，增強(qiáng)外資對(duì)我國資本市場(chǎng)的信心，這也有助于推動(dòng)我國資本市場(chǎng)的進(jìn)一步國際化。

　　人民幣獨(dú)立浮動(dòng)有助于推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革。在人民幣獨(dú)立浮動(dòng)的制度下，我國企業(yè)部門將承擔(dān)大部分匯率風(fēng)險(xiǎn)，這將推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和開拓匯率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。在當(dāng)前我國外匯市場(chǎng)尤其外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢的情況下，匯率的大幅度波動(dòng)可能會(huì)帶來部分企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重虧損。這必然會(huì)促使金融機(jī)構(gòu)加速改革，加強(qiáng)和完善其風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。同時(shí)，它們也需要不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，以便為客戶提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的服務(wù)，并且與國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

　　在當(dāng)前人民幣不斷升值的情況下，我國金融機(jī)構(gòu)在資本實(shí)力和資產(chǎn)規(guī)模方面的地位相對(duì)于其他國家金融機(jī)構(gòu)將會(huì)不斷提高，這將有助于我國金融機(jī)構(gòu)降低國際融資的成本，開展國際

　　此外，在人民幣匯率獨(dú)立浮動(dòng)的制度下，我國運(yùn)用貨幣政策實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡的自主性可能會(huì)大幅度增強(qiáng)，利率將成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要工具。人民幣匯率的獨(dú)立浮動(dòng)將進(jìn)一步推進(jìn)我國利率市場(chǎng)化的改革，中央銀行通過不斷調(diào)整利率來調(diào)控經(jīng)濟(jì)的貨幣政策操作也將逐步加強(qiáng)。這一方面將推進(jìn)我國金融機(jī)構(gòu)的改革，另外一方面也會(huì)促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而我國資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將得到有效的提升。