軍工集團急需做大做強 關注資產注入軍工概念股

股改后上市公司大股東持股比率(注：截至2006年6月15日洪都航空、成發科技尚未完成股改，資料來源：海通證券研究所)

　　海通證券研究所 黃錦超

　　軍工作為高科技、高附加值行業，是推動科技創新的重要力量，也是推動國民經濟發展的生力軍。在軍工集團急需做大做強的背景下，我們認為，目前軍工企業的投資機會在于集團注資和整體上市，考慮到目前中國軍工行業估值已經偏高，我們建議關注資產注入軍工

股。

　　軍工推動科技創新

　　軍工作為高科技、高附加值行業，勞動生產率和經濟效益都比較高，是科技發展和創新的重要拉動力量，也是國民經濟發展的重要推動力。

　　在利用軍工科研投入帶動經濟增長方面，美國有不少成功的例子。二戰以后，美國每隔10年左右就推出一個以軍帶民的科學技術發展計劃。正是美國20世紀70年代為部署“星球大戰”計劃而開發的全球定位系統，才有了今天的“GPS”在國民經濟中的應用，并已經產生每年近百億美元的直接效益。據美國空間政策中心測算，截至20世紀末，與“星球大戰”相關的7個產業，使美國的國民生產總值增加了650億美元。20世紀80年代，美國國家宇航局下屬的技術利用局將一些空間技術轉移到民用部門，獲得了520億美元的收益。

　　我國核工業、航天、航空、船舶、兵器、電子六大軍工產業是國家高新技術產業的重要孵化器，是國民經濟發展的重要推動力。長期以來，我國重大科技成果中，國防科技成果占全國科技成果的1/5－1/4。國防科工委曾對7項軍用技術的經濟開發效益進行跟蹤調查，結果表明，技術轉讓費與技術應用后利潤之比為1:9。

　　軍工集團急需做大做強

　　國防科工委明確提出，“十一五”期間，實現總收入要大幅度增加，經濟效益顯著提高，初步形成若干具有國際競爭力的大企業集團。發展大軍工，建立大集團，借助證券市場是必然的選擇。

　　從最近的一個軍工企業的股改方案中，我們可以窺見軍工企業發展的一些端倪：上市公司被定位為某一核心產業的載體，裝入所有相關的產業，做大做強該上市公司，從而達到整體上市的目的。通過整體上市，吸收社會資本，擴大資金來源，將促進軍工企業更快發展。通過上市還可以提高上市的治理水平，改善軍工企業評價體系，提高軍工企業的經營效率。

　　洛克西洛·馬丁目前是全球最大的軍工集團之一，擁有13.5萬員工，在全球56個國家和地區擁有分公司，2005年銷售額達到372億美元。產品涉及航空、航天、電子設備、系統集成和信息服務等幾大行業。通過資本市場，整合相關業務成為公司壯大的重要因素。

　　中國的軍工企業只有通過整體上市，在資本市場上提高經營效率，脫離計劃經濟的運作模式，借助資本市場的力量，才能真正的壯大起來，才有可能成為像美國洛克西洛·馬丁和波音一樣具備國際競爭力的公司。

　　關注資產注入概念股

　　歷史的經驗表明，資本市場是實現企業發展壯大的有效途徑，是建設具備國際競爭力企業集團的必由之路，基于以下理由，建議關注有資產注入機會的軍工股，我們認為這些軍工股還有很大的投資空間。

　　首先，國內軍工企業的核心軍工資產普遍不在上市公司里，而國外的一些上市公司，如波音、洛克西洛·馬丁等上市公司。向上市公司裝入優質資產，或集團整體上市是合理的選擇，也是行業的發展趨勢。

　　其次，基于軍工行業的特殊性，國家要求大股東對軍工行業相關上市公司取得絕對控制權。而股改后，很多上市公司中大股東的持股比例已顯著低于50%。為取得絕對控制權，很多公司的大股東承諾或計劃注入優質資產。新的優質資產將顯著提升上市公司的盈利能力。

　　最后，目前軍工企業的投資機會在于集團注資和整體上市。目前中國軍工企業的PB指標為3.57倍，而新裝入的資金將會是更高盈利能力的軍工資產，而裝入的價格只有凈資產的一倍左右。

　　G航通（600677）股改后大股東持股比率只有14.16％，股改時公司也承諾注入相關軍工資產。如果大股東要達到51%的持股比率，注入資產的總量將是相當可觀的。航信目前經營的軍工業務包括無線通信設備和近程防御系統產品，如果相關軍工資產注入，股價將有較大上升空間。

　　G

　　G衛星（600118）航天科技集團第五研究院控股的企業，已被集團定位為小衛星制造和衛星應用的核心企業。也就是說，中國衛星將是未來中國小衛星蓬勃發展最大的受益者之一。 衛星制造及其應用收入占到主營收入的95.11％（2006年一季度），主業非常突出。大股東承諾為促進中國衛星的快速發展，集團會盡快將衛星應用相關優質資產注入上市公司，并在條件成熟時將其他民用產業優質資產注入中國衛星。

　　G長峰（600855）業務涉及軍民兩用數字化技術和數字醫療設備兩大產業。軍品和民品各占主營收入的半壁江山，其中軍品的毛利率達到41.79％（2006年一季度），顯著高于民品。集團承諾自股改方案實施之日起兩年內按照合理價格將優質資產和相關業務注入航天長峰，置入資產經

　　G中核（000777）最具市場潛力的核閥門行業領先者。G中核作為目前核工業系統惟一一家上市公司，在國家大力發展核電的背景下，公司可能會被賦予更大的重任。