外資并購：資本市場的長期利好

外資并購提高資本市場投資吸引力(資料來源：長江巴黎百富勤)

　　長江巴黎百富勤證券有限責任公司

　　并購是資本市場永恒的主題，我國市場經(jīng)濟的發(fā)展需要外資并購來推動。2006年相繼發(fā)布的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》和《上市公司收購管理辦法（征求意見

稿）》，明確了外資可以并購國有大中型企業(yè)，持有國內(nèi)上市公司股份，進一步對外資并購提供了法律方面依據(jù)和可操作程序，從而掃除了外資并購內(nèi)地上市公司的最后障礙。未來幾年，外資并購概念將在中國資本市場形成一個新熱點。

　　本文執(zhí)筆：李緒富 吳美萍 劉偉亭 吳廣利

　　外資并購概念成為中國資本市場的新熱點

　　過去由于受到政策上的限制，外資并購沖動一直到我國加入WTO后才逐步得到釋放。2002年10月份以來，《上市公司收購管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股、法人股有關(guān)問題的通知》和《引入合格的境外機構(gòu)投資者》等政策相繼出臺，特別是在2006年政策松動力度更大，相繼發(fā)布了《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》和《上市公司收購管理辦法（征求意見稿）》，明確外資可以并購國有大中型企業(yè)，持有國內(nèi)上市公司股份，進一步對外資并購提供法律方面依據(jù)和可操作程序，從而掃除外資并購內(nèi)地上市公司的最后障礙。這一系列政策的制定和出臺意味著在允許外商投資的領(lǐng)域內(nèi)，外商投資企業(yè)進入中國資本市場的道路已基本暢通。可以預(yù)見，未來幾年，中國將掀起新一輪外資并購浪潮。而在這輪外資并購浪潮中，中國企業(yè)中最優(yōu)秀、最活躍的部分———上市公司必將成為熱點，外資并購概念將在中國資本市場形成一個新熱點。

　　外資并購的負面影響是可以控制的

　　在全球經(jīng)濟一體化和我國加入WTO背景之下，我國逐步加快了資本市場對外開放步伐，資本市場國際化已成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。特別是2006年1月4日，《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的出臺，將對A股市場格局勢必產(chǎn)生全面影響，標志著內(nèi)地資本市場國際化大門已不可逆轉(zhuǎn)地打開。

　　《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》頒布后，掀起了一波外資并購中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)小高潮。但各種質(zhì)疑聲也接踵而至，“資本市場開放過度”的觀點占據(jù)主流。我們認為，只要產(chǎn)業(yè)政策和反壟斷政策落實到位，國有資產(chǎn)管理部門策略恰當，外資通過大規(guī)模并購壟斷中國市場的負面影響是可以控制的。此外，外資的進入也有利于中國國有資產(chǎn)管理部門通過退出或減持某些競爭性行業(yè)，以獲得的資金大規(guī)模并購重要的關(guān)鍵的行業(yè)。

　　他山之石：印度開放資本市場繁榮了資本市場，也促進了經(jīng)濟的長期繁榮

　　印度資本市場的發(fā)展表明，開放的國際化的資本市場不僅繁榮了資本市場本身，也促進了經(jīng)濟的長期繁榮，因為資本市場的資源配置功能得以充分發(fā)揮。

　　中國和印度都是新興的發(fā)展中大國，在整體的經(jīng)濟上印度的發(fā)展落后于中國，但印度開放完善的資本市場促進了資本市場對經(jīng)濟發(fā)展的資源配置與產(chǎn)業(yè)提升，造就了完善的現(xiàn)代企業(yè)，并且孵化出了世界級的大企業(yè)，使經(jīng)濟增長獲得了持續(xù)的動力。

　　印度資本市場的成功與其透明高效完善的制度密切相關(guān)，也與其和國際化的市場運作機制有關(guān)。相對中國QFII的諸多限制，印度對外國投資機構(gòu)更加開放，印度自90年代初實施合格外國機構(gòu)投資者（QFII）以來，引入外國投資機構(gòu)729家，2004年、2005年凈流入資本分別達85.2億美元和104億美元。印度貨幣可自由兌換，加上對國際投資銀行開展業(yè)務(wù)沒有過多的股權(quán)比例等準入限制，吸引了諸如美林、摩根士丹利與高盛等大型投資銀行在印度設(shè)立合資公司。

　　充裕的資金和國際頂尖投行的加入，保證了使資本市場的籌資功能，印度股票市場為10000多家上市企業(yè)提供融資和交易平臺。在印度，舉債或者籌集資本只需6個月，籌集國際資本只需2個月。印度開放國際化的資本市場也促使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的提升。印度股市上市企業(yè)的經(jīng)營水平普遍高于中國企業(yè)。

　　印度的資本市場在外資并購政策方面也更加開放。中國利用FDI的形式絕大部分以新建為主，而印度則更多地利用了兼并和收購（M&A）。根據(jù)《世界投資報告2005》提供的數(shù)據(jù)，M&A在流入印度FDI中的比例2000年~2004年每年均超過30%，2002年達到了最高峰49.23%，而同時期M&A在流入中國FDI中的比例為5%左右，只有2004年達到了11.16%，遠遠低于印度。

　　印度依靠開放透明的資本市場，成功地培育出一大批目前能夠與歐美最好的公司展開國際競爭的公司。這些公司中許多是屬于最尖端、以信息技術(shù)為基礎(chǔ)的行業(yè)，如軟件方面的信息系統(tǒng)公司(Infosys)和維普羅公司(Wipro)，制藥和生物技術(shù)方面的蘭巴克西公司(Ranbaxy)和雷迪博士實驗室(Dr Reddy's Labs)等等。這些公司在國家投行的幫助下，在近年來的全球并購大潮中非常活躍。2005年印度企業(yè)海外并購價值達到29.1億美元，收購了比利時Doc Pharma制藥公司、英國泰特萊茶葉公司等技術(shù)含量較高的跨國公司，顯示出其民族企業(yè)在國際市場中的雄厚競爭力。中國企業(yè)海外并購多集中于資源類項目，更側(cè)重于政府主導(dǎo)的國家戰(zhàn)略層面，依靠企業(yè)競爭力實現(xiàn)并購的案例較少，聯(lián)想并購IBM可謂是其中的佼佼者。

　　并購市場的效率對證券市場有效配置資源這一根本職能的實現(xiàn)至關(guān)重要

　　證券市場的主要功能是進行資源配置，而其中的兩個主要環(huán)節(jié)是首發(fā)公開上市和并購重組。綜觀世界各行業(yè)頂尖企業(yè)的發(fā)展歷程，如果單純依靠產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，企業(yè)很難快速做大做強，企業(yè)的快速發(fā)展需要通過并購重組對股權(quán)結(jié)構(gòu)和存量資產(chǎn)進行再次資源優(yōu)化配置。由此也可見，并購重組市場的效率對證券市場有效配置資源這一根本職能的實現(xiàn)至關(guān)重要。例如，1896年創(chuàng)立的道瓊斯工業(yè)指數(shù)，最初的12只成份股公司如今只剩下通用電氣（GE）一家了。在這一百多年中，GE保持道瓊斯工業(yè)指數(shù)成份股的地位的秘訣正是利用了無數(shù)次并購重組。通過并購，GE的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)從其創(chuàng)始人愛迪生時代的電燈泡制造已經(jīng)發(fā)展到涵蓋小家電、飛機引擎到金融服務(wù)以及傳媒等多個行業(yè)的巨子。可見，并購重組對公司的生存發(fā)展舉足輕重。

　　有利于避免A股市場邊緣化，促進資本市場長期健康發(fā)展

　　近年來全球的證券交易所有合并的趨勢。一方面證券交易所的合并有利于降低成本，另一方面也是出于競爭的要求，交易所競爭的資源是全世界優(yōu)秀的企業(yè)。可以認為，吸引全世界最優(yōu)秀的企業(yè)在本交易所上市，已經(jīng)成為交易所之間競爭的最主要資源。如紐約交易所甚至考慮為我國建設(shè)銀行在該所上市修改某些規(guī)則。

　　而近年來大型籃籌股和優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛選擇海外上市，A股市場面臨邊緣化的尷尬局面。這些公司選擇海外上市的主要原因是：A股市場規(guī)模較小，投資吸引力較差，難以承受大盤融資；海外上市引進外資股東，有利于治理結(jié)構(gòu)的改善；發(fā)行的行政審批制等。

　　而外資可以通過并購進入A股市場，將從各方面推動資本市場運營規(guī)則的國際化，避免A股市場邊緣化，有利于資本市場的長期健康發(fā)展。首先，微觀層面上，外資通過并購進入上市公司，有利于改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，提升業(yè)績；其次，市場機制層面上，境外投資者大批進入可以破除強勢既得利益集團（包括政府）對市場特權(quán)的要求，推動發(fā)行市場化等資本市場必備規(guī)則形成；再次，外資可以通過并購進入A股市場，不僅提供了新的增量資金，而且將極大的提高A股市場的投資吸引力，引導(dǎo)市場投資理念的變化，市場資源配置效率提高，優(yōu)質(zhì)公司融資將更加順暢；最后，在全球化配置金融資源的約束條件下，一個國家或地區(qū)的資本市場只有通過國際化競爭，才能最終祛除系統(tǒng)性風險。

　　當然，除了以上長期影響外，外資并購政策的放開，還將使境外戰(zhàn)略投資資金源源不斷地進場，股市資金的供求狀況將得到極大的改善，有利于緩解全流通的存量擴容和“新老劃斷”后IPO的開閘會造成較大的資金壓力；外資持股的穩(wěn)定性也有利于保證了市場的平穩(wěn)發(fā)展，同時允許外資直接通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式投資A股，無疑將為那些暫時資金困難而市場前景較好的企業(yè)帶來戰(zhàn)略性資本，將極大地調(diào)動地方國企參與股改的積極性，從而整體上加快股改的進程。

　　資本市場外資并購大事記

　　年份 政策法規(guī) 市場影響 代表案例

　　1995年7月－1995年9月 沒有關(guān)于外資并購國內(nèi)企業(yè)的法規(guī) 外資進入國內(nèi)上市公司的法律環(huán)境還不成熟

　　1995年7月，日本五十鈴株式會社購買北旅汽車（現(xiàn)名航天長峰）總股本的25％非國有法人股，開外資并購國內(nèi)上市公司之先河

　　1995年9月－1999年8月1995年9月，《關(guān)于暫停將上市公司國有股和法人股轉(zhuǎn)讓給外商的請示性通知》由于政策上的限制，外資并購上市公司多以間接方式進行上市公司向外資定向增發(fā)B股

　　1995年9月、1998年10月，江鈴汽車向福特汽車定向增發(fā)1.38億股和1.2億B股，使其成為第二大股東；

　　1999年3月，華新水泥向Holchin B.V.定向增發(fā)7700萬B股，使其成為其第二大股東；

　　協(xié)議受讓非流通國有股和法人股

　　1998年8月，韓國三星康寧受讓深業(yè)集團持有的賽格三星21.37％的股權(quán)，成為第二大股東；

　　外資通過并購上市公司的國內(nèi)控股股東間接控制上市公司

　　2001年10月，阿爾卡特通過絕對控股上海貝爾間接控制上海貝嶺

　　1999年8月-2002年10月1999年8月，《外資收購國有企業(yè)的暫行規(guī)定》

　　2001年10月，《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定》

　　2001年11月，《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》

　　2002年7月1日，《外資參股證券公司的設(shè)立規(guī)則》、《外資參股基金管理公司的設(shè)立規(guī)則》

　　2002年10月-2006年1月2002年10月《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》

　　2002年11月《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》

　　2002年11月《合格境外機構(gòu)投資者（QFII）境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》

　　2002年11月《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》

　　2002年12月《關(guān)于加強外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問題的通知》

　　2003年3月《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定》一系列法規(guī)出臺意味著中國證券市場的對外開放的步伐不斷加快外資通過司法程序獲得上市公司的股權(quán)

　　●2003年7月，佳通輪胎通過司法拍賣程序收購原樺林輪胎44.43％的股權(quán)，成為公司控股股東。

　　●2004年11月，蘇格蘭·紐卡斯爾啤酒股份有限公司以毎股10.5元人民幣的價格受讓重啤集團所持有的國有股5000萬股，成為公司第二大股東。

　　2006年1月至今2006年1月4日，《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》標志著外資進入我國證券市場有了新的渠道，并激活我國的資本并購市場●2006年3月，華新水泥公告，將通過向其第二大股東定向增發(fā)A股。

　　●2006年4月，武鍋B公告，公司控股股東武鍋集團將向阿爾斯通中國出售的武鍋B 的51%的股權(quán)

　　外資并購提升上市公司的投資價值

　　外資并購?fù)苿有袠I(yè)整合，加速企業(yè)國際化

　　目前，我國許多行業(yè)在經(jīng)歷過持續(xù)擴張后出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的問題，導(dǎo)致這些行業(yè)陷于低層次的過度競爭，難以形成規(guī)模經(jīng)濟，同時造成嚴重的資源浪費。根據(jù)哈佛商學(xué)院著名教授邁克·簡森（MichaelJenson）的理論，解決行業(yè)過剩能力需要有一個企業(yè)退出機制。然而由于資本投入規(guī)模、資本的專用性、經(jīng)驗曲線等因素的限制，企業(yè)在現(xiàn)實經(jīng)濟中主動退出一個“微利”行業(yè)存在巨大障礙，更多的“企業(yè)退出”是借外在的市場并購得以實現(xiàn)的，并購正是實現(xiàn)我國資本配置結(jié)構(gòu)問題和產(chǎn)能過剩問題的最有效的工具。資本要素的嚴重稀缺使得單純依靠國內(nèi)資本完成這一任務(wù)面臨難以突破的瓶頸，跨國公司具有雄厚的資本實力，正好可以提供中國的產(chǎn)業(yè)重組所需要的巨額資本，借助于外資并購利用國外資本對于加快產(chǎn)業(yè)重組的進程，提高產(chǎn)業(yè)的集中度，從而逐步緩解行業(yè)供大于求的矛盾。對于上市公司來講，通過并購，具有優(yōu)勢的企業(yè)可以進一步做大做強，從而有利于持續(xù)提高上市公司的盈利能力。

　　從眾多跨國公司改組國有企業(yè)的經(jīng)驗來看，跨國公司不僅能夠帶來技術(shù)，而且通過外資控股并購，隨著資金的注入，外商將其經(jīng)營管理理念、管理、營銷等“軟”資源也注入企業(yè)，有利于提升企業(yè)的經(jīng)營管理能力，推動國際化的現(xiàn)代公司制度的建立與健全。如上海貝嶺是國內(nèi)微電子行業(yè)第一個中外合資企業(yè)。外資的進入以后，使上海貝嶺與國際間的技術(shù)差距從原來的落后五代左右迅速縮短到兩代，從原來完全引進國外技術(shù)，到現(xiàn)在可以聯(lián)合開發(fā)。

　　通過并購方式吸引外商投資，還可以使我國企業(yè)在更大規(guī)模上、更深的層次上、更加迅速地利用跨國公司的企業(yè)內(nèi)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工體系和全球網(wǎng)絡(luò)，把我國的低勞動成本等比較優(yōu)勢迅速轉(zhuǎn)化為在國際市場的競爭優(yōu)勢。其次，外商投資可以帶動配套產(chǎn)業(yè)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，隨著外商投資規(guī)模的增加和國內(nèi)配套率的提高，將加速當?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展，融入全球分工的體系。隨著資金、技術(shù)優(yōu)勢的逐步積累和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使我國逐步由產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的勞動密集型向資本密集型和技術(shù)密集型的提升，進一步實現(xiàn)由勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的升級轉(zhuǎn)換，積累新的比較優(yōu)勢，占據(jù)更高層次的國際分工鏈條，充分分享經(jīng)濟全球化的成果。

　　目前，隨著外資不斷并購上市公司，我國汽車、水泥、鋼鐵、啤酒、乳業(yè)等競爭性行業(yè)行業(yè)整合不斷加快，逐步向寡頭競爭的行業(yè)競爭格局演變。只要中方股東都能象重慶啤酒等公司堅持中方控股，就能夠?qū)崿F(xiàn)利用外資控制市場的目的。

　　外資并購：促進治理結(jié)構(gòu)的改善

　　眾所周知，治理結(jié)構(gòu)的不完善已經(jīng)嚴重制約了我國證券市場的健康發(fā)展。隨著基金、QFII等機構(gòu)投資者的發(fā)展，我國證券市場投資者的實力不斷增強，價值投資的理念得以推廣，市場投機炒作的現(xiàn)象得到一定程度的緩解。但盡管監(jiān)管機構(gòu)不遺余力地自上而下引導(dǎo)上市公司改善治理結(jié)構(gòu)，收效依舊甚微。

　　根源在于我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和我國的投資者結(jié)構(gòu)及其投資理念。從投資者結(jié)構(gòu)和投資理念看，目前QFII和基金等機構(gòu)投資者都還是“用腳投票”的機構(gòu)。從參與上市公司治理的角度看，機構(gòu)投資者分為積極的投資者與交易者兩類，它們在證券市場上的投資理念與運作思路可謂迥異，投資者以公司治理為手段，以持續(xù)性的價值提升和長期回報為目標；而交易者通過技術(shù)分析或股價走勢判斷而獲取短期的資本溢價。調(diào)查表明，大部分QFII表示不會積極介入公司治理，而只會通過被動的個股選擇來干預(yù)公司治理，這預(yù)示著那些公司治理結(jié)構(gòu)完善的上市公司會受到QFII的青睞。但也有少數(shù)境外機構(gòu)表示會通過積極與管理層溝通交流等方式介入公司治理，其中有機構(gòu)表示在一般情況下不會介入公司治理，但在公司出現(xiàn)重大的資產(chǎn)重組和融資議案時會行使自己的表決權(quán)。

　　而外資并購方往往產(chǎn)業(yè)投資者是積極型的股東，投資和參與并購?fù)顿Y后，將會積極參與改善被并購公司的治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)是跨國公司并購活動的一個重要環(huán)節(jié)和立足點。

　　外資并購將在被并購公司中產(chǎn)生新的股權(quán)結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為外資股東將成為被并購公司的大股東之一，通過外資股東對本土股東董事會的制衡達到企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和決策體系的穩(wěn)定。股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化將改善公司的治理結(jié)構(gòu)，因為：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股東參與公司治理的積極性。大股東通常有更強的動機監(jiān)控管理者，而小股東存在嚴重的“搭便車”傾向；（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股東對經(jīng)營者的監(jiān)督。當股權(quán)高度集中時，控股股東有權(quán)直接任免經(jīng)理，有動力、有能力監(jiān)督經(jīng)營者；（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響代理權(quán)爭奪。在股權(quán)高度集中時，最大股東的代理人不容易被剝奪代理權(quán)；（4）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響并購發(fā)生的概率。當公司股權(quán)高度集中時，公司擁有一個絕對控股股東，收購者的收購成本很大，并購難以發(fā)生；當股權(quán)高度分散時，收購方極易成功地進行標價收購。新的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司外部治理即并購的影響，又會反過來制約企業(yè)經(jīng)理人的行為，最終促進公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善。

　　另外，外資并購本質(zhì)上還意味著被并購公司的股權(quán)資本和結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，這必然影響其股權(quán)和債權(quán)的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。外資并購引起的公司資本結(jié)構(gòu)的改變也會進一步促使公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

　　治理結(jié)構(gòu)的改善提升投資價值

　　公司治理結(jié)構(gòu)是一種契約制度，它通過一定的治理手段，合理配置剩余索取權(quán)和控制權(quán)等，形成科學(xué)的自我約束機制和相互制衡機制，以協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的利益和權(quán)力，促進其長期合作，保證企業(yè)的決策效率。

　　在優(yōu)化的治理結(jié)構(gòu)下，約束和激勵機制的共同作用將使被并購公司的經(jīng)營業(yè)績和投資價值不斷提升。尤其是激勵機制的發(fā)揮更有利于激發(fā)經(jīng)營管理者的企業(yè)家精神（Entrepreneurship），以確保公司經(jīng)營效率的提高。同時，完善的公司治理結(jié)構(gòu)，也有利于保護投資者的利益，從而提高投資價值。相比一股獨大的國有股，外資股東往往更加重視企業(yè)的投資價值，注重投資回報。無論是B股、還是香港紅籌股，還是國內(nèi)A股外資控股的公司，都比國內(nèi)一般A股公司更加重視對投資者的現(xiàn)金分紅，也更加重視投資者的關(guān)系管理。如第一大股東是外資的佛山照明，在現(xiàn)金分紅上是中國最慷慨的A股公司。這次股改，公司每10股派送現(xiàn)金24.5元，創(chuàng)股改送現(xiàn)之最，其派送總額高達3.6億多元。

　　外資實施并購后，被并購公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將使其自身價值出現(xiàn)明顯提升。

　　對被并購公司價值和股價影響的研究結(jié)論

　　從外資并購對被并購上市公司股價的影響來看，國內(nèi)的實證研究表明：在我國發(fā)生的并購案例中，絕大部分被并購公司為上市公司，被并購公司的財務(wù)狀況在并購之后會出現(xiàn)顯著改善，且其股票溢價達到29.05%，超過20%的國際平均水平。

　　如前所述，外資實施并購之后，被并購（上市）公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)通常會發(fā)生改變，這些變化將改善被并購公司的治理結(jié)構(gòu)。在優(yōu)化的治理結(jié)構(gòu)下，約束和激勵機制的發(fā)揮將使被并購公司的盈利能力從而價值不斷提升，資本市場的總體估值水平也將因其微觀主體質(zhì)量的提高而上揚（見圖）。

　　外資并購

　　與宏觀經(jīng)濟

　　跨國并購大潮推動經(jīng)濟全球化

　　并購是資本市場永恒的主題，目前全球第六次并購大潮已經(jīng)初現(xiàn)。正是在此背景下以收購兼并為表征的產(chǎn)業(yè)整合在全球范圍蔓延。通過并購方式實施跨國經(jīng)營和全球擴張，已成為國際資本流動的主要選擇和企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。特別是近年來，隨著全球經(jīng)濟一體化步伐的加快，許多企業(yè)在競爭全球化的壓力下，將生產(chǎn)經(jīng)營目標調(diào)整到立足全球經(jīng)濟，因此跨越區(qū)域、國限的跨國并購比重日益提高。根據(jù)聯(lián)合國發(fā)布的相關(guān)報告，全球跨國并購是國際投資的主流趨勢，其在國際直接投資流量中所占的比重不斷提高，2000年世界跨國并購總額已達世界直接投資總額的八成以上，特別是在發(fā)達國家之間的直接投資主要是以跨國并購的方式實現(xiàn)的，在發(fā)展中國家雖然情況有所不同，但20世紀90年代中期以來發(fā)展中國家的跨國并購也一直在迅速增長，總體上看，跨國并購與直接投資流量的比率呈上升趨勢。

　　這種擴展到世界范圍內(nèi)的企業(yè)并購加快了國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐，促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和優(yōu)化。一方面發(fā)達國家向外轉(zhuǎn)移成熟產(chǎn)業(yè)，為本國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展騰出空間；另一方面，接受轉(zhuǎn)移的發(fā)展中國家也能加速完成本國的工業(yè)化，有助于發(fā)展中國家建立起較完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　外資進入中國：從新建投資到股權(quán)并購

　　作為世界上最大的發(fā)展中國家，中國以其低廉的勞動力成本和自身廣闊的市場等優(yōu)勢自然成為此次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要承接地，也因此成為全球最具投資吸引力的國家。20世紀70年代以來，外資累計投資達7000億美元，對我國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

　　外資并購政策的放開有利于在新形勢下進一步吸引外資。外國直接投資（FDI）又分為新建投資和跨國并購（外資并購）兩種。由于政策和并購手段缺乏等方面的因素，外資進入我國主要是通過新建投資形式，即組建新的合資或合作公司或獨資公司。截至2005年在華的外商投資企業(yè)已超過37萬家，合同外資金額逾7000億美元，實際利用外資3700多億美元，70％以上是采用合資、合作或者獨資的方式。在目前我國大部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，新建投資的空間越來越小，而新興國家對外資的爭奪也開始加劇，特別是印度開放的資本市場已經(jīng)引導(dǎo)國際資本蜂擁而入，同時中國外資的流速在放慢。由于并購可以縮短投資時間，并迅速獲得市場份額，因此隨著政策的逐步放開，外資并購也將逐步成為FDI的主要形式。如世界鋼鐵巨子米塔爾出巨資并購華菱管線；蘇格蘭皇家銀行收購中國銀行股份，凱雷收購徐州工程機械集團等等。

　　我國市場經(jīng)濟的發(fā)展需要外資并購來推動。

　　外資并購有利于國有企業(yè)的改革和改組。國有企業(yè)是我國上市公司的主體，也是主要的并購方和并購目標。目前國有控股上市公司的戰(zhàn)略性重組進入了新階段，引進外資是上市公司重組和并購的有效方式。國有控股上市公司重組需要大量的資金注入，雖然民營企業(yè)發(fā)展迅速，實力逐漸壯大，對國有企業(yè)重組起著不容忽視的作用，但還不能承擔起改組國有企業(yè)的重擔。跨國公司擁有雄厚的資本、先進的技術(shù)和成熟的管理模式，外資作為增量資金的進入并購企業(yè)，可以迅速提高被并購方的資金實力和經(jīng)營管理水平，便于其實施行業(yè)整合，如華新水泥和重慶啤酒。而控股股東通過市場化轉(zhuǎn)讓股權(quán)給外方（即使協(xié)議轉(zhuǎn)讓，外方往往溢價收購股權(quán)），可以實現(xiàn)國有資本的有進有退，獲得的資金又可以參股、控股更多的企業(yè)。