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△伯南克模棱兩可的言論是商品市場(chǎng)震蕩的主要原因
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金鵬期貨 喻猛國(guó)
上周美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)并做出溫和聲明，使得困擾商品市場(chǎng)近一個(gè)月的達(dá)摩克利斯劍終于回鞘，商品迅速反彈，重歸上漲通道。
世界杯開(kāi)賽以來(lái)，一直在市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨的基金經(jīng)理們似乎都離場(chǎng)看球去了，股市下跌商品市場(chǎng)也未能幸免，CRB指數(shù)下跌9.9%，黃金跌幅更是超過(guò)30%，其它工業(yè)品也出現(xiàn)深幅調(diào)整，這一切實(shí)質(zhì)上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)而引發(fā)各經(jīng)濟(jì)體緊縮銀根政策不確定性的反應(yīng)，也就是在加息恐慌下的金融商品市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)。
美聯(lián)儲(chǔ)新任主席伯南克執(zhí)印以來(lái)，刻意消除前任格林斯潘影響，通過(guò)一系列模棱兩可的講話，使得市場(chǎng)無(wú)法正確理解其政策目標(biāo)是抑制通脹、維持物價(jià)穩(wěn)定還是繼續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。伯南克對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定這一兩難選擇的優(yōu)柔寡斷，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)的雙重期望造成前景的不確定性，給市場(chǎng)很大沖擊。
從歷史數(shù)據(jù)可知，利率調(diào)整對(duì)通貨膨脹的抑制并不是同步的，連續(xù)加息的過(guò)程同時(shí)也是通脹率不斷上升的過(guò)程，利率與通脹率基本是同方向的運(yùn)動(dòng)。加息是抑制通脹的工具，央行采取加息是源于對(duì)未來(lái)預(yù)期通脹率的繼續(xù)上升，如果通脹已得到控制，央行則會(huì)放棄加息而進(jìn)入下一輪降息周期。實(shí)際上，最后的加息對(duì)應(yīng)的才是通脹率的最高點(diǎn)，這也是商品市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)勢(shì)點(diǎn)。2004年10月，中國(guó)加息跟隨的是商品價(jià)格大漲，而美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月份以來(lái)的加息對(duì)應(yīng)的也是貴金屬、工業(yè)品等牛市的進(jìn)一步深化，而國(guó)際權(quán)威分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本次加息并不是本輪加息周期終點(diǎn)，因而金融、商品市場(chǎng)的大幅度調(diào)整顯然有過(guò)度之嫌，更多的應(yīng)是對(duì)“反通縮”出身的伯南克執(zhí)行貨幣政策不確定性的反應(yīng)。果真如此，則全世界的通脹可謂剛剛開(kāi)始，還沒(méi)有傳遞到下游企業(yè)，勞動(dòng)力成本也沒(méi)有上升，在中國(guó)大量出口廉價(jià)商品的同時(shí)，制造業(yè)份額不足30%的美國(guó)通脹顯然很難出現(xiàn)。
近期倫敦期銅與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)性達(dá)80%以上，短期美元走強(qiáng)也就是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期反應(yīng)。當(dāng)前美國(guó)利率已達(dá)5.25%，而歐盟僅為2.75%，這一巨大的利差結(jié)構(gòu)正是市場(chǎng)對(duì)于美元未來(lái)貶值的反映，美國(guó)雙赤字結(jié)構(gòu)奠定了美元長(zhǎng)期走弱的基調(diào)，美元貶值將是一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)過(guò)程，與美元匯率成負(fù)相關(guān)關(guān)系的商品價(jià)格逆轉(zhuǎn)還有待時(shí)日。從宏觀經(jīng)濟(jì)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，美國(guó)商務(wù)部公布一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比年率終值為5.6%，高于初值5.3%；最新的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)也顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。從銅等有色金屬的供求基本面看，雖然ICSG預(yù)期1－5月全球銅供應(yīng)過(guò)剩，但中國(guó)為代表的新興發(fā)展中國(guó)家在建筑和制造業(yè)方面對(duì)于銅的消費(fèi)表現(xiàn)為剛性增長(zhǎng)，中國(guó)在2005年全球工業(yè)原材料用量增長(zhǎng)中所占的比重令人驚嘆：鋁50%、鐵礦石84%、鋼材108%、水泥115%、鋅120%、銅307%、而鎳更遠(yuǎn)超越307%的增長(zhǎng)水平。歐洲和日本的需求也出現(xiàn)強(qiáng)勁的回升勢(shì)頭。
“城門(mén)失火、殃及池魚(yú)”，前期金融市場(chǎng)的下跌，不僅把工業(yè)品期貨價(jià)格打下來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品期貨也未能幸免，大豆、棉花、白糖等都出現(xiàn)幅度較大的下跌。但農(nóng)產(chǎn)品畢竟是農(nóng)產(chǎn)品，其更多體現(xiàn)為生產(chǎn)的季節(jié)性，而7、8月份對(duì)于大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品而言，天氣炒作行情剛開(kāi)始，對(duì)于天氣的溢價(jià)將使得農(nóng)產(chǎn)品期貨品種在緊隨金融市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)后回歸正常的商品屬性，隨時(shí)展開(kāi)天氣炒多行情。
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