打新平均收益率超20%熱潮高漲 撞擊發(fā)行機(jī)制

　　圖/張?bào)P潯

　　本報(bào)記者 石朝格 夏麗華 北京報(bào)道

　　盡管申購新股的中簽率都在2%以下，但“打新”良好的財(cái)富效應(yīng)仍使各方資金樂此不疲，參與搖號碰運(yùn)氣的投資者也越來越多。

　　“打新”潮一浪高過一浪

　　“打新股去”，近來幾乎成了姜明的口頭禪。在北京某投資公司工作的他，盡管在前五次“搖號”中都未中簽，但他仍然對下一次的新股網(wǎng)上發(fā)行充滿了期待。

　　“我算是個老股民了，親歷過市場的大起大落�！苯�明每每提及這些臉上就露出了得意之色。他說，“打新股”算得上是一筆穩(wěn)賺不賠的生意，因此，每一次行動時，他往往會叫上身邊的朋友，不管他們有無炒股的經(jīng)歷，姜先生都會千方百計(jì)地說服他們加入“打新股”的行列。

　　6月23日，中行31.29億A股網(wǎng)上發(fā)行。當(dāng)天一早，姜先生就和他的幾個朋友，來到了北京朝陽門附近的一家券商營業(yè)部，每人買了10個號。

　　在姜明看來，像中行這種優(yōu)質(zhì)大盤股中簽率肯定會高于前四只新股，因此對此次申購十分看好�？山Y(jié)果總出人意料，6月29日，他打電話去查詢，仍然是一個號也沒有中�！爸幸粋�號就能掙幾百塊錢�。　苯�明悻悻地說。令他稍感安慰的是，其中有一個朋友中了兩個號，“好歹那一趟沒白去”。

　　市場上，像姜明這樣的老股民比比皆是，他們普遍認(rèn)為，新股上市后至少有15%以上的無風(fēng)險(xiǎn)利潤，“不賺白不賺”。

　　散戶對新股的鐘愛，在一些券商那里也得到了印證。北京某證券營業(yè)部負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示，中行A股網(wǎng)上申購當(dāng)日，該營業(yè)部申購資金創(chuàng)下天量，達(dá)5億元，與此前相比增長近50%。

　　與散戶一樣，保險(xiǎn)、券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者“打新股”的熱情也是一浪高過一浪。

　　權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金對包括中行在內(nèi)的5家新股的參與大約在160-500億元之間，160億元這一數(shù)字正是去年保險(xiǎn)資金持有A股的流通市值。按照此前保監(jiān)會公布的數(shù)字，截至去年底，保險(xiǎn)資金投資A股占到保險(xiǎn)總資產(chǎn)的1%左右；截至目前，這一比例上升為3%。

　　與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相比，券商資金雖然有限，但這并不妨礙其對“打新股”的偏好。

　　“玩股票我們是行家，如果在‘打新股’上還落后于其他機(jī)構(gòu)，那我們就等于把白花花的銀子拱手讓人了�！蹦橙�商財(cái)務(wù)經(jīng)理向記者透露，他們每次都籌集數(shù)千萬元的資金用于新股申購，下一步他們還要投入更多的資金。

　　這位經(jīng)理坦言，“打新股”不但收入不菲，而且還拓展了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶資源。比如，讓有融資需求的大客戶與有閑置資金的客戶進(jìn)行資金融通，公司就可能給有需求的客戶提供10：1的融資額去申購新股，這樣的結(jié)果是大家都賺到了錢，客戶也就“死心踏地”的跟著公司。

　　另一位券商負(fù)責(zé)人也坦承，由于今年有中行這樣的超級大盤股上市，“打新股”的收益率肯定會有較好的表現(xiàn)，因此，他們已籌措上億元的資金用于參與新股申購，有時，一天調(diào)動的資金量都是好幾千萬。

　　基金公司自然也想在“打新股”上贏得“頭彩”。眾多基金經(jīng)理表示，由于前四只股票都是小盤股，中簽率低，申購時的回購成本高，加之之前多滿倉運(yùn)作，所以不是很積極。而現(xiàn)在中行作為優(yōu)質(zhì)大盤股，又有在香港上市的H股價格擺在那里，肯定能賺錢，因此都積極參與。

　　“傻子才不參與，有多少閑散資金就用多少�！币晃换�金經(jīng)理笑言，公司不會刻意準(zhǔn)備將多少比例的資產(chǎn)配置在“打新股”上，原則上是針對不同品種制定不同的操作策略。

　　平均收益率超過20%

　　投資者熱衷“打新股”的動力無疑是新股低風(fēng)險(xiǎn)高收益的財(cái)富效應(yīng)。

　　“以中行為例，其A股上市后，估計(jì)會跟H股的表現(xiàn)差不多，為市場提供了一個新的、很好的投資選擇�！比A安基金投資總監(jiān)王國衛(wèi)說，新股對投資者而言是一個不錯的選擇。

　　相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，目前，中工國際(資訊 行情 論壇)、大同煤業(yè)(資訊 行情 論壇)、同洲電子(資訊 行情 論壇)、云南鹽化(資訊 行情 論壇)4只新股均完成發(fā)行，根據(jù)公告的中簽率計(jì)算，前四只新股的平均中簽率為0.5011%，平均首日上市漲幅為110%，參與網(wǎng)上申購的投資者可從每只新股獲得0.42%的收益，假設(shè)一年參與48次這樣的申購，則折算出來的新股申購平均收益率將達(dá)到20%以上。

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，資金申購新股一年的收益率已遠(yuǎn)超銀行同期存款利率。1997年申購新股的年收益率為95%，1998年為40%，2000年為20.67%，至2001年，雖然下降至9.79%，但仍是同期銀行存款利率的數(shù)倍。

　　與此同時，香港市場IPO的財(cái)富效應(yīng)也激發(fā)了投資者的申購熱潮。如在中行上市時，分別獲配39421萬股和47305.2萬股的中國人壽和中國平安，截至目前已經(jīng)分別大賺超過1.6億港元和2億港元。

　　此外，低風(fēng)險(xiǎn)是吸引機(jī)構(gòu)“打新股”的另一原因。在投資者眼中，“打新股”是一項(xiàng)低風(fēng)險(xiǎn)甚至零風(fēng)險(xiǎn)的“生意”。無論是個人還是機(jī)構(gòu)都將獲得極為可觀的收益。

　　然而，有不少專家認(rèn)為，“打新”的好日子難以長久。

　　“目前一級市場的高收益難以長期維持。”世紀(jì)證券萬文宇分析說，目前國內(nèi)股市正加速與國際接軌，這不僅表現(xiàn)在二級市場的估值水平上，而且也會反映在一級市場，因此，新股帶來的暴利機(jī)會將越來越少。值得警惕的是，巨大的財(cái)富效應(yīng)會吸引源源不斷的社會閑散資金與拆借資金參與到下期的新股申購中來，從而抬高股價降低中簽率，收益率也進(jìn)一步走低。

　　此外，新股上市第一天的熱炒會嚴(yán)重透支未來的漲幅。以中工國際來說，在首日大漲后，連續(xù)5個跌停。新股暴漲不但不能起到良好的示范作用，反而成為影響未來市場運(yùn)行的負(fù)面因素。

　　事實(shí)上，在過去十幾年中，滬深交易所A股IPO的溢價率普遍超過100%，如此高的溢價率不能不讓人懷疑股票發(fā)行定價制度的合理性。

　　上海金信證券研究所副所長楊興君分析指出，如果股票上市交易價格大幅超越發(fā)行價格，一種可能是發(fā)行價格嚴(yán)重低估了公司價值，投資銀行的定價能力存在問題；另一種可能就是由于過度炒作或市場操縱，新股上市價格存在嚴(yán)重的泡沫。無論是哪種情況，都說明市場的風(fēng)險(xiǎn)已開始聚集。

　　聯(lián)合證券研究所田藝建議，IPO的中簽率會有一定的周期性，投資者應(yīng)在中簽率走高的時候伺機(jī)進(jìn)入，避開資金關(guān)注的熱點(diǎn)，搶相對冷門的股票。一般來說，由于機(jī)構(gòu)投資者資金量大，中簽幾率就相對更高，散戶要更多地通過購買基金、券商理財(cái)產(chǎn)品等間接參與打新股。

　　撞擊新股發(fā)行機(jī)制

　　一邊是“高溢價率”，另一邊是散戶買不到新股，這讓人們再次把目光盯在了發(fā)行制度上。有專家警告說，對于惡性瘋狂炒新如一味采取聽之任之態(tài)度的話，有可能會對剛剛成型的市場化發(fā)行上市制度再次造成傷害。

　　的確，同樣是新股發(fā)行，中行在香港上市時凡參與申購的股民都可以拿到1個號，即1000股，而在A股市場，卻把機(jī)構(gòu)代表的“大”資金混同散戶同等條件參與網(wǎng)上申購，導(dǎo)致對散戶不公平。

　　天相投資顧問公司董事長林義相說，中行1.938%的網(wǎng)上中簽率算是很高了，雖然5400億的申購資金并不像之前市場預(yù)期的那么多，但也并不少。林義相認(rèn)為，這個結(jié)果與中行發(fā)行機(jī)制有很大關(guān)系。“現(xiàn)在申購1萬股，要鎖定資金50萬，申購100萬股，就要鎖定5000萬資金，這對散戶來說是很麻煩的、很大的一個資金量，就相當(dāng)于把散戶的利益基本排除在外了。發(fā)行機(jī)制決定了最后的得利者是誰�！�

　　無論是網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售，還是網(wǎng)上資金申購，都是為“大”資金申購提供了平臺，這種資金有可能是從銀行過來的，甚至可能是一些來路不規(guī)范的資金。如果只有那些擁有大量資金的投資者才可以打新股，從市場來說，這種機(jī)制是不合適的，一個健康的市場機(jī)制應(yīng)該是吸引投資資金進(jìn)來，而不是“過江龍”資金進(jìn)來。“不考慮散戶的利益是現(xiàn)在發(fā)行機(jī)制的一個大問題�！�

　　業(yè)界知名專家華生認(rèn)同林義相的說法，他說，現(xiàn)在把“大”資金持有者混同于散戶同等條件地參與網(wǎng)上認(rèn)購，比如參與網(wǎng)上申購的基金，有申購的資金優(yōu)勢，卻與散戶投資者一樣股票一上市就可以拋售，這對散戶是不公平的。對此相關(guān)政策應(yīng)該有所調(diào)整。

　　對于目前市場上散戶抱怨買不到中行股票，華生認(rèn)為，過去閩東電力(資訊 行情 論壇)高達(dá)88倍市盈率發(fā)行，市場照樣追捧，這就是所謂的新股不敗，這樣盲目炒作的市場應(yīng)該過去了，不是所有的市場需求都要無限制地去滿足。散戶買不到，不能說是不公平，機(jī)構(gòu)投資者持股時間較長，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大，有規(guī)定的鎖定期，從長期來說對投資者、對整個市場都是有好處的。

　　“中行上市會給我們一些警示。”華生向記者表示，以后這樣優(yōu)質(zhì)的大盤上市公司會越來越多，長期來看，將改變中國證券市場上市公司質(zhì)量，證券市場更能反映國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，這是好的一面。但是從資金角度講，肯定會增加市場的壓力，中行只是開了個頭，為保證這些“

　　比如，中行H股在香港上市時，由市場承接的部分只有發(fā)行規(guī)模的5%，長期戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資人、富豪們承接了95%的份額，而在內(nèi)地有40%要由市場承接。這個比例具體是多少是可以商榷的。一個成熟、健康的市場，應(yīng)該絕大部分由機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購，只有少部分給散戶，這才是合理的安排。國際上由市場散戶認(rèn)購的比例一般都在10%左右，只有在認(rèn)購率特別高的時候，才啟動回?fù)軝C(jī)制，回?fù)芙o散戶一些。