G五糧液 三招謀求業績增長

　　本報記者 曹騰

　　俗話說“酒好不怕巷子深”，在

　　積極醞釀結構調整

　　年報顯示，G五糧液2005年共銷售五糧液系列酒14.09萬噸，實現主營業務收入64.19億元、主營業務利潤24.14億元和凈利潤7.91億元，凈資產收益率也達到10.75%。正是憑借在銷售收入和盈利能力上較好的表現，G五糧液位居首屆“中證百強”綜合榜第79名。

　　然而，盡管G五糧液的白酒銷量在行業首屈一指，但與其自身產能相比，卻不過二分之一而已。G五糧液董事長王國春介紹說，公司五糧液酒的年產能在3萬噸左右，但去年實際銷售數量只有7000多噸；與此同時，公司中低價位的白酒產能更是達到了40-50萬噸，遠高于去年實際產銷量。

　　談到五糧液的品質，王國春的自豪之情溢于言表。他介紹說，五糧液由五種糧食釀造而成，集中了五谷雜糧的精華；同時，川南宜賓良好的自然環境對于白酒品質的塑造也起到了重要作用。而就主觀因素而言，窖池、工人的手藝及責任心是五糧液釀造過程中非常關鍵的因素。

　　既然五糧液的品質受到廣泛認可，那么公司實際產量為何僅僅占到產能很小的一部分呢？對此，王國春表示，這其中的重要原因是行業競爭不規范。長期以來，不斷有各種“高檔”白酒面市。它們雖然在質量上無法與五糧液相提并論，但在消費者不夠成熟的市場環境下卻仍然占據了部分高端市場。為了保證高價位，G五糧液選擇了限量生產和銷售。

　　而王國春所說的市場競爭不規范也許還有另一層注釋。盡管五糧液以“飲后不上頭”而享譽白酒市場，但國內市場的假冒偽劣行為又讓五糧液很“上頭”。一位五糧液員工在與記者聊天時說，雖然市場上假冒五糧液的數量并沒有多大，但是影響很壞。為此公司成立了由數十名員工組成的專職“打假小組”，每年奔赴全國各地打假。盡管如此，由于造假勢力的強大和地方保護主義的盛行，假五糧液仍然難以杜絕 。問及公司如何對付冒牌五糧液時，王國春表示，提高產品科技含量、加強專賣店管理仍是公司主要的選擇方向。

　　當然，除了發揮潛在的產能外，G五糧液同時還會在產品結構調整上做文章。由于近幾年市場競爭加劇以及稅負增加，低端白酒的盈利空間大大壓縮，有的企業甚至出現了虧損。對此，王國春表示，盡管五糧液因采取最好的生產工藝而成本高企，但由于銷售價格較高，五糧液中高檔產品的利潤還是比較大的。因此，公司在產品結構調整方面的戰略是，壓縮低價位酒的產銷，努力擴大中高價位酒的銷售，實現“1+9+8”工程，即打造一個世界性品牌、9個全國性品牌和8個區域性品牌。

　　今年年初，貴州茅臺提高了產品銷售價格，資本市場也相應地調高了對茅臺的盈利預期。那么，同屬白酒頂級品牌的五糧液有沒有提價的打算呢？對此，王國春表示，提價不應僅從業績角度考慮，而要更多地服從公司整體戰略的需要。他表示，如果高端白酒市場扭曲的局面得不到改善，那么五糧液也準備提價，以維護自己的品牌形象。

　　傳承文化走向世界

　　中國輕工業聯合會、中國輕工業信息中心《全國釀酒行業信息》2005年行業冊資料顯示， 白酒行業經過多年的持續下滑后，2005年全國白酒產品市場總產量為349.37萬千升（約為345.06萬噸）、較上年增長15.04%。

　　盡管短期內行業形勢出現好轉，但G五糧液仍對行業發展趨勢和競爭格局保持著清醒的認識。公司方面認為，目前整個白酒市場競爭仍然十分激烈，同時還出現了一些新的情況。首先，白酒市場仍然明顯地受到其它酒種對市場擠壓和瓜分的威脅。其次，行業內企業間競爭仍在不斷加劇，處于白熱化狀態。再次，各企業越來越重視市場營銷建設，廣告宣傳、公關推廣、文化營銷是各公司在市場建設方面的常用手段。在談到其他企業各種形式的品牌推廣時，頗富個性的王國春對其中一些打著科學的旗號實際上反科學的宣傳和不顧客觀事實、欺騙消費者的做法有些憤慨、又有些無奈。

　　當然，來自行業內部和外部的壓力雖然不小，但對五糧液這樣的品牌企業，機遇也同樣存在。采訪中王國春表示，隨著中國經濟的發展和國內市場的不斷開放，中華文化和世界文化正在交融。啤酒、紅酒、洋酒等酒種進入中國市場，對中國白酒帶來較大的壓力和挑戰是一個必然趨勢。但也要看到的是，白酒在中國有著幾千年的悠久歷史和飲食習慣，沉淀了中華傳統文化的精髓。因此，有著深厚歷史底蘊、精湛釀酒工藝、高知名度和美譽度的白酒品種，也將在全球經濟和文化的融合中走向世界，獲得新的市場空間。五糧液即是其中之一。

　　據王國春介紹，2005年我國白酒出口金額接近7000萬美元，而五糧液系列酒所占份額達到80%以上，其出口前三名的地區分別是東南亞、北美和澳洲。王國春認為，五糧液之所以受到海外消費者的青睞，除了自身優良的品質外，還因為五糧液在“酒格”上屬“協調美”，體現了“中庸”的文化傳統。他介紹說，隸屬烈性酒的白酒在國外很有市場，而五糧液喝后不上頭的特點，使它成為最能接受的白酒品牌。

　　當然，要進一步拓展海外市場，包括五糧液在內的白酒企業仍有許多工作要做。王國春舉例說，由于白酒是餐中消費，因此它比較適合中餐而不適合餐后消費的西餐。為此，五糧液一方面在保持自身特點的基礎上進行本地化改造，用加水加冰等方法調制雞尾酒，迎合外國人的消費習慣；另一方面，利用中餐館將白酒文化和五糧液推向市場。

　　在王國春看來，競爭加劇、行業調整也并非壞事。他舉例說，近20年來，白酒行業經歷了1989和1998年兩次大的調整。而在調整之后，行業內的優勢企業擴大了市場份額、獲得了更大的發展空間。而基于國內市場份額擴大、海外市場拓展的預期，王國春表示，到2010年，G五糧液酒類銷售收入將達到150億左右。

　　資本運作值得期待

　　在全流通背景下，上市公司的發展除了依靠自身的積累外，資本運作也是非常重要的手段。對G五糧液來說，與之存在大量關聯交易的企業很可能成為其收購的對象。這也是公司未來發展的一大看點。

　　長期以來，G五糧液與關聯企業之間存在巨額關聯交易。年報顯示，2005年G五糧液向關聯方銷售產品和提供勞務金額達到27億元，同時，向關聯方采購產品和接受勞務16億元。對此，王國春解釋說，關聯交易主要集中在包裝材料上。由于公司生產規模大，因此對包裝物的需求量也大，一般的包裝材料生產企業滿足不了企業的需求。另外，白酒生產的淡旺季差異越來越明顯，這種生產的非均衡性也讓其他企業難以適應。王國春表示，由非關聯企業生產包裝材料，可能出現假冒產品，從而會對公司整體利益造成損害。因此，關聯交易的存在在某種意義上是必要的。

　　不過，大量關聯交易的發生對投資者來說終究難以釋懷。對此，王國春表示，G五糧液目前正在醞釀下一步的資本運作計劃，擬將集團包裝類資產裝入上市公司。據業內人士分析，擬進入的資產具有良好的盈利能力，除了減少關聯交易，對改善公司業績也將起到積極作用。

　　王國春還表示，完成股改為G五糧液的發展提供了更為廣闊的平臺。公司將來還準備收購集團其它盈利能力較強的資產。業內人士認為，隨著資產整合的次第展開，G五糧液的業績有望得到持續提升。

　　△G五糧液廠區品牌造型的建筑物本報記者 曹騰 攝影

　　■研究員點評

　　步入新一輪快速發展期副題

　　國信

　　經過近三年的調整，從2006年起G五糧液將進入新一輪的快速發展期，利潤增長的催化劑主要來自以下三個方面：

　　中高端酒銷量穩步增長。G五糧液自04年確立“1+9+8”品牌戰略和產品結構向中高端產品集中和優化的發展戰略。同時，公司確立產品結構調整的發展戰略，主動收縮低檔產品的銷售，著力改善產品結構，增加中高檔產品的比例，提高盈利能力。

　　毛利率將穩步提高。我們認為，未來公司毛利率提高的驅動力主要來自三個方面：一是關聯采購定價逐漸公允，成本降低空間較大；二是產品結構優化和提價策略；三是取消拖帶酒，控制出口總量。

　　收購集團資產，提高公司盈利能力。公司計劃今年收購集團公司盈利能力最強的普什有限公司49%股權。普什公司是為公司提供包裝材料的主要供貨商，2005年末其總資產為7.46億元，凈利潤為3.8億元。如果在第三季度收購完成，那么普什公司第四季度的凈利潤按權益法就可計入公司的收益表中，假設凈利潤在與去年相同情況下，06年可為公司貢獻0.014元每股收益。

　　三大利好放飛業績增長

　　平安證券研究所 陳遜

　　高檔酒出酒率徘徊不前一直是困擾G五糧液盈利增長的主要原因。隨著窖齡自然老熟和公司對生產管理的加強，公司高檔酒的出酒率開始提升。2005年G五糧液一級基酒較上年增長了32.28%，增加了2000噸，為2006年高檔產品的增加提供了保障。

　　G五糧液對部分中低價位產品出廠價格進行上調，上調幅度約為5%至60%。在白酒行業沉重的稅負下，低端酒過低的價格和過高的返利是制約G五糧液業績提升的關鍵之一。低端酒的提價短期內會對銷量有較大影響，但將顯著提升低端酒毛利率水平，徹底改變低端酒虧損的局面。同時，公司將通過出售基酒的方式消化低端酒的產量。

　　當地國資委目前正在制定G五糧液管理層激勵的方案，管理層激勵措施的實施將成為公司改善的重要契機。此前宜賓市對五糧液的考核是對集團的業績考核，如果推出管理層激勵方案，將變成對上市公司的考核，對減少關聯交易、提高公司經營管理效率有積極意義。

　　不考慮收購普什集團和其他資產注入的情況下，預計G五糧液2006、2007年每股收益分別為0.46元和0.61元。

　　上榜理由

　　◇ 以綜合得分306.4榮登中證百強排行榜第79位

　　◇ 2005年，實現主營業務收入64.19億元、總資產96.14億元、凈資產收益率10.75%

　　◇ 近三年凈利潤增長率29.05%

　　◇ 五糧液白酒銷量在行業首屈一指，品質優異；2005年，五糧液系列酒出口額占我國白酒出口總金額的80%以上