調整和分化趨勢將延續

http://whmsebhyy.com 2006年06月21日 00:00 中國證券網-上海證券報

　　特約撰稿黃凱軍

　　準備金率調整后的市場策略：

　　在公布5月份金融運行數據以及國務院提出要嚴控固定資產投資增長規模后，央行閃電宣布從7月5日起調高存款準備金率0.5%，此舉將凍結1500億元的基礎貨幣，有效緩解市場資

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金流動性過剩問題。

　　緊縮未影響二級市場資金

　　不過從金融運行數據分析，最近幾個月以來，居民儲蓄增長速度大幅下降，5月份央行統計數據顯示居民儲蓄增量同比減少638億元，股市財富效應有效分流了儲蓄資金。本次存款準備金率上調，受影響的主要是通過非正常渠道(如票據貼現)進入股市的資金。考慮到市場風險控制和新股開始發行的影響，我們認為該部分風險厭惡型資金多數已經存在于一級市場，相對而言二級市場資金受到流動性收緊的影響較小，即使有也是短暫的。

　　央行選擇調整存款

準備金率而不是提高利率，主要目的是迅速收緊市場流動性，我們認為沒有采取利率政策是在考慮減緩人民幣匯率升值趨勢的同時兼顧考慮了維持儲蓄資金向資本市場轉移的趨勢，相對較低的利率政策有利于儲蓄資金繼續向資本市場轉移。從中長期趨勢看，儲蓄資金持續進入資本市場的趨勢不會改變。

　　下半年資金供需基本平衡

　　從2006年3月以來，已經完成發行的偏股型和配置型基金合計為18只，規模為825億元。出現廣發優選這樣的超級基金說明資本市場回暖后資金積極流向股市的趨勢，預計這樣的趨勢將在下半年維持。如果下半年基金發行速度維持在每個月100億元的速度，則已經進入建倉階段的基金和新發基金的規模有望達到1400億元以上。

　　目前市場的擴容預期也較為明確，包括中國銀行、國航在內的IPO有可能從市場抽走600億元以上的資金；而目前已經確定再融資的公司已經超過30家，估計需要250億元以上的資金；按照1600點的平均股價計算，到年底198家G股的禁售股解凍需要714億元資金。估計下半年擴容規模在1500多億元左右。

　　綜合分析來看，下半年市場供需基本可以達到平衡，如果中國銀行能夠平穩上市，則市場1500點區域的階段性底部有望確立。而市場能否在此基礎上繼續上升，則必須看市場的估值和內在成長性。

　　市場向上空間難以打開

　　當前市場平均對價換算后的全流通市盈率目前為22.5倍，和港股相比，市場估值高出不少，而曾經一度接近的A、H股比價關系目前又重新擴大到50%以上，因此受到比價關系制約，我們判斷市場整體重心無法上移。

　　另一個方面，從股市內部結構分析，當前市場質次價高的結構性問題仍很嚴重，如未股改股的市盈率已經高達30倍以上，扣除中國石化后估值將更高。在市場整體重心無法上移，劣質股估值水平較高的問題沒有根本改觀前，市場向上的空間無法打開，1650點以上的壓力明顯。

　　以時間來換取空間

　　未來能夠打破市場箱體平衡局面的力量來自幾個方面：大量優質新股上市實現新陳代謝，既有上市公司實現業績回升，劣質高價的泡沫破滅。從目前趨勢分析，中國銀行上市將拉開優質籌碼供應的序幕，各大機構分析師不斷調高的盈利預測水平也說明核心

股票群的預期業績在提升，目前唯有劣質高價的泡沫仍嚴重，而真正的G股解凍大潮在2007年才開始，因此在增量較少的情況下，僅依靠市場存量自我調整，泡沫破滅是緩慢的。所以在供求基本平衡的狀態下，市場只能以時間來換取空間。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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