商品期貨大跌后進入拉鋸戰 牛熊還看三月后

　　近幾周來，國際商品市場包括原油、黃金、銅的期貨價格出現了持續的下跌，并分別跌破了70美元、600美元和7000美元的整數關口，經過上周三的大幅反彈后，最近幾天多空雙方又陷入拉鋸戰。

　　值得注意的是，近期國際資本似乎也出現了撤離商品市場的跡象。曾經激情澎湃的商品牛市就此終結了嗎？

　　升息恐慌引發回調

　　市場人士普遍認為，導致此輪商品暴跌的主要原因是升息預期帶來的恐慌。6月13日，美聯儲理事稱，目前的利率水平處于美聯儲認可的區間內，尚無法判斷利率將于何時見頂�！盁o法預期利率頂部”的言論使得國際期貨市場出現暴跌。其中紐約商品交易所（COMEX）8月期金下跌45.30美元收于566美元/盎司，當日跌幅超過7%，為近15年來最大單日跌幅。亞洲盤間國際黃金現貨價格最低跌至542美元/盎司。與之相呼應的是，國際銅價在當日跌破6500美元，國際

　　最新數據顯示，美國5月生產者物價指數PPI較前月增長0.2%，扣除食品和能源的核心PPI 則增長0.3%，比此前預期核心PPI上漲0.2%。這使投資者更加相信美聯儲本月會連續第17次提高利率。利率的提升形成某種意義上的利率恐慌，投資者擔心隨著利率提升需求會放緩，同時持倉成本提升，因此基金以離場為主。

　　不過，上周美國財長斯諾在對美國經濟作出樂觀的估計后，商品價格開始出現了回穩。斯諾表示，美國經濟是全球經濟的主要推動力，過去4個季度增長3.6％，并且2006和2007年經濟前景都將持續穩定增長。這種較為樂觀的態度也感染了市場，使得商品在上周后期重新燃起了希望，一度受利率恐慌打擊的價格也開始緩慢回升。黃金和國際銅價上周出現了約6％的反彈，周末黃金價格爬上580美元，銅價重新站上7000美元，上海期銅價格也出現久違的漲停板。

　　上海中期交易三部總經理胡凱西說，這表明未來美元利率走勢仍是關鍵，而每一次美元利率變化，都會給金融市場帶來相對劇烈的變化。

　　不確定性影響基金操作

　　不可否認，導致本輪商品牛市的另外一個動力是眾多的商品基金，基金對商品價格的影響甚至超過了基本面。目前，基金在商品期貨的高價位出現了一定的分歧，在銅上面表現尤為突出。

　　麥格理國際控股商品部劉博雅指出，基金的操作是在基本面支持的條件下推動價格，基金對當前高價格下如此大幅度的波動范圍也表示不理解。“從基本面上看，5月份的兩次罷工事件以及投資人宣稱要關閉銅礦，應該講是利好的，從基本面看我們并不認為5月中旬開始價格回調時，基本面有什么新的變化�！眲⒉┭疟硎�。

　　根據麥格理國際控股對商品基金的動態監測，2005年底基金入市規模800億美元，2006年底將達到1200億美元（參照高盛金屬價格指數得出），其中7%—20%在金屬，54%在能源，12%熱錢流入基本金屬（主要是銅鋁鎳鋅），其操作手法主要是買入近月合約，賣出遠月合約獲得升水。在這些基金中，養老基金、社�；�金的操作手法其實很簡單，復雜一點的主要是快進快出型的指數基金。據她介紹，這些大的基金，操作時間跨度達6—8個月，這也是從去年下半年至今強勁上漲的原因。不過，這些2005年下半年到2006年上半年大規模參與的基金，在經歷6—12個月操作時間跨度后，將在2007、2008年面臨贖回壓力。而宏觀經濟的不確定性，將影響后續資金的介入。

　　中國因素一直是影響商品期貨價格的重要因素。劉博雅說，我們認為政府現在就在等待第二季度經濟數據的出臺，如果數據顯示

　　三個月后定方向

　　現在，各方對商品期貨的未來走勢產生了嚴重分歧。

　　據興業銀行預測，商品市場尤其是金屬市場泡沫的破碎可能會在今年第四季度或明年第一季度到來。

　　但也有商品期貨研究員指出，目前除了一些保值力量，市場做空力量并不明顯，這顯示出基金對金屬價格與經濟前景并沒有一個很明朗的看法。從短期來看，市場的回調主要是美元升息所致，當6月份升息消息出來以后，價格相對來講可能就會繼續向上。

　　麥格理銀行預計，7、8、9月是銅市場淡季，因此期銅價格繼續走強并創出新高的難度會比較大，關鍵看8月份以后的宏觀經濟情況。不過麥格理銀行認為，經濟政策前景還是非常樂觀的，全球消費對價格會有明顯的支撐。

　　德意志銀行的分析師彼得·理查森也認為，目前金屬價格回落是正常調整。這將減少因漲價而出現需求下降的風險。他認為，保持高價格所必需的一些因素依然存在，如需求強勁、供應量有限等。

　　上海中期交易三部總經理胡凱西一直對金屬為代表的保值類商品保持肯定和認可。他表示，價格走這么高是因為基本面幾個新出現的原因：庫存長期低位運行、中國崛起、生產成本上升�！皬恼麄�價格與消費值來看，考慮到通脹，目前價格并非歷史高點，仍低于1979年價格水平，這也是我們認為美元貶值與整個經濟發展對原油、黃金和基本金屬上漲有很強支撐，而不僅僅是基金的炒作�！�

　　以有色龍頭品種銅為例，銅精礦短缺趨勢明顯。2003、2004、2005年以來礦山生產一直比預期的減少很多，主要是品位下降、罷工、能源與原材料中斷，導致電解銅產量減少。2006年世界銅精礦短缺18—20萬噸，2007年仍將保持這樣的水平。雖然中國冶煉能力增長很快，銅精礦短缺將導致中國銅冶煉產能開工率只能達到70%—80%，所以并不構成對銅供應的真正威脅。胡凱西同時表示，雖然5月份中國固定資產投資增長30.3％，強勁的數據刺激基金的再度入市買進，但現在畢竟處于消費淡季，還需謹慎看漲，對消費不能過分樂觀。

　　萬永制圖