中信證券研究部主管程偉慶談投資策略聊天實錄

　　2006年6月16日(星期五)16:00-17:00，新浪財經邀請中信證券研究主管程偉慶博士做客新浪嘉賓聊天室，就當前股市形勢以及相關熱點板塊等話題與廣大網友進行交流。以下是聊天實錄：

　　主持人：各位新浪網友大家好，歡迎光臨新浪嘉賓聊天室，今天我們聊天主題主要圍繞近期的中國股市展開，我們有幸請到了中信研究部主管程偉慶博士，就當前大盤、相關熱點板塊以及投資策略等話題與廣大網友進行交流，除了電腦參與，您還可通過手機訪問新浪網，在移動中關注聊天全程，手機新浪網的網址是3g.sina.com.cn。

    程老師您好，首先請您對今天的大盤情況做一個簡單的陳述。

    關于周五股市大幅反彈的分析

　　程偉慶：今天A股市場出現了一個止跌反彈的走勢，收盤的時候是在1574點，上漲了2.64%。可以說是近期調整過程中的一個久違的大幅反彈。這個上漲是由大盤藍籌股帶動的，我們可以看到，滬深股市權重最大的中石化上漲了5.6%。

    目前來看，根據我們的預測，對中石化的目標價是七塊錢，目前來看，石化板塊有啟動的跡象。同時，銀行股也開始走強，我們看到招商銀行上漲了3.17%，浦發銀行上漲了3.69%。另外一些其他的板塊也有一些明顯的表現。比如萬科A上漲了4.5%，我們認為，房地產板塊的啟動已經剛剛開始，像山東基建等也有不俗的上浮，同時，高速公路的板塊有被低估的嫌疑，高速公路板塊有很好的防御性，也是我們的一個推薦品種。A股市場的上漲，我們周邊很多的股市都在上漲，道瓊斯工業平均指數上漲了1.8%，納斯達克綜合指數上漲了2.8%。恒生指數上漲了2.44%等等，漲幅都很大。

　　主持人：剛才程博士說到中石化板塊今天漲了5%，這也是一個領漲大盤的因素，中石化的上漲，是否跟國內油價的再一次上漲預期有關？今天有報道稱，夏季用油高峰到來 發改委警示油價將大幅波動。

    關于中石化的走勢

　　程偉慶：我們覺得影響中石化未來走勢的兩個基本的因素一個是油價改，一個是股改，其中股改是影響中石化的一個很重要的因素，另外一個是中國目前在進行油品價格改革，這個對推動中石化上游的盈利是很有幫助的，這個基本面的因素也支持中石化的上漲。

　　這里出現一個情況，中石化過去一段時間表現一直不佳，始終處于下跌的狀況，我們的理解，不光是中石化的下跌，還有其他相關的藍籌股，也在下跌，這個下跌實際上本質的一個因素，可能與中國銀行將要在A股上市有關系，目前中石化依然是中國A股市場第一大權重股，股本在2150億股以上的中國銀行上市以后，會替代中石化目前的地位，成為第一大權重股，相關的指數會發生很大的變化，相關的指數基金會為中行騰出倉位，從而拋出中石化。從這個意義上講，前幾次中石化的下跌，跟倉位調整，特別是指數基金的倉位調整有很大的關系。

　　網友：前期中石化的連續下跌跟私有化預期有關系，您認為有道理嗎？

　　程偉慶：私有化我認為是很好的一件事情，目前為止市場并沒有對此有一個確切的認識，相關的信息也沒有披露，我們判斷，中石化可能會在私有化之前就進行股改，這是我們一個簡單的判斷，如果中石化像市場預期的這樣，這個月份就具體股改的話，我想中石化本身對市場的影響力可能在目前為止，會有所縮減。

    股市調整的壓力從何而來

　　主持人：本次調整，從六月七日大跌開始，六月七日滬指下跌超過5％，跌幅創出四年的一個新高，從前期到現在的1500點附近，有很大幅度的調整，您認為是什么原因導致了這么一個調整的過程？

　　程偉慶：你說的很對，6月7號是四年以來A股市場一個下跌，下跌了5.33％，其實還有兩次比較大的跌幅。從本輪行情最高點算起，目前A股市場累計下跌是8%到9%左右，但下跌幅度不是很大，可以對比一下周邊股市，周邊很多市場基本上是有非常大幅度的下跌，比如印度股市，包括H股股市，還有拉丁美洲的股市，跌幅都在20%，30%，甚至40%。我們的感覺各個市場的下跌同時出現的話有共同的因素：我們的主要認識就是銀根收緊的問題，周邊股市的下跌是各個中央銀行收緊銀根導致的，中國股市機理和周邊股市運行不一致，但是中國股市也面臨銀根收緊的問題。

    中國股市之所以能上漲40%以上，第一是股改，第二是資金推動，這兩個是導致中國過去一段時間快速上漲的最重要的因素。目前，股改這個因素實際上是慢慢消退了。另外一個因素是存在一個資金推動的特征，但是目前來看，從目前的政策導向上看，我們發現了，流動性推動也在縮緊，其他國家的股市的流動性主要是升息導致的，中國股市的流動性緊縮更主要是中央銀行的指導效應導致的，目前中央銀行在不斷調整相關的貨幣政策，這些因素都會導致國內股市資金供應收緊，使市場做出了相應的反應。一個是流動性的減弱，另外一個就是股改的推動作用的消退。

　　主持人：今天股市迎來一個久違的上漲，就這個漲幅而言，調整是否已經到位了呢？

　　程偉慶： 我們原來預期估計是1500點左右，行情高點向下應該有10%到15%的空間，我們相信目前這個調整幅度應該不會那么深，第一個原因是，目前股市最近幾個月的調整中，成交量不斷下降，調整雖然在調整，但是在縮量，我們就感覺市場并不認可這個下跌，這是第一個重要的因素。

　　第二個因素，我們發現，比如中石化，寶鋼啊，這些藍籌股有下調的話，就不會擊穿1500這個點，藍籌股的下跌是很有限的。他有非常高的抗跌性，在03年到04年，發揮得淋漓盡致，最近的行情中也可以看出來，所以我們覺得，目前來看，依然可能有一個振蕩的行情，但是調整的目標并不會特別深，我們看到1500左右，可能就是一個調整的第一目標位。

    后市如何，怎樣操作？

　　主持人：今天是星期五，您對下周的股市會有一個什么樣的判斷？在這種情況下，投資者應該怎樣操作？

　　程偉慶：我們覺得，市場會處于一個高位振蕩的格局，現在股改的因素已經消退，銀根也在收緊，所以市場出現相對兩難的地步，很可能向下振蕩，另外還有一些因素可能影響市場指數運行，比如一些重量級公司要上市等，這些公司的質量相對比較優秀，很可能推動指數上行，除此之外，證監會在六月份，七月份，甚至八月份都有一些政策出臺，比如股指期貨呀，地方政府也會有一系列的手段，我們發現最近兩三個月也非常多的因素。所以我們總體判斷未來兩三個月，很可能維持一個高位振蕩和整理的格局。

　　主持人：未來兩三個月出臺的政策，您預期有那些利好的政策出來呢？

　　程偉慶：利好的政策有這么幾點。第一個，我認為證監會和交易所，會有一些政策資源，比如T+0交易的開展，融資融券的推出，這些政策本身，某種程度上都是對股市是非常利好的一個政策，關鍵要看這個政策以什么樣的幅度，什么樣的速度出臺，這是一個方面。另外一個方面新股發行的頻率也是一個方面，如果新股發行的資質好于市場預期，這樣對市場還是有好處的。

    關于經濟數據和宏觀調控

　　主持人：在宏觀調控方面，五月份經濟數據已經出來了，表現為固定資產投資增長過快，貨幣信貸投放多，您簡單分析一下。

　　程偉慶：的確如此，五月份的數據已經出來了，很大程度上超過了我們的預期，四月份央行已經做了一些的宏觀政策的調整，也包括其他地方政府出臺了一些相應措施，我們發現五月份的投資數據依然非常高，信貸數據也是非常的出乎意料，今年前五個月，整個信貸的發放量已經超過全年預定額的77%，目前來看經濟確實有過熱的傾向，我們總體的感覺，在未來兩個月當中，宏觀調控的力度不會很劇烈，我們相信央行目前所能采取的主要還是窗口指導，從央行的角度講，目前可能出臺的宏觀調控，不會非常的劇烈。我們政府對宏觀調控也不會做很大力度的調整，目前來看，經濟數據還有固定資產投資的數據雖然很高，但是依然是比較健康的，這個意義上講，我們認為目前的這次調控，應該和04年的那次調控有所不同。

　　網友：說中國宏觀調控越來越緊，您認為今年央行加息的可能性有多大，您是否認為1693點就是今年中國股市的最高點。

　　程偉慶 ：目前來看，加息的可能性依然存在，這個要看六月份的一個宏觀數據，如果六月份的數據不能有所緩和，我相信后面的措施依然會出臺的，包括加息，甚至加快人民幣升值步伐，這都是加息的手段，如果加息的話并不會對中國股市有過大的影響，中國的利率依然處于一個較低的水平，不會阻止資金流向股市。從歷史來看，即使加息，負面影響也不會超過一周。

    關于投資理念：上市公司業績

　　主持人：今年市場漲幅很大的股票，并不是業績最好的，這表明市場注意力從基本面轉向了概念的投資，您認可嗎？

　　程偉慶 ： 如果大家關注媒體的話可以發現，針對這個問題，我們在二三月份也做過類似的討論，而且對這方面也有一定的認識，我們感覺，實際上在今年的二三月份的時候，整個市場主要上升的股票恰恰是業績在不斷增長的股票，這些股票二三月份漲幅非常明顯，從前幾個月看，是業績推動指數上行，這個形成在四月份基本上發生了比較大的變化，特別是指數上漲到1300點以后的時候，我們可以發現，有幾個板塊漲幅并不是特別明顯，特別是大盤藍籌股。而恰恰是一些概念股，甚至出現了連續漲停的格局，而且我們發現四、五月份漲幅比較大，的確存在這個現象：推動股指上揚的已經不是業績了。

　　主持人：這種現象會持續嗎？在未來的行情過程中，大家的投資理念是否要追逐這種概念投資呢？

　　程偉慶：這個東西，肯定是存在的，我不相信會失去，比如我們舉一個最簡單的例子，他的市值集中度是很高的，比如1300點的，市場上最主要的利潤是少數的股票當中，如果這些股票不漲，靠其他的所謂概念股漲價的話，這個行情是不會持續時間很長的，可能會持續兩三個月，我不相信會持續非常久，將來整個股市的上漲必然會回到績優股上。中國銀行他本身可以列為績優藍籌股的一個代表，很可能會帶來一個回歸，這是一個很重要的因素。

　　另外一個因素和目前的倉位有關系，現在已經是六月下旬了，再過十幾天，上市公司的中報就要公布了，目前來看，我們相信今年的中報會非常的好看，因為上市公司的業績確實發生了扭轉，這種情況下，大家把注意力繼續扭轉到關注業績上來，也就是說在七月份以后，中報行情的披露階段，很多的投資者會更關注，哪些板塊，哪些個股業績的增長，會推動所謂的白馬，也就是說我們可以看到，業績的增長這個回歸是很快的，近期大家預期發生的。

　　主持人：您預測一下06年上市公司業績增長是怎樣的，哪些行業增長是比較好的？

　　程偉慶：目前來看，一個基本的判斷，上市公司的業績在過去幾年中，特別是04年以后，增長是逐漸下滑的，04年一季度的時候，上市公司的下滑是16%，我們相信今年的中報會有，也可能有回升的可能，目前我沒有對全市場的業績增長做一個預估，只是根據我們所覆蓋的180多家的藍籌股的判斷來看，06年業績增長依然在22%左右，整個市場的回升不會那么大，當然也可能有10%的增長。

　　目前來看，增長比較多的板塊主要是集中在地產，有30%以上的增長，像食品飲料啊，包括一些油的板塊都會有很高的漲幅，這些板塊都會漲得很快。另外裝飾工業漲幅也很快，除此之外，中國還是一個資源缺乏的國家，有色金屬板塊，以及其他的一些礦產相關的資源板塊，都有很高的增幅，我們總體判斷，對06年的業績我們是持樂觀的態度，整個市場業績的回升，也會使大家把注意力進一步轉移到對業績的預期和業績的認同上來。

　　主持人：在看上市公司業績的時候，需要規避哪些業績可能出現下滑的公司呢？

　　程偉慶：其實是這樣的，業績下滑的話有兩種概念，一種是絕對下滑，一種是相對下滑，我們相信有很多的周期性板塊，這些板塊由于過去一段時間里，由于投資拉動的影響，這些板塊盈利非常好，目前來看中國的經濟增長正在從投資走向消費，對一些制造性工業會產生壓力的，制造性工業存在一個產能過剩的問題，應該說存在產能過剩的行業里，業績增長是不樂觀的。不過也要敢說，盡管有一些產能過剩，但是這些行業本身存在一個行業整合，這種整合也會提高這些行業當中的一些業績水平。比如我們說建材，建材行業的盈利，過去一直不是非常理想的，因為受宏觀調控影響，這個板塊也存在類似的問題，不但下滑，目前來看這個行業雖然存在產能的過剩，但是基本上到了這個行業的底部，還存在上揚的問題，和歷史上比不是一個很出色的階段，但是他已經整體觸底，我們要考慮一些板塊，中間的一些龍頭公司依然值得關注。

    股市資金供求情況

　　網友：請您解釋一下今年的股市資金供求的狀況。

　　程偉慶：今年和去年，和前年都有一個很大的變化，我們最近幾個月居民存款增量在不斷下降，居民存款的下降，這個資金去哪兒了，我們可以發現這些資金有相當一部分流入股市，這是股市當中新的增長資金，那些個股投資者的資金。他們對股市漲跌有一定的關系，不能完全依靠這些資金，我們如果從基金的發行來看，我們發現2006年是歷史上基金發行規模最大的一年，到目前為止，基金本身發行額超過三千億了，以后這個數額還會更大。這些增量資金的進入在一定程度上會改善市場的供求關系，當然對市場的需求也是很大的，比如IPO，我一個比較保守的估計，需要600億，特別是到12月份，我們總體認為今年的資金，市場的資金供給需求基本上可以保持均衡的狀態。

　　主持人 ： 對IPO影響到一個資金的需求，中行作為一個最大的IPO，有人預測會凍結至少一萬億的資金？

　　程偉慶 ： 如果我們想想，中行凍結一萬億資金是有可能的，中石化當時凍結是六千億，中行有那么大一個凍結數量的話是很可能的，我想分兩方面，短期看肯定有一個很大的資金壓力，特別我們看到6月6號中行宣布進入A股，提前發售，6月7號市場產生大跌，確實存在這個問題，這個壓力依然是存在的，剛才提到的很多的基金，他必須從現有資金拋出一部分資金，這是對目前指數的壓制，另外中行上市本身，從長遠來看，從他上市起，對整個市場產生一個推動的作用，中行在H股上市，首日漲幅是15%，A股首先會被得到吹捧。其二，中行的上市，大家有一個操作的熱情，我認為中行的股指正面和反面應該是交錯的，但是總體來講，我認為中行對中國A股市場，股指波動來講，應該是一個中性的狀態，這是對股指。

　　對相關板塊呢，中行的發行價不會特別低，不會低于香港，也就是說中行的股指水平是比較高的，目前的銀行股指水平肯定低于中行，低于香港銀行股的，所以對中國銀行股帶來很大的空間。因為中行是第一大權重股，他會擠占其他的銀行的份額，中行上市以后，對其他的銀行股會起一個替代的作用，對其他銀行股產生一個壓力，目前我們無法判斷這兩個因素哪個會起更重要的作用，但是這個因素我們都是要考慮的。

    中工國際上市

　　主持人：全流通IPO第一股中工國際下周要上市了，請您對這家公司做一個簡單的估值和分析，他會不會帶動一些其他的相關板塊上漲？

　　程偉慶：中工國際是一個小盤股，目前來看，這樣的股數量并不多，只有50支。他不屬于周期性股票，從板塊的構成來講是不錯的，中工國際上市很可能帶動小盤股，我們認為這個是一個炒作的時機，這是其一。第二，中工國際本身的資質還是可以的，市場如何對他進行定價，我們估計如果中工國際上市以后，開盤以后漲幅過高的話這不太好，如果超過15塊錢，他就是漲幅過高了，如果有一個合適的漲幅的話，我相信他的上市會為整個中小板塊產生一個帶動作用。

　　主持人：有網友評價這支股票，說中國股市有炒新的習慣，中國股市已經有一年多沒有發行新股了，會否會出現一個上漲的奇跡？

　　程偉慶：中國股市有炒新的習慣，任何股市都是這樣的，新的股市，新的思路不受原有的思路的束縛，這是很普及的，關鍵這個炒新是不是有一個基本面的支撐，看寶鋼啊進入市場以后，受到大家的追捧是可以理解的，如果炒新是脫離基本面，這種炒作本身就有很高的風險，比如所謂的權證市場，認購權證啊，很大程度已經脫離基本面，會有很大的風險，我們也并不是說一刀切，覺得炒新不好，關鍵是這種炒作一定要基于基本面，使投資價值體現出來。

    目前權證市場投資分析

　　主持人： 談到權證市場，有投資者說近期權證連續下跌，權證還可以投資嗎，請重點點評一下鋼鐵類權證。

　　程偉慶：目前的一些權證，理論價值基本等于零了，認購權證確實存在很大的問題，認沽權證的炒作還有一定的基本面支撐，比如鋼鐵股，鋼鐵股股價有一個上升空間，還是有一定的基本面支撐的，但是從目前的業績來看，其認購權證的投資，也是脫離基本面了，權證假的上漲遠遠超過了真的上漲，我們很難相信，目前這些鋼鐵類的這些股票，未來會有非常高的漲幅，漲幅應該是有的，但是很難有這么高，很多鋼鐵類的認購權證風險也是非常大的，有一些權證漲幅時間比較長，總體來看，我們假定未來市場有上漲的話，我們還是認為，未來的它還是脫離正股基本面的。

　　網友： 請您談談，證券公司創設和注銷權證的目的、策略和運作方法。您對權證市場是怎么看的？權證市場的的主力是券商嗎？

　　程偉慶： 權證應該是券商的一道美麗的晚餐，如果權證漲幅比較高的話，他可能會被創設，還會持續，但是券商本身也意識到了，這里面會有一定的風險，具體的操作上會加強風險的管理，所謂的未來得操作，對券商來講，他要看目前的權證市場價值的回歸指數，以判斷他未來的操作行為。

    關于寶邯之戰和三一彪購徐工

　　主持人：最近，邯鋼這支股票走勢明顯弱于大盤，先前寶鋼收購邯鋼的這個行為是否是一個騙局？有網友問了這個問題，同時請您分析一下三一重工和徐工之間的收購是否是類似這樣的情況？

　　程偉慶：首先我認為，邯鋼這個事并不能簡單理解是一個騙局，因為不論是寶鋼的收購，還是邯鋼集團自身真實的公告，白紙黑字，實際上都是確實存在的，我們不認為是炒作的嫌疑，目前，中國的鋼鐵行業面臨一個重構的階段，收購和反收購都是正常的現象，寶鋼集團已經獲取了邯鋼的股份，已經占10%左右了，可能會威脅到邯鋼集團，對邯鋼本身的控股權，出于這種目的，邯鋼集團本身宣布了，在一年當中他要斥資12到15億進行回購，這是很正常的商業行為，收購到反收購，炒作呢，我認為并不存在。

　　至于三一和徐工，三一這個事情不好評論了，三一已經發出公告，三一收購徐工是三一CEO個人的觀點，并沒有形成公司的行為，我本身對三一CEO披露的收購意思做一個善意的理解，確實徐工本身是有關中國機械工業，中國經濟安全的一個很重要的公司，任何機構都有權利表達這種收購的意愿，但是徐工的收購跡象基本到位的時候拋出這么一個議案，核心動機我不是特別清楚，我個人從善意理解，也是比較正常的商業行為。

    中信看好下游消費行業

　　主持人：中信的策略報告非常看好下游消費行業，為什么？

　　程偉慶：這是今年下半年的一個投資策略，也是未來兩三年一個核心的投資策略，從宏觀來看中國的經濟拉動因素，正在從投資到消費，這是非常明確的，過去的三五年計劃當中，中國主要的經濟拉動是靠投資，從

　　從企業業績上看，實際上我們也看到下游的行業盈利情況也是有了一個好轉，去年的經濟數據我們看到，上游的消費行業是占50%，到06年1季度，所有的上游行業利潤貢獻只有43%左右，我們可以發現，行當一部分利潤是轉移到下游了，這個轉移和有一個變換的關系，去年是投資增長，增幅很快。這個已經表明了下游行業有一個很好的盈利的一個契機，這是很重要的，從成本上講，這是我們看好下游的很重要的理由。

　　另外一個重要的原因，目前來講下游很多的行業，他的盈利增長，業績和消費收入的增長是非常快的，快于上游。比如以今年的情況來看，今年很多的下游消費品漲幅很高了。在目前的情況下大家覺得下游好多的消費者好象漲幅高了，我們分析師對很多下游消費品行業進行了一個分析，覺得下游的行業依然有很高的漲幅，比如食品，從這個意義上講，我們可以發現，一方面下游的成本壓力在縮減，另一方面下游的增長部分在日益突出，我們認為下游會有相當長一段時間的漲幅，我們非常看好，從目前的股價市場也可以發現，很多下游市場股價表現也非常好，我相信這種態勢依然會持續。

　　我們所說的看好下游產品，不是看好所有的下游，下游有很繁雜的狀況，包括兩三百家公司，我們所說的下游公司，我們相信，未來一段時間里，下游行業會有一個逐步挖掘的過程。

　　主持人 ： 由于時間的關系，我們今天的聊天就到此結束，感謝廣大網友的參與，也感謝程老師的光臨，謝謝！