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□特約撰稿 王凱
在本周二和周四例行的央票發(fā)行中，央行發(fā)行了規(guī)模共計(jì)400億元的一年期央票和三月期央票，利率分別為2.48％和2.18％，分別較上周上升8BP和4BP。另外央行還在本周三定向發(fā)行1000億元一年期央票，利率2.11％，與一個(gè)月前的定向票據(jù)發(fā)行利率相同。扣除本周到期的票據(jù)和回購，央行本周回籠基礎(chǔ)貨幣500億元。
宏觀經(jīng)濟(jì)過熱進(jìn)一步得到最新數(shù)據(jù)的支持，而5月的貿(mào)易順差則高達(dá)130億美元，5月份還是中國連續(xù)第二十五個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差。另外，人民幣匯率在一個(gè)月之后重新打破8RMB/USD的整數(shù)位置，人民幣的小幅升值以及連續(xù)的貿(mào)易順差可能繼續(xù)推高金融機(jī)構(gòu)外匯占款的規(guī)模。
央行方面的數(shù)據(jù)顯示，5月份的定向票據(jù)對商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張沖動(dòng)的制約效果有限，金融機(jī)構(gòu)當(dāng)月信貸余額較上月增加2000億元以上，而今年前五個(gè)月新增信貸已經(jīng)占到央行年初計(jì)劃的近七成。盡管如此，5月份金融機(jī)構(gòu)存貸差仍保持了穩(wěn)定增長，隨著央行控制信貸政策的進(jìn)一步實(shí)施，我們估計(jì)金融機(jī)構(gòu)存貸差可能出現(xiàn)加速增長，對金融市場流動(dòng)性構(gòu)成有力支持。
在貨幣政策目標(biāo)中，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)和利率目標(biāo)難以同時(shí)兼顧。最近一個(gè)月中，央行連續(xù)的定向緊縮政策拉動(dòng)央票利率連續(xù)12周走高，并且已經(jīng)明顯高于金融機(jī)構(gòu)的資金成本。此類結(jié)構(gòu)性調(diào)整的緊縮政策對信貸擴(kuò)張的制約效果尚有待觀察，但是持續(xù)高速增長的貨幣供給和利率水平將增加通貨膨脹的可能性。雖然我們對市場流動(dòng)性的持續(xù)增長充滿信心，但央行在公開市場上連續(xù)的貨幣回籠將繼續(xù)拉高有關(guān)市場利率水平，債券市場的小幅調(diào)整也可能繼續(xù)。
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