重啟IPO的時機考驗

　　○ 辛斌

　　5月17日，中國證監會起草的《首次公開發行股票并上市管理辦法》正式發布。新IPO辦法征求意見說明管理層認為新股全流通發行的時機已經成熟，市場融資的全面啟動箭在弦上，但實際成效如何將面臨市場的嚴峻考驗。

　　IPO之盼

　　關于IPO重啟的時間表，中國證監會有關人士表態說，“新老劃斷”將分三步走漸進推開：第一步，恢復不增加即期擴容壓力的定向增發以及以股本權證方式進行的遠期再融資；第二步，擇機恢復面向社會公眾的其他方式的再融資；第三步，擇機選擇優質公司，啟動全流通條件下的首次公開發行。

　　客觀地講，證監會為恢復市場的融資功能煞費苦心，推出的三步走方針用心良苦，先是定向增發，然后是再融資，最后才是IPO，考慮的是供求關系、資金的匹配。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，現在是個好時機，IPO要趕緊推出來，給市場機會。現在市場上的公司又不能很快地改變現狀，而這一段時間以來產生的市場信心、投資者的參與欲望都是機會。

　　瑞銀華寶亞洲有限公司董事總經理袁淑琴表示，A股市場需要更多有質量、有規模、業績好的企業。在袁淑琴看來，IPO應該從市值較大的企業做起，如果公司過小，流通量也相應較小，很難吸引大資金進入，對市場的影響也相對有限。

　　從三花股份2005年5月底招股6月初上市后，滬深股市IPO的大門已經緊閉了近一年時間。目前，已過會的30家公司待字閨中，最早過會的北辰實業已等了兩年多時間，最晚過會的重慶鋼鐵也等了一年多時間，還有更多排在發審委門外的企業在焦急等待。

　　但IPO新政帶有許多懸念，譬如，這份是全流通背景下出臺的首部

　　對此，中金公司認為，此次具有新老劃斷意義的再融資及IPO重啟背后，具有多項制度創新保駕護航。比如，首次發行股票公司存量發行試點；鼓勵擬上市公司引入境內戰略投資者；推出上市公司定向發行制度；推動首次公開發行股票資金申購，開展超額配售選擇權試點等多樣化的發行方式創新等。

　　申購制度之變

　　在IPO新政推出的時候，證監會負責人明確提出要恢復股票資金申購方式。現行的市值配售方式將結束其歷史使命。

　　現金申購留給我們的歷史經驗是，在相當長的一段時間里，由于國內A股市場的新股普遍在上市首日價格都遠高于發行價格，平均漲幅在100%以上，許多股票甚至會出現200%以上的漲幅。這個事實吸引了大批資金參與資金申購，成為這些資金視為無風險的套利“避風港”。這些資金都會在上市首日拋出股票套現，類似的資金被稱為“打新股”一族。

　　在申購新股方面，基金向來保持著異常積極的操作策略。在新股增發較多的2000年，每次基金獲配的股份相當于增發量的一半，當時的30多家基金成了批發申購的專業戶。

　　為了申購到盡可能多的新股，基金自然也不惜采用灰色的手段。譬如，2001年2月的“青啤事件”，某基金在青啤增發新股過程中，利用信用申購，申購新股達到3300萬股，占據青啤流通盤的16.5%。而2001年12月，當時的47只基金中有43只的申報量超過自身凈資產值10%的限制，個別基金的申購資金達到其資產凈值的300%。2004年再次出現開放式基金連續五次違規申購新股的事件。

　　新股申購不僅讓基金獲益匪淺，而且上市公司也可以獲得多達上千億資金的凍結利息，證券公司也可以獲得更多無風險收益，這些群體有無窮的動力去推動這個制度的實施。

　　銀河證券有關人員介紹說，在股市行情火爆的2000年前后，在現金申購制度的前提下，在一級市場從事新股申購的資金總量一度超過2000億。而在現金申購制度取消之后，大量資金從證券市場撤出。IPO重啟將會吸引大量資金入市，由此帶來的新增資金規模在2000億元以上。

　　2002年5月，為了打破一級市場“新股不敗”的神話，證監會出臺了新股市值配售的發行政策，暫停了資金申購方式，此后只有個別股票是采用市值配售和資金申購相結合的發行方式。2005年以來，新股跌破發行價的情況已是屢見不鮮，恢復現金申購制度的呼聲也甚囂塵上。而在證監會發布的《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》的征求意見稿中。新股發行采用向機構投資者累計投標詢價的方式確定發行價格，并提出了全額繳款、同比例配售和獲配股票鎖定期等要求。

　　在IPO重啟意見稿中，證監會打出“綠鞋”、股票資金申購、定向配售三張王牌，股票資金申購重出江湖。證監會希望通過資金申購，吸引曾經遠離股市的“打新股”資金回流股市。證監會的解釋是，隨著

　　業內人士認為，從最近一段時期新股的表現來看，新股申購已不再是無風險收益，相反，目前正面臨著較大的下跌風險，這會影響基金后期的新股申購決策。