平安保險持有寶鋼成本超11億 涉嫌超標引發關注

　　本報記者 陳繼先 上海報道

　　保險公司在A股中“淘金”正“漸入佳境”，而平安保險(資訊 行情 論壇)更是“一支獨秀”，在市場大舉增倉。截至2006年一季度，平安人壽兩個賬戶持有寶鋼的成本余額超過11億。對此，有分析人士對保監會有關投資比例限制的規定進行一番解讀后，認為平安人壽重倉寶鋼的合理性值得商榷，引起市場關注。

　　股市趨熱引入保險資金

　　自2005年2月17日華泰財產保險公司搶得入市第一單后，平安保險、中國人壽(資訊 行情 論壇)、新華人壽、泰康人壽、太平洋財險、太平人壽等多家保險公司也先后進入A股市場。隨著A股市場轉暖，保險公司獲益匪淺，于是紛紛大舉增倉。 滬深兩市上市公司一季報顯示，保險機構持有A股流通股總量為10.75億股，比2005年底增加一倍多，比2005年9月底增加三倍多。如果再算上未進入十大股東的量，保險機構入市量還得往上累加。從機構上來看，平安保險“一騎絕塵”，持有7.08億股，與去年相比，增倉了128%。中國人壽一季度持股3.14億，排名第二。這兩大“入市最深”的保險公司投資風格迥異，平安保險是集中持股，重倉G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)等幾家公司，中國人壽則是分散投資。在這一輪火爆行情的帶動下，保險公司持股市值也“拉出了一根大陽線”。A股的投資風險似乎越來越被淡忘了。

　　對于保險公司的“集中投資”現象，市場人士重新研讀有關規定，翻檢出新的問題。根據寶鋼公布的年報，平安保險的兩個產品賬戶，傳統普通保險產品和個人分紅險進入十大流通股股東名單，分別持股18250.83萬和9541.05萬，共計27791.88萬股，且都是在2005年國慶之后才陸續買進的，平均持股成本在4元左右。這樣，平安保險投資寶鋼一家公司的投資余額成本就超過了11個億，其中尚不考慮十大股東之外的持股賬戶。

　　投資限制的兩種解讀

　　對外經貿大學保險系徐高林博士長期研究保險資金投資問題，他在接受采訪時提出，對于保監會去年出臺的《關于保險資金股票投資有關問題的通知》，如果采取“求和解讀法”，那么平安人壽目前持股寶鋼的集中度就是合規的；但若采取“并列解讀法”，就值得探討。

　　原來，上述《通知》對保險公司投資股票的比例做出了限制：“保險機構投資者股票投資應當符合以下比例規定：（一）保險機構投資者股票投資的余額，傳統保險產品按成本價格計算，不得超過本公司上年末總資產扣除投資連結保險產品資產和萬能保險產品資產后的 5％；投資連結保險產品投資股票比例，按成本價格計算最高可為該產品賬戶資產的100％；萬能壽險產品投資股票的比例，按成本價格計算最高不得超過該產品賬戶資產的80％。（二）保險機構投資者投資流通股本低于1億股上市公司的成本余額，不得超過本公司可投資股票資產（含投資連結、萬能壽險產品，下同。）的20％；（三）保險機構投資者投資同一家上市公司流通股的成本余額，不得超過本公司可投資股票資產的5％”。

　　平安資產管理公司負責平安集團債券、基金、股票等投資，該公司一名不愿透露姓名的投資人士認為，平安保險的投資業務十分規范，并沒有超比例重倉寶鋼。據該人士估算，平安人壽2005年末總資產大約為3000億元，其中投連和萬能險資金300億元；含分紅險的傳統險資金2700億元。前者可投資股票的額度是240億（300*80%）以上，后者可投資股票的額度是135億(2700*5%)，總的投資股票額度超過375億，再按照投資一家公司不能超過可投資額度的5%計算，為18.75億，因此重倉寶鋼11億完全合規。“這只是保守估算，事實上，保監會批給我們額度是20億”。

　　據了解，不僅是平安保險，其他入市的保險公司“也都是這么理解的”，只是投資規模不大，沒有像平安那樣凸顯出來。國泰君安研究員戴祖祥也認為，就《通知》中相關條款來看，平安人壽投資寶鋼的額度的確是在保監會規定范圍內，沒有超標。

　　對此，徐博士告訴記者：“這正是采用求和解讀法的結果”。他說，求和解讀法是指對《通知》中“ 本公司可投資股票資產（含投資連結、萬能壽險產品，下同。）”，理解為單一股票的投資上限，是傳統險、投連險和萬能險等所有險種可投資股票金額之和，再乘以5%；而并列解讀法是，由于保險資金中有風險承受主體完全不同的兩類資金，即投資風險由保險公司承擔的總賬戶資金和投資風險由投保人承擔的單獨賬戶資金，所以，比例限制要至少區分總賬戶和單獨賬戶，上述限制也就是不僅對總賬戶適用，也對投連險等單獨賬戶適用，二者是并列的。

　　按照并列解讀法計算，平安人壽傳統險產品、投連險和萬能險產品對一家公司的投資比例都不能超過各自基數的5%。即：普通保險產品和分紅產品兩個屬于傳統險的賬戶投資寶鋼的限額應該在6.75億（135*5%）以內；而投連險等單獨賬戶投資寶鋼的限額應該在12億以內，二者應該隔離。如果平安人壽分別以傳統險類賬戶和投連、萬能險類賬戶進入，并在各自可投資額5%以內，那么總額達到18億都沒有問題；但現在兩個傳統險賬戶進入寶鋼的成本余額達到11億就值得探討。

　　在徐高林看來，如果不分開計算，傳統險產品中用于投資股票的資金，就不能得到有效保護。舉一個極端的例子，如果一家公司傳統險和投連險資產各有500億元，那么按照求和解讀法，該公司任一險種投資一家上市公司的限額都可以是25億以上。換言之，可以將傳統險資金全部額度25億（500×5%）來集中持有一只股票，傳統險產品投資的系統風險沒有變化，但非系統風險卻大大增加了。

　　這種擔心不無道理。畢竟，傳統險和投資連結險、萬能壽險產品，在風險訴求上有著本質性差異。分產品類別嚴格限制集中投資比例，可以規范傳統險產品投資，有利于保險股票投資業務的長遠、穩定發展。

　　保險資金投資實施總額管理

　　當初保險監管部門制定《通知》的真實用意又是什么？記者就此采訪了保監會資金運用監管部的一位處長，她告訴記者，出臺《通知》主要是對保險公司股票投資進行總量額度管理，控制總的風險，但在具體賬戶管理上，需要保險公司自己把握好投資分寸。分析人士認為，保監會對保險資金投資實施總額管理，可以將投資股票的系統性風險控制在一定范圍內，但保險公司自身需要做好非系統風險的管理。

　　國外也有類似的情況，但在法規中都有明確規定。保險法專家陳欣教授告訴記者，在美國紐約州2004年2月修訂的《紐約州統一法律》第28章“保險法”中，對同一公司的股票投資余額不得超過一家壽險公司“認可資產（admitted assets）”的2%；此類投資總余額不得超過一家壽險公司“認可資產”的20%。這里單只股票投資上限的計算基數是“認可資產”。美國的“認可資產”與變額險（相當于我國的投連險）資金的關系，概括來說是，認可資產和單項投資比例限制都是針對傳統險的總賬戶設置的；單獨賬戶的投資只需符合保單即可，單項投資不受該法規定的比例限制，單獨賬戶中的資產也不能在計算總賬戶的投資限額時算作認可資產。

　　根據陳欣教授介紹，美國對傳統保險資金投資股市做了明確規定，投連險賬戶中的資金是不能在計算傳統險的投資限額時，作為比例計算基數的。監管機構也不對單獨賬戶投資規定統一的比例限制，而是交給保單條款來自愿規定。