期銅短期波動難改牛市格局

　　近期全球有色金屬價格高位震蕩，期銅波動更是異常劇烈。不過，分析認為，其長期牛市行情依然存在。

　　因銅價持續上演“過山車”游戲，走勢不明，多空分歧也逐步加深，低位買盤和高

位拋盤輪換出現。然而，此次銅價波動并非個別現象，整體商品市場及主要股票市場均高位回調，其原因仍是對升息的擔憂。隨著“利率恐慌”逐步進入尾聲，商品和股市將會反彈，而銅市場對自身的供需會作出更多反應。

　　“利率恐慌”進入尾聲

　　綜合宏觀、金融和銅供需面因素，導致此次銅價高位回落和盤整的主要原因仍是“利率恐慌”，與上一次，即今年2月中旬至3月中旬的情況類似。

　　具體而言，由于2月份以后美國房屋市場增長出現放緩勢頭，營建許可和新屋開工兩個數據連續3個月下滑，市場因而預測聯儲會在6月份暫停升息。但5月中旬公布的PPI和核心CPI數據顯示，通脹開始加劇，市場轉而預期美聯儲會在6月份繼續升息，并擔心升息會對房屋市場造成進一步打擊。然而，大量資金從股票和商品這類會遭升息打擊的資產中撤離，轉移到會受益于升息的債券市場，造成了全球股市和商品市場的普遍回落。

　　由于上一次銅價走出“利率恐慌”局面是在日本央行宣布不升息之后，那么這一次也需要利率走勢明朗后才能確定。不過，升息擔憂已被市場所消化，即使美聯儲6月份升息，負面影響也會鈍化。市場關注的另一個焦點是日本，隨著經濟逐步走出通脹緊縮泥沼，其升息可能性越來越大。但日本央行表示，會否升息仍需要觀察更多經濟數據，其升息時間仍難預期。所以，此次利率恐慌局面料已進入尾聲—全球股市的持續小幅反彈即是一個佐證。

　　供應緊張加劇

　　全球精銅消費保持穩定，市場焦點仍集中供應面。從需求來看，全球精銅需求表現出了很強的價格剛性，高價格對消費造成的實質性影響并不大。例如，中國消費雖然旺季不旺，但國內生產和進口的大量精銅仍被市場消耗掉了，交易所庫存也在減少，說明消費雖然沒有明顯增加，但也沒有怎么減少—從國內產量、凈進口量和顯性庫存的變化來看，今年1-4月份我國精銅月均表觀消費量為28.5萬噸，與去年同期持平。而美國和歐洲地區的消費甚至有所增加。在美國，由于黃銅制品和銅條、銅棒、銅桿及銅線等產品生產企業訂單多，銅需求旺盛，因此美國目的港交貨的銅升水逐步走高，從6.5-7美分/磅升高至6.75-7.25美分/磅，而且6月份升水還將上揚（原因是FALCONBRIDGE公司下屬位于加拿大安大略省的KIDD CREEK銅冶煉工廠因設備檢修停產5周，美洲地區的供貨將減少）。

　　在消費穩定的基礎上，市場焦點仍在供應沖擊方面。供應沖擊集中發生在銅精礦生產領域，而非精銅冶煉；從地域上看，集中在美洲。據ICSG最近數據，2006年1、2月全球銅精礦生產產能利用率大幅下降至83%和83.6%，而2005年下半年的月均水平為91%。2006年1、2月全球礦銅日均產量3.89萬噸，較去年下半年水平減少了8.1%。

　　銅精礦供應減少的直接表現是冶煉/精煉費用（TC/RC）的持續下降。繼全球基準TC/RC由年初的170美元/噸和17美分/磅下降到4月底的70美元/噸和7美分/磅后，5月份某些銅礦供應商與冶煉商之間達成了更低的冶煉費。5月下旬，美國GERALD METALS INC和智利MINERA ESCONDIDA LTDA達成的加工費為30美元/噸和3美分/磅，而此前

　　鑒于銅精礦供應問題的嚴重性，市場對罷工這類供應沖擊仍將相當敏感，任何一個大銅礦的罷工都將給多頭帶來激勵。而美洲地區大量銅礦的

　　■期市聚焦

　　倫敦銅在5月11日達到歷史高位后劇烈震蕩