多家機構高度認同 股市步入牛市周期

　　--中國資本市場2006年季度高級研討會專輯

　　參與牛市 分享財富 贏得未來

　　一、市場篇

　　以結構調整應對趨勢變化

　　中信證券

　　近期隨著銅、鋁和金等金屬價格續創新高，以及人民幣繼續升值預期的持續，有色、地產等強勢板塊繼續抬升。而鋼鐵、建材等股票在景氣見底回升的預期下也受到市場關注。此外，與股改、“十一五”、新農村和并購有關的各類題材股也輪番表現。市場進入了一個相對強勢階段。

　　盡管我們對股市長線保持樂觀態度，也認為近期市場上漲具有基本面的支持。但也同時認為，需要對當前推動市場主要因素進行重新解讀。主要體現在：分析師不斷調高的盈利預測已經基本反映到股價中，預期業績不再是支持未來上漲的主要因素；H 股自身處于更為脆弱的位置，其對A 股的拉動作用可能從正面轉向負面；流動性泛濫也是推動近期股價上行的重要因素，而流動緊縮可能會影響未來市場的宏觀面。

　　因此，我們總體的策略判斷是：在市場累計漲幅較大的情況下（多數主力品種已經有了30%-50%的漲幅），擇機兌現前期實現的利潤是明智選擇，為了后續可能的10%-15%的漲幅在高位冒過大風險并不值得；在行業選擇上除了繼續關注基本面良好和成長率高的板塊以外（如銀行、零售、電力設備等），應增加對防御性板塊和前期漲幅不大板塊的配置（如公路等），并關注電力、石化等板塊存在的事件驅動機會（如資源價改和煤電聯動）。另外，除了市場上現有的籌碼外，下半年日漸臨近的“新老劃斷”也給投資者提供全新的機會。

　　5、6 月份我們對原有行業配置做出調整，根據穩健性的原則，我們積極超額前期漲幅不大，走出行業周期底部具備較好成長性的行業和公司。我們對以下行業：銀行、食品飲料、石油石化、交通運輸實施超額策略；同時降低計算機家電、航線機場的配置權重；其余行業保持中性配置。

　　中國崛起將推動股市長期走牛

　　國聯安基金 謝榮興

　　我們認為在3＋1的世界貨幣體系形成過程中，人民幣走強、中國股市走強、不動產走強都是不可避免的。

　　綜上分析，我們可以看出，在3＋1世界貨幣格局形成的過程中，美元長期貶值趨勢不可避免，美元資產相對其他國家和地區的投資吸引力正在明顯減弱，而以人民幣資產為代表的亞洲以及其他新興地區的資產的吸引力正在提高，二者形成顯著的反方向運動，這必然改變國際投資者的全球資產配置的格局，而這種全球投資基金的重新配置意味著中國及其周邊市場流動性充裕的局面，將會長期維持下去。

　　股權分置改革給市場帶來的革命性變化，吸引了國際投資者，提高了投資人對股市投資的信任度，驅動了熊牛轉折，功不可沒。賺錢效應的出現，將直接分流中國的高額儲蓄，達到擴大直接融資的比例最終目標。

　　重新審視中國的股市，從“試點”到“大力發展”；從國企“解困”到“優質企業優先上市”。重新估值中國的上市公司，我們應給予GDP長期高速增長溢價，成長型經濟市盈率溢價，人民幣升值溢價，不動產重置溢價，資源緊缺溢價，行業壟斷溢價，自主創新能力溢價，管理層激勵機制溢價。

　　只要中國GDP長期高速增長不可改變，人民幣升值長期趨勢不可改變，那么已與中國經濟正相關的中國股市在資金推動下，結合市場估值回歸、企業價值發現，進入一個長期牛市的趨勢就不可改變。

　　這一輪中國股市走牛行情尚屬恢復性行情，指數不言高，希望中國股市在創出歷史新高后進入一個健康的、穩健的、慢牛的上升通道。可以預見，其牛市周期真正不敢想象的高位將出現在2010年，并延伸至2015年。

　　IPO將把行情帶入新階段

　　廣發證券 郭勇

　　近期股市的波動性加大，其實是市場內部結構性調整加快的表現，主流資金高位賣出部分股票的同時，也買進相對便宜的股票，有不少個股能逆勢飄紅。

　　從另一個角度看，一些新的因素出現將把行情帶入新的階段。暫停一年多的IPO重新啟動，可以作為一個分水嶺，無論對于一年多的股改進程還是對于投資者行為調整、行情展開進程來說，都是一個很好的標志。IPO除了引入了資金打新股的獲利模式，從而引導投資者調整其投資行為之外，更重要的是，IPO重新啟動，將引導市場的價值中樞重新定位，以及個股、板塊之間的比價調整，再配合其他市場因素，將使市場呈現出早期相對波動（投資者以回避不明朗因素為主），以及后來新的繁榮局面（不確定性降低后的資金投資布局行為）。

　　總體而言，目前的各種因素都并沒有破壞牛市的基礎，相當多的板塊和個股仍具有上漲空間。因此中期上升的趨勢不會改變，目前的調整是階段性、結構性的。從技術角度而言，波浪理論的結論也與上述分析結論相吻合。后市發生概率最大的演化模式是：五月中展開的調整浪屬于某一級別4浪調整或A浪調整，稍后將迎來第5浪繼續上升或B浪大反彈。而無論是哪種情況，市場主流熱點都將與第3浪主升段很不一樣，主要是一些補漲類的股票表現會較理想。

　　估值和制度將超越業績壓力

　　國信證券總裁助理 何誠穎

　　對于中國股市來說，2006年仍將面臨大部分周期性行業景氣的繼續回落，帶來上市公司整體業績下降的壓力，但由于“消費和服務”類行業景氣將保持平穩上升，基礎設施類行業景氣出現分化，“十一五”規劃重點扶持的部分行業景氣將逐步好轉，同時，中國股市在證券公司綜合治理、提高上市公司質量、發展機構投資者等方面也取得了較大的進展。所以估值和制度這兩個“非經濟性因素”將逐漸超越業績的壓力，同時一些重大的“偶然”事件行將發生，如人民幣升值、新老劃斷等，在稍顯樂觀的投資情緒中，成長型公司的估值泡沫與價值型公司的估值修正有望同時并存。

　　中國股市新的上升態勢，既為不斷尋求利益的資本找到出路，又為剩余資本找到蓄水池，對于穩定中國經濟可以起到一箭雙雕的作用。

　　再如股市上升走勢與奧運的預期心理曲線吻合。相對于股市過去低迷的7年，現在離奧運的開幕只有兩年多；因此，股市預期上升與奧運的社會心理預期上升吻合。中國的外匯儲備不斷增長，是影響中國和世界經濟發展的重大問題。而中國股市的強勁上升勢頭，正好為人民幣匯率升值創造了一定程度上的壓力釋放通道。

　　調整持股結構的良機

　　東吳證券研究所 江帆

　　進入5月的證券市場明顯加快了上漲的速度，1500點這一多空雙方幾度激烈搏殺的關口被多方輕松攻克。隨著快速拉升積累的嚴重技術超買，同時面臨整頓房地產、央行發行票據以收縮流動性、IPO啟動在即，國際有色金屬市場大幅震蕩，周邊股市大幅調整等諸多利空因素沖擊下，近期兩市大盤走出了震蕩整理的走勢。我們認為，調整行情的展開正是調整倉位，調整持股結構的良機。

　　從今年行情的演繹來看，牛市格局確立已得到市場的公認。但是快速上攻累積了大量的獲利盤，加上外圍的不利消息和市場自身技術超買都要求市場短期作休整。

　　對于廣大投資者來說，調整行情提供了調整持股結構、低位吸納潛力品種的良機。如果能把握住下半年的新熱點，那么就能獲得不俗的收益。

　　對于下半年的熱點，我們認為上半年漲幅不大、行業復蘇、盈利能力增強、創新技術領先和有人民幣升值題材的個股有望受到主流資金青睞，如交通運輸、3G板塊、金融股、低價消費股等，此外一些成長性良好、行業地位突出的中小板個股也有望走出長牛行情。

　　對前期漲幅較大的有色金屬、房地產板塊和高價績優股應回避其風險；而對于績差、虧損和問題股則應加以仔細甄別，因為這些個股在下半年的股改中可能“因禍得福”。

　　交通運輸板塊：港口、機場、高速公路等交通運輸股由于盈利穩定、現金流充沛等因素受到機構投資者的青睞，但由于業績表現平穩，沒有爆發性增長，因此上半年行情中整體表現平平，漲幅落后于大盤指數。在業績增長和市場價格整體處于價值回歸的過程中，交通運輸板塊的價值明顯被市場低估。

　　當前我國經濟中投資高速增長的局面依然存在，國家進行宏觀調控措施的風險也在逐步加大。在這種背景下，增持業績優良、具備高成長性、目前價值被低估的優質交通運輸上市公司，無疑是提高投資組合收益穩定性和成長性的明智選擇。

　　“牛”頭已經昂起

　　國盛證券 滕 軍

　　目前以QFII為代表的外資機構強烈看好我國證券市場，一再要求增加投資額度；近期國外大行的投資報告也進一步提高對我國A股市場的投資評級。

　　同時，目前國內龐大的人民幣儲蓄存款，各類機構投資者的快速發展所帶來充裕資金以及通過購買證券類資產保值增值的強烈愿望，將為證券市場提供強大的資金來源支持。

　　盡管市場在經過大幅上漲后有短期調整的要求，但從長期來看，牛市遠沒有結束。

　　在投資者對我國證券市場未來巨大發展空間的認識不斷趨于一致時，將形成推動我國股市上漲的強大動力。

　　滬指有望沖擊1800點

　　航天證券研發部

　　短期震蕩可能會產生，但不會影響股指的連續上攻態勢。

　　由于短期市場獲利籌碼相當豐厚，加上節后量能增長過快，另外再融資以及即將開啟的IPO的消息短期在市場未得到更充分的消化等因素，不排除短期市場會有所震蕩或回調，但幅度不會很大，而且時間也不會很長。從月K線角度講，不會受到較大影響，5月繼續拉月陽線的可能很大，同時不排除5月或6月再拉比4月還要大的長陽線的可能。

　　因為根據歷史經驗，股指在月線上沖過重要關口后是不會立即調整的，必將一鼓作氣地遠離此關口，以確保突破的成功，同時場外的資金仍在不斷涌入，必將對股指起到決定性的支撐及帶動作用。因此我們判斷，牛市第一輪上攻行情仍未結束，股指經過短期震蕩整理后，仍將會以加速態勢向上沖擊，深成指目標位將達6000點，而滬市也可能出現沖擊1800點的動作。

　　震蕩幅度可能會加大

　　華林證券研究所副所長 劉勘

　　過多貨幣流動性，導致人民幣資產價格泡沫增大，尤其是股票市場。據香港有關方面統計，半年來有1900多億資金流入香港，推動港股震蕩攀升，與此同時，流入A股市場資金也逐漸增加，形成量價齊升格局，即使宏觀調控、貨幣緊縮、行業產能過剩、國際貿易保護主義抬頭、出口受壓、上市公司凈利潤增幅減緩、“新老劃斷”IPO全流通發行，恐怕都難以阻止匯市拉著股市走高的態勢。

　　當今國內外資金流向、流量、流速的變化中，加大央行貨幣政策調控難度，期間央行任何一個貨幣調控政策出臺，都會被敏感股票市場反映出來，股市震蕩幅度可能由此加大，是投資者密切關注的焦點。

　　在看好今年股市的同時，注意外匯儲備這把雙刃劍如何揮舞，龐大外匯儲備，不僅增加匯率風險，還增加管理成本和難度。由于央行擁有外匯儲備，實際是對市場，包括居民、企業、銀行、政府部門外幣負債，若市場對人民幣升值預期逆轉，則大量人民幣轉換成外幣現象發生，金融風險增加，敏感股票市場一定會被折射出來。所以，年末或明年，尤其是2008年，高度關注市場資金流向小逆轉或大逆轉是否會出現，因為歷史不會簡單地重復，但卻有驚人的相似。要有警惕美元給人民幣挖“陷阱”這根弦，是股票、債券和期貨市場等投資者，未雨綢繆的頭等大事，防止美元利率高企，重蹈墨西哥、泰國和韓國金融危機的覆轍。

　　繼續依靠制度的力量

　　東方證券研究所所長　梁宇峰

　　股權分置改革之后，證券市場出現了非常積極的變化。大股東和中小股東有了共同的利益基礎，全流通下的股票價格和兼并收購形成對上市公司大股東和管理層的有效約束，上市公司的公司治理將有質的飛躍。最近，大股東紛紛將優質資產注入上市公司，便是這種改善的具體表現。二級市場也在一度的觀望和彷徨后，對股權分置改革所帶來的制度變革給予了熱烈反應，股指從1000點一路上漲到1600點，很大程度上來自于制度變革所帶來的信心提振。

　　中國證券市場的制度變革一直不斷進行，但這次的股權分置改革無疑最為重要。股權分置改革是從根本上解決了證券市場多年累積的問題，畢數年之工于一役，成績無疑是巨大的。但我們也要清醒地認識到，股權分置改革雖然是最重要的問題，但遠不是問題的全部。

　　作為新興市場，中國證券市場還面臨許多新興市場存在的同樣問題，例如內幕交易問題，例如透明度問題，例如會計質量問題等等，都有待解決。

　　在調整過程中積極捕捉投資機會

　　廣東科德

　　與經濟增長率相比，目前A股市場的整體估值水平仍有偏低。長期而言，人民幣升值將長期持續下去，由于匯率走強引發的資金流入有望繼續向上推動A股市場整體估值水平。

　　從市場中個股表現來看，本輪行情明顯與以往有所不同。本輪行情有龍頭個股及龍頭板塊，且板塊輪動效應良好。本輪反彈中，中國石化這只個股無疑是市場的龍頭品種，該股市值巨大，對股指影響力極強，并且該股的市場人氣也相當高。在大盤陷入調整時，該股一旦大幅上攻，大盤基本上都能隨之上沖。以目前來看，由于成品油價長期看漲，以及公司擁有著大量石油、天然氣等能源，中國石化后市仍有很大上漲空間，將能夠繼續領漲大盤。盤中的個股表現也相當火爆，有色金屬、新能源、金融、商業連鎖等多個板塊反輪番躍持續走高，這些板塊中有多只個股漲幅達到了數倍。這些個股的大幅上漲為市場帶來了巨大的賺錢效應，打開了個股的上漲空間，帶動更多板塊個股出現大幅上揚，并能吸引大量場外資金進入市場，形成了牛市中的良性循環。

　　只是目前市場已經連續大幅走高，同時股改對價為投資者帶來了相當大投資收益，如果考慮股改對價因素來分析投資者的實際收益，目前市場的點位已經到了2000點附近，也就是說許多投資者此時已經獲利相當豐厚，所以這些獲利盤帶來的回吐壓力也需要認真考慮。

　　股指在短期內出現一定回調已經不可避免，但長期市場走勢依然看好，投資者應在大盤的調整過程中積極捕捉投資機會，以迎接新一輪反彈行情。

　　網上嘉賓

　　行業答疑摘錄

　　游客9191 問：李所長您好，請問您對大盤如何把握？

　　李

　　游客3330 問：我們知道謝總向來對大的趨勢的判斷非常獨到，那么對于本次A股市場的這輪走勢是如何判斷的？

　　謝榮興 答：我在今年1月初對市場有過一個判斷，四句話來表述，2006年是大牛市，第二就是不排除井噴機會，第三行情跨年度，第四今年的風險是空倉風險。我們只要記住是大牛市，指數不言高。

　　游客4270 問:謝榮興老師您好，本輪行情大批量的資金進場，為什么預計2006年業績有大幅增長的大多數股票表現不是很理想?

　　謝榮興 答：本輪行情是一個長周期的牛市，不在今朝今夕，中國股市已經和中國經濟正相關，所以在世界上唯有中國才有十年高速增長的預期的話，那么中國股市在創造歷史新高后，真正的牛市高峰我認為第一步在2010年并可延伸到2015年。

　　游客4973 問：近期市場是不是還會對1700點做一次上攻？此后將會調整多久？

　　吳堅雄 答：首先，對近期的定義是多久?如果是1個月，可能性比較小；如果是4個月，那么市場應該看到。其次，我們認為大盤企穩，突破平衡，需要外來力量的推動，也就是說，或許優質大盤股的上市和新增資金的注入，才會帶動大盤有趨勢性的突破。此外，個人以為，未來的突破的形態也不會是激進的狀態，也就是說，只要有優質大盤股上市，類似以前在香港上市的中石油，能分享中國經濟成長收益，具有壟斷特征的股票在A股上市，那么市場就會以攀升代替調整。

　　游客207 問：請問G兗煤（600188）、通寶能源（600780）的后期走勢如何？

　　陳 怡 答：G兗煤長期仍可相對看好，但短期資源瓶頸、大同煤業上市等可能對股價有制約。

　　對通寶能源看法中性，股價上漲要取決于大股東是否繼續注入電廠。

　　游客8473 問：看好電力設備行業嗎？最看好哪個公司？現在介入國電南瑞是否合適？

　　郭 勇 答：基本面因素決定了電力設備行業還有機會，例如特變電工（600089）等。國電南瑞（600406）的整個上升趨勢目前還沒有結束的跡象，不過由于股價短期升幅較大，同時公司業績提升也需要時間，并不能配合當前的股價，所以近期隨市場出現了20%以上的調整。

　　游客1426 問：G 海欣今天跌了7個多百分點，可不可介入？

　　廖曉媛 答：該股為老莊股，近期強勢反彈，目前已經具有一定的升幅，但該股具有目前市場較熱的券商概念和并擁有“福娃”的生產經銷權，預計還將表現。但公司一季報出現虧損，基本面存在一定的不確定性，建議等回調至20日均線附近，輕倉介入。

　　游客1429 問：江中藥業（600750）后市如何操作，能否繼續持股？謝謝。

　　高衛民 答：從首季度報表看，公司業績同比增長，同時醫藥類個股近期表現較好，而該股連續三天回調換手率只有10%左右，有一定惜售跡象，后市可謹慎看好。

　　游客3613 問 ：粵電力（000539）深套，后市如何操作？

　　姚 偉 答：粵電力因二次煤電聯動成本壓力將有所緩解，而公司即將推行管理層激勵可保證公司2006年業績出現較大增長，但短期公司業績不十分理想，定價相對適中，建議繼續持有等待電價上調和業績的回升。

　　游客4457 問：G同方（600100）怎么了？

　　廖曉媛 答： 公司的基本面同比沒有大的變化，并具有較強的自主創新能力，去年以來沒有大的表現和整體科技股疲軟有關，近期該股有資金持續流入的跡象，近幾天的大幅調整我們認為主力資金順勢洗盤的可能較大，預計后市該股將會有所表現，謝謝。

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