資源長牛將繼續(xù)演繹

　　經(jīng)歷了瘋狂的上漲之后，商品市場終于開始調(diào)整。有觀點認(rèn)為牛市已經(jīng)結(jié)束，更多人干脆回避這一問題。然而，整體投資布局的要求迫使我們不得不去思考商品牛市的來龍去脈以及它的未來。我們認(rèn)為資源長牛將繼續(xù)演繹。

　　供需缺口的原因和趨勢

　　歷史上三次比較大的大宗商品牛市都是由需求大增所引起，例如1971年至1981年期間主要是由日本和歐洲一些國家經(jīng)濟增長的加快所引發(fā)。需要指出的是，當(dāng)原有的供需平衡被打破之后，很小的供需缺口會產(chǎn)生很大的價格變動。也就是說，如果有10％的供需缺口，并不是價格只上漲10％，如果需求有剛性，而供應(yīng)又無法快速改善，價格也許會上漲50％甚至100％。因此，研究商品的價格，重點在于增量而不是存量。

　　中國人思考問題，不自覺地受到所處環(huán)境的影響。中國的基建效率為全世界最高，我們的企業(yè)投資速度之快完全可以傲視全球。但速度上的優(yōu)勢也算是一個麻煩。假設(shè)，在某一時點上，世界和中國的鋼鐵和

　　目前，“中國因素”是商品牛市的一個發(fā)動機。與羅杰斯的觀點不同，我們認(rèn)為商品牛市還有另外一個正在熱車的強勁發(fā)動機，那是真正可怕的需求———印度人！印度的GDP增速幾乎與中國一樣快，人口幾乎與中國一樣多，外資一樣看好�？墒怯《鹊幕�礎(chǔ)設(shè)施與中國相比幾乎是空白，他們對于鋼鐵、水泥、銅、鋁、鋅所有東西的潛在需求巨大。比中國糟糕的是：印度的面積只有中國的1/3不到，因此她的自身資源也比中國少得多，因此印度更加依賴國際市場滿足商品原材料需求。

　　一句話———他們將不得不買，而印度的“上�！鼻∏∶�叫“猛買”（孟買）。

　　印度之所以沒有明顯地與中國搶購商品，完全是因為購買力暫時落后。印度之所以還能向中國出口鐵礦石，完全是因為國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能僅有中國的十分之一。然而，印度人肯定會富起來的。當(dāng)“印度因素”開始流行于期貨交易員的口中之時，商品牛市才算真正達到高峰。

　　牛市調(diào)整期品種將分化

　　雖然資源價格已大幅上漲，但需求方面并沒有因漲價而受到抑制。隨著經(jīng)濟發(fā)展，全球?qū)�資源消費的上漲承受能力增強，使得資源消費的彈性變小。

　　以銅為例，中國每年銅需求量占全球需求量1/6，而中國銅需求中60％以上主要用于電力建設(shè)。我們走訪了電力設(shè)備生產(chǎn)廠家，詢問能否使用新的材料代替銅，答案是否定的。由于電力建設(shè)需求的剛性，銅價上漲目前沒有影響國家對電網(wǎng)龐大的的投資計劃。銅庫存依然維持在低位水平。中國的銅需求年增長率仍維持在14%左右的水平，而不是像大家想象的那樣迅速降低。

　　另一方面，經(jīng)濟水平提高，人們對一些過去并不消耗的資源的需求快速增加。以鋅為例，由于鍍鋅汽車鋼板需求大增，鋅需求增長很快。據(jù)中金和Brook Hunk數(shù)據(jù)，預(yù)計2006年增長10%左右。

　　后期我們估計不同“小”金屬的走勢將發(fā)生分化。啟動時間較早、用量較廣的金屬品種———姑且稱之為“大”金屬，將出現(xiàn)較多供應(yīng)。因為礦商前期的產(chǎn)能擴張歷經(jīng)三、四年的建設(shè)應(yīng)已初有成效。而價格上升較晚，過去用量較少的金屬———暫稱之為“小”金屬，似乎能走得更強一些。相關(guān)礦商應(yīng)該才剛剛開始擴張產(chǎn)能，產(chǎn)生成效恐怕須待時日。

　　全球性貨幣過剩

　　近年來，各國大量發(fā)行貨幣，導(dǎo)致全球性的貨幣過剩。我國近年來M2增速均在16%上下浮動，而GDP增速在10%左右，CPI上漲僅2%左右，兩者之和12%，多余的4個百分點是個巨大的數(shù)值。貨幣供應(yīng)量增速超越GDP增長形成的超額貨幣流動性，從而表現(xiàn)為資產(chǎn)價格的上漲。

　　這個過程中，金融市場投資者又將這些流動性的一部分轉(zhuǎn)移到了商品市場。目前，全球經(jīng)濟的增長正造成資源的供需緊張，從而進一步推動商品期貨價格的上揚。有人擔(dān)心如果全球利率普遍提升，流動性收縮將打擊商品價格。理論上這個判斷并不錯誤，但其隱含的邏輯是模棱兩可的。所有資產(chǎn)，包括

　　全球資本市場結(jié)構(gòu)變化不可逆

　　以往全球資本市場主要投資于證券市場，隨著商品市場的發(fā)展，越來越多的長線資金開始投資于商品市場。

　　過去一年金屬的交易價值和交易量強勁增長。主要金屬的交易價值總計是724億美元，同比上升90%，交易量同比上升15%。根據(jù)麥格理調(diào)查分析顯示，今年投入商品基金規(guī)模將達1200億美元，比2005年又增加了400億美元，而其中的近50%將投入能源市場，12%將投入基礎(chǔ)商品，其中大多數(shù)將投入基本金屬。最引人注目的是資金的性質(zhì)。高盛估計退休基金已經(jīng)投入了1000億美元。退休基金等長線投資者往往設(shè)定一個比例給新品種，并且隨著投資回報的上升擴大這個比例。這種行為方式與中國人壽等保險公司進入股市完全一致。由于退休金和保險公司能夠得到持續(xù)的現(xiàn)金流入，這也意味著商品市場也能得到持續(xù)的現(xiàn)金流入。相反，短線資金在商品市場中的比例因此會下降，從而使得商品價格在高位更加鞏固。

　　綜上所述，我們認(rèn)為只要供求關(guān)系不發(fā)生扭轉(zhuǎn)，全球資金的流動性依然存在，隨著商品市場的發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)的趨勢繼續(xù)進行，資源長牛將繼續(xù)演繹。