掘金IPO第一單相關牛股 煤炭股機會來臨

　　【編者按】據(jù)經(jīng)濟觀察報報道，現(xiàn)在暫定大同煤業(yè)為IPO首發(fā)公司，首發(fā)時間應該在月內(nèi)予以公布。讓我們看看泰豪科技再融資消息傳出后，股價在5月12日、15日、16日連續(xù)三個交易日達到漲幅限制。IPO第一單終于將出世，煤炭板塊重大機會來臨，如何掘金……

　　煤價上漲+業(yè)績高增長 黑郁金香煤開二度

　　煤炭消費量增長強于預期

　　行業(yè)外圍因素促使煤炭消費量的增長強于預期。首先，煤電二次聯(lián)動成為觸發(fā)因素，從今年3月份所簽重點電煤合同看，雖然各煤礦的煤價不一致，但價格總體有所上漲，合計噸煤平均上漲5元左右。出于對何時再次實施煤電聯(lián)動方案即將由發(fā)改委敲定并報送國務院的時間判斷，預計調(diào)價方案將在5月底出臺，6月份將正式實施，將為煤炭股炒作增添預期。其次，在國際經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，以及伊朗不確定性因素的影響下，近期國際石油價格連創(chuàng)新高，將直接帶動國際煤價的走強，并且國內(nèi)外的煤制油項目也正在啟動，使得煤炭對石油的替代逐步顯現(xiàn)。最后，今年以來下游鋼鐵、水泥等行業(yè)出現(xiàn)了復蘇的跡象，其形勢發(fā)展好于原有預期，降低了市場對煤炭需求下滑的擔心。4月15日山西省焦炭價格上調(diào)了40元／噸；全社會固定資產(chǎn)投資增速27.7%，并且投資結(jié)構(gòu)有所改善，受到像03、04年那樣國家政策強力打壓的可能性不大。因此，我們認為煤炭消費量的增長會強于原有預期。

　　行業(yè)運營環(huán)境仍然向好

　　從行業(yè)政策來看，今年以來加強煤炭行業(yè)整治措施較多，不僅包括正在緊鑼密鼓進行的安全整頓、關閉小煤窯，還包括國家對煤炭行業(yè)體制、結(jié)構(gòu)、運行機制的改革完善。這些整治和改革措施將逐步改善行業(yè)過去競爭無序、監(jiān)管乏力、企業(yè)社會負擔沉重的運行環(huán)境。并且4月份七部門又聯(lián)合下發(fā)了《加快煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、應對產(chǎn)能過剩的指導意見》，可以預期行業(yè)整合將貫穿"十一五"煤炭工業(yè)的發(fā)展。在行業(yè)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整中，煤炭上市公司除自身直接參與獲益外，還將通過其母公司間接獲益，也將為市場提供更多的整合收購題材投資機會，如G國陽、G西煤均有收購集團煤礦資產(chǎn)的預期。

　　上市公司業(yè)績?nèi)詫⒈３衷鲩L

　　從煤炭上市公司05年業(yè)績情況來看，由于煤炭價格的高位運行，煤炭行業(yè)的總體情況好于A股平均。數(shù)據(jù)顯示05年行業(yè)主營收入增長率28.64%，高出A股平均5.68個百分點；行業(yè)平均每股收益0.62元，高出A股平均0.35元。從產(chǎn)能來看，產(chǎn)量規(guī)模擴張的公司業(yè)績?nèi)詴�較快增長，基于對2006年煤炭供求平衡，煤炭售價以穩(wěn)定為主的考慮，如果今年煤炭上市公司平均每股收益仍將同比增長4%以上，那么產(chǎn)量規(guī)模增長明顯的煤炭上市公司業(yè)績?nèi)詫⒂?0～30%增長。如G兗煤產(chǎn)量恢復、G國陽計劃收購集團礦井、G西煤古交電廠投產(chǎn)等等。

　　操作策略上，基于以上分析，我們認識到煤炭行業(yè)運營環(huán)境依然向好，在其供求關系逐漸得到改善以及高油價的背景下，其煤炭消費量將強于預期，有助于上市公司業(yè)績保持高于A股平均增長水平，筆者認為行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢煤炭上市公司如：G西煤、G兗煤、G國陽等長期投資價值依然十分突出，都是較好的買入持有品種，有望成為短線投資者喜愛有加的短線獲利品種。(陳曉陽)

　　"業(yè)績穩(wěn)定＋并購預期"決定投資價值

　　我們給予煤炭行業(yè)"中性"的投資評級。一方面，預計未來幾年煤炭價格仍將處于相對高位，行業(yè)的盈利能力也仍將高于市場平均水平；另一方面，跟上年相比，2005年煤炭公司的業(yè)績增長有所放緩。我們認為，從業(yè)績穩(wěn)定性以及并購預期角度入手，投資者仍可找到值得投資的煤炭股。

　　兩條路徑選擇煤炭股煤炭價格敏感性分析入手。我們建議選擇能夠持續(xù)增長的公司股票進行投資。目前在預期煤炭價格下行趨勢已經(jīng)形成的情況下，我們預測了在不同煤價情況下各公司未來兩年每股收益情況。

　　我們發(fā)現(xiàn)，假如煤炭平均銷售價格2006年下降15%，那么G國陽、G西煤、G蘭花仍能保持業(yè)績增長，特別是G蘭花業(yè)績增幅仍將達到8.6%；假如煤炭價格連續(xù)兩年下降15%，那么G國陽和G西煤能夠保持業(yè)績不倒退。

　　我們由此認為，短期內(nèi)G國陽、G西煤、G蘭花都將是煤炭板塊中表現(xiàn)較好的股票；而從長期來看，投資G國陽、G西煤是更好的選擇。

　　從行業(yè)并購角度挖掘。我國煤炭行業(yè)的集中度一直處于比較低的水平上，有大量的小煤窯和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦存在。目前行業(yè)整合在進行中，政策面也在不斷促進產(chǎn)業(yè)集中度提高，這保障了整個行業(yè)平穩(wěn)運行的趨勢。

　　雖然由于地理位置限制，上市公司相互收購的機會不大，但存在上市公司收購母公司資產(chǎn)的可能。預計國陽新能將收購母公司的五礦、新元礦和開元礦；西山煤電將收購杜兒坪礦；兗州煤業(yè)將收購菏澤能化。我們認為，通過收購母公司的資產(chǎn)，國陽新能、西山煤電的年產(chǎn)量和盈利能力都將得到進一步提升。

　　重點個股評級

　　國陽新能(600348)：2005年國陽新能每股收益為1.21元，符合市場預期，在煤炭股中每股收益表現(xiàn)最好。2005年度，公司完成煤炭產(chǎn)量2993萬噸，銷售2422萬噸，同比增長12.15%。其中，自產(chǎn)原煤1417萬噸，收購集團原煤1576萬噸。2006年，公司已經(jīng)完成技術改造的二礦將帶來100萬噸左右的新增產(chǎn)量，而其他礦井產(chǎn)量增長也將維持在8-10%之間，預計2006年產(chǎn)量將達到3324萬噸，銷量將達到2725萬噸。

　　2005年，公司煤炭綜合售價為296元/噸，同比增長35.2%。公司的一部分產(chǎn)品是電煤，由于市場化，電煤價格將小幅上揚。預計公司2006年的銷售均價在330元／噸左右，將比2005年增長11.5%。

　　公司的每股現(xiàn)金流凈額/每股收益的差距在不斷擴大，這反映出公司的盈余管理能力在不斷加強。同時，這一比值擴大也是由公司大量未使用的安全費和維檢費引起的，這部分費用將留在公司內(nèi)部為以后的生產(chǎn)再投入打下基礎。

　　我們預計公司2006年和2007年的每股收益分別為1.54元和2.01元，目前公司動態(tài)估值仍具有一定吸引力，給予"增持"的投資評級。

　　G蘭花(600123：2005年蘭花科創(chuàng)每股收益為1.15元，低于市場預期，主要原因在于公司第四季度產(chǎn)、銷量均小于技改后的預期水平。2005年受到技改工程的影響，公司完成產(chǎn)量403.96萬噸，低于計劃的450萬噸；銷量為363.87萬噸，庫存增加了40萬噸。

　　公司目前已經(jīng)完成的礦井技改規(guī)模為520萬噸。2006年云西水平延伸項目有望增加50萬噸產(chǎn)量，目前工程主體已經(jīng)完成。考慮到原有望云礦的生產(chǎn)仍然可能會受到影響，我們在進行預測時，暫不計入這部分技改增量，并且認為500萬噸產(chǎn)量、460萬噸銷量比較符合實際。這樣看，2006年公司本部產(chǎn)量將增長24%，銷量將增長26%。未來一年，我們對無煙煤塊煤價格的判斷是小幅上漲，所以預測明年公司銷售價格在350元／噸左右。

　　預計公司2006年和2007年的每股收益分別為1.53元和1.63元。公司今年的增長主要依賴于技改成果，確定性較大，而目前動態(tài)市盈率較低，故維持"增持"的投資評級。

　　從行業(yè)并購角度挖掘。我國煤炭行業(yè)的集中度一直處于比較低的水平上，有大量的小煤窯和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦存在。目前行業(yè)整合在進行中，政策面也在不斷促進產(chǎn)業(yè)集中度提高，這保障了整個行業(yè)平穩(wěn)運行的趨勢。

　　雖然由于地理位置限制，上市公司相互收購的機會不大，但存在上市公司收購母公司資產(chǎn)的可能。預計國陽新能將收購母公司的五礦、新元礦和開元礦；西山煤電將收購杜兒坪礦；兗州煤業(yè)將收購菏澤能化。我們認為，通過收購母公司的資產(chǎn)，國陽新能、西山煤電的年產(chǎn)量和盈利能力都將得到進一步提升。

　　重點個股評級

　　國陽新能(600348)：2005年國陽新能每股收益為1.21元，符合市場預期，在煤炭股中每股收益表現(xiàn)最好。2005年度，公司完成煤炭產(chǎn)量2993萬噸，銷售2422萬噸，同比增長12.15%。其中，自產(chǎn)原煤1417萬噸，收購集團原煤1576萬噸。2006年，公司已經(jīng)完成技術改造的二礦將帶來100萬噸左右的新增產(chǎn)量，而其他礦井產(chǎn)量增長也將維持在8-10%之間，預計2006年產(chǎn)量將達到3324萬噸，銷量將達到2725萬噸。

　　2005年，公司煤炭綜合售價為296元/噸，同比增長35.2%。公司的一部分產(chǎn)品是電煤，由于市場化，電煤價格將小幅上揚。預計公司2006年的銷售均價在330元／噸左右，將比2005年增長11.5%。

　　公司的每股現(xiàn)金流凈額/每股收益的差距在不斷擴大，這反映出公司的盈余管理能力在不斷加強。同時，這一比值擴大也是由公司大量未使用的安全費和維檢費引起的，這部分費用將留在公司內(nèi)部為以后的生產(chǎn)再投入打下基礎。

　　我們預計公司2006年和2007年的每股收益分別為1.54元和2.01元，目前公司動態(tài)估值仍具有一定吸引力，給予"增持"的投資評級。

　　G蘭花(600123)：2005年蘭花科創(chuàng)每股收益為1.15元，低于市場預期，主要原因在于公司第四季度產(chǎn)、銷量均小于技改后的預期水平。2005年受到技改工程的影響，公司完成產(chǎn)量403.96萬噸，低于計劃的450萬噸；銷量為363.87萬噸，庫存增加了40萬噸。

　　公司目前已經(jīng)完成的礦井技改規(guī)模為520萬噸。2006年云西水平延伸項目有望增加50萬噸產(chǎn)量，目前工程主體已經(jīng)完成。考慮到原有望云礦的生產(chǎn)仍然可能會受到影響，我們在進行預測時，暫不計入這部分技改增量，并且認為500萬噸產(chǎn)量、460萬噸銷量比較符合實際。這樣看，2006年公司本部產(chǎn)量將增長24%，銷量將增長26%。未來一年，我們對無煙煤塊煤價格的判斷是小幅上漲，所以預測明年公司銷售價格在350元／噸左右。

　　預計公司2006年和2007年的每股收益分別為1.53元和1.63元。公司今年的增長主要依賴于技改成果，確定性較大，而目前動態(tài)市盈率較低，故維持"增持"的投資評級。

　　國金證券：關閉小煤礦是煤炭股的大利好

　　●發(fā)展思路的重大轉(zhuǎn)變使得山西下定決心提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度。

　　山西省"十一五"規(guī)劃，原則上將煤炭產(chǎn)能增量為零；這樣的規(guī)劃令市場比較懷疑，市場尤其懷疑其關閉、整頓小煤礦的力度。

　　通過這次考察，我們深刻體會到，推動山西加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進新型能源基地建設的核心原因：發(fā)展思路的重大轉(zhuǎn)變！

　　山西省發(fā)展思路的重大轉(zhuǎn)變主要體現(xiàn)在2個方面：

　　1)注重"量"的增長向注重"質(zhì)"的提高，在山西煤炭這個支柱產(chǎn)業(yè)的運行要求方面，有重大改變；因此，在"限產(chǎn)保價"方面，政府決心很大，執(zhí)行也有效果。

　　2)注重集約發(fā)展和資源、環(huán)境保護。對大公司、大集團的發(fā)展和支持力度加大，資源有償使用，有望從根本杜絕"亂挖濫采"。這點，實際上支持我們堅定看好集團背景比較好的公司。

　　基于上述發(fā)展思路的改變，山西煤炭行業(yè)將隨引領全國煤炭行業(yè)的發(fā)展趨勢：產(chǎn)業(yè)集中度將會有大幅度提升。

　　●在未來2~3年內(nèi)，山西在全國煤炭產(chǎn)、銷、價方面仍舊具有主導影響力。

　　預計未來，內(nèi)蒙、陜西、新疆3個煤炭主要產(chǎn)煤地的煤炭增量將對山西產(chǎn)生較大沖擊。

　　但根據(jù)規(guī)劃，內(nèi)蒙原煤增量50%以上將會就地轉(zhuǎn)化；陜西、新疆由于鐵路運輸?shù)闹萍s，短期內(nèi)不會對山西煤企所供的市場形成大的沖擊。

　　這點，比較支持我們認為2-3年內(nèi)，山西對煤炭"限產(chǎn)保價"的預期效果應該比較樂觀。

　　●"安全整頓"將拖延煤炭產(chǎn)能增量的有效釋放。

　　根據(jù)相關人士介紹：2006年山西省政府、安監(jiān)局、煤炭工業(yè)局在煤礦安全生產(chǎn)條件的復查、安全許可證的審批、礦井核定產(chǎn)能的年審等方面均比以往任何時候嚴厲。

　　對復查審批通過的礦井，一旦出現(xiàn)事故，相關經(jīng)辦人、各有關部門主要負責人均需要承擔重責。因此，復核與審批的進程也更趨遲緩、謹慎。尤其是最近有復產(chǎn)煤礦出現(xiàn)安全事故后，相關工作更趨嚴厲。

　　因安全整頓在全國具有普遍意義，所以，根據(jù)山西省的案例，我們判斷："安全整頓"將拖延2季度煤炭的產(chǎn)能增量釋放力度。

　　針對1-3月份全國原煤產(chǎn)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)增速較快的情況，煤炭企業(yè)負責生產(chǎn)與銷售的人士認為：一方面與去年安全整頓企業(yè)瞞報有關系，另一方面，與銷售調(diào)度統(tǒng)計有關系。

　　6大集團采礦權(quán)轉(zhuǎn)增國家資本金批復：值得期待

　　●G國陽、G西煤將收購集團煤礦資產(chǎn)，但集團煤炭資源采礦權(quán)轉(zhuǎn)增國家資本金仍在等待財政部批文。

　　采礦權(quán)轉(zhuǎn)增國家資本金是山西煤炭集團"債轉(zhuǎn)股"的重要環(huán)節(jié)。

　　中國信達、建行、國開行等將在6大集團中擁有的債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán)，而山西省將對應集團所擁有的煤炭資源采礦權(quán)轉(zhuǎn)增國家資本金；在此前提下，雙方設立新公司，共同持有山西國有煤炭資產(chǎn)的股權(quán)。

　　2005年12月11日，大同煤礦集團、陽泉煤業(yè)集團、西山煤電集團、晉城無煙煤礦業(yè)集團、汾西礦業(yè)集團和霍州煤電集團等6家大型煤炭企業(yè)與中國信達、建行、國開行等簽署了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，并創(chuàng)立了六家新公司。

　　目前，"債轉(zhuǎn)股"、采礦權(quán)轉(zhuǎn)增國家資本金尚在等待財政部批復的過程之中。

　　因此，G西煤計劃收購集團的杜爾坪煤礦；G國陽分批收購集團煤礦資產(chǎn)的進程被拖延至今。

　　●根據(jù)我們咨詢省國土資源廳相關人士，其樂觀預期6大集團"債轉(zhuǎn)股"及采礦權(quán)轉(zhuǎn)增國家資本金的問題有望在2006年上半年獲得批復；山西省政府、國土資源和財政部門、企業(yè)均對此做了大量的工作，最遲在年內(nèi)必須解決。

　　●我們認為：采礦權(quán)轉(zhuǎn)增國家資本金問題是制約相關企業(yè)收購進程的核心因素；一旦獲得財政部批復，相關企業(yè)即可實施煤礦收購。

　　因G國陽不涉及實際控制人的變更，收購進程可能快于G西煤。

　　G西煤：興縣斜溝煤礦資源劃界批復：年內(nèi)有望獲得

　　●G西煤興縣斜溝煤礦的資源劃界將對公司中、長期投資價值產(chǎn)生重大影響；主要原因在于：興縣資源一旦劃界，即意味著公司將占有該塊資源，雖然采礦權(quán)定價與繳納方式待定，但其資源優(yōu)勢不言而喻。

　　建議積極關注將于2007年年底投入運行的苛瓦鐵路建設進展以及對公司的積極影響。

　　●根據(jù)山西省國土資源廳相關人士提供的信息顯示：山西西山晉興能源有限責任公司變更礦產(chǎn)名稱和井田擴界的申請有望在2006年獲得批復。

　　2006年2月底，山西省國土資源廳以《晉國土資發(fā)[2006]43號文件》向國土資源部上報了"山西西山晉興能源有限責任公司變更礦產(chǎn)名稱和井田擴界的申請"。

　　"晉興能源"負責對興縣斜溝煤礦進行開發(fā)，山西省國土資源廳以晉礦采轉(zhuǎn)[2005]025號文批復同意轉(zhuǎn)讓了6.8005平方公司的井田面積(采礦權(quán)時效為2005~2007年)給"晉興能源"。

　　2006年，山西省國土資源廳審查同意"晉興能源"斜溝煤礦的擴界申請，斜溝煤礦規(guī)劃產(chǎn)能1500萬噸/年，井田面積將擴大至88.6平方公司，資源儲量約為21.65億噸。

　　2006年4月初，山西國土資源廳上報的申請及井田面積、資源儲量等已通過技術專家評審，即將進入批轉(zhuǎn)流程。

　　預計2006年，G西煤控股子公司"晉興能源"有望取得斜溝煤礦的資源劃界批復。

　　雖然斜溝煤礦擴界后的資源價款及繳納方式仍未最終確定，但我們認為：G西煤一旦獲得該礦區(qū)資源，即具備再造一個西山的根本條件。

　　煤炭行業(yè)整體向好趨勢 推薦9只潛力股票

　　2005年：資產(chǎn)盈利能力繼續(xù)上升。通過對9家較為典型的煤炭采掘上市公司的統(tǒng)計分析，數(shù)據(jù)顯示：9家煤炭上市公司2005年共實現(xiàn)銷售收入395.40億元，同比增長30.37%，增幅比上年回落22.47個百分點；實現(xiàn)凈利潤64.92億元，同比增長18.52%，增幅比上年回落104.17個百分點；平均凈資產(chǎn)收益率21.11%，平均每股收益達0.91元，盈利能力進一步增強。

　　2006年：業(yè)績?nèi)詫⒈３衷鲩L。1)綜合售價穩(wěn)定是主調(diào)；2)產(chǎn)量規(guī)模擴張公司業(yè)績?nèi)詴�較快增長，根據(jù)我們對9家煤炭上市公司2006年業(yè)績的預測，2006年煤炭上市公司平均每股收益仍將同比增長4%以上，而2006年產(chǎn)量規(guī)模增長明顯的煤炭上市公司業(yè)績?nèi)詫⒂?0～30%增長；3)客觀性增支因素會減少，煤炭上市公司成本增速將趨緩。

　　煤炭資源的不可再生性和人類對煤炭資源綜合利用能力的增強，將使煤炭資源價值不斷提高。因此，從長期看，我們認為煤炭資源價值的逐步上升會推動煤炭產(chǎn)品價格呈上升趨勢，但短期受國內(nèi)煤炭供求形勢趨緩影響，煤價繼續(xù)大幅上升的動力已顯不足。今后幾年煤炭上市公司的成長性會主要來自產(chǎn)能擴張，以及行業(yè)整治使行業(yè)運行環(huán)境大為改善，從而促使煤炭上市公司價值不斷提升。

　　短期煤價波動難改行業(yè)整體向好趨勢，在行業(yè)整合、治理中靜享價值提升。我們分析行業(yè)的整合、治理將貫穿我國"十一五"煤炭工業(yè)發(fā)展，看好我國煤炭行業(yè)發(fā)展情景，堅信短期煤價波動難改行業(yè)整體向好趨勢，煤炭上市公司價值將在行業(yè)整合和運營環(huán)境改善中不斷提升。那些能充分獲益行業(yè)整合、治理的煤炭上市公司值得關注投資，如行業(yè)龍頭G西煤(000983)、G兗煤(600188)、G國陽(600348)等。

　　行業(yè)投資：以資源整合和規(guī)模擴張為主線

　　從長期看，我們認為煤炭資源的價值會逐步上升，煤炭產(chǎn)品的價格也會呈上升趨勢，但短期受煤炭供求形勢趨緩影響，煤價繼續(xù)大幅上升的動力已顯不足。因此我們分析，今后幾年煤炭上市公司的成長性會主要來自行業(yè)整合的產(chǎn)能擴張，以及行業(yè)整治使行業(yè)運行環(huán)境大為改善，從而促使煤炭上市公司價值不斷提升。

　　1、整合加速上市公司的規(guī)模成長性

　　無論是與國內(nèi)其他資源、能源行業(yè)如石油、電力、有色金屬等，還是與國外的煤炭同行相比，我國煤炭行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度都明顯偏低。據(jù)最新統(tǒng)計，2005年全國31家產(chǎn)量在千萬噸以上的煤炭企業(yè)市場占有率僅43%；小煤礦占全國煤礦總數(shù)的88.3%，平均單井規(guī)模僅4.2萬噸／年；此外生產(chǎn)技術總體水平落后，全國采煤機械化程度僅42%。

　　為此我國從2003年開始著手制定大型煤炭基地建設規(guī)劃方案，2004年正式頒布予以明確，指出"建設大型煤炭基地，培育大型煤炭企業(yè)集團是加強煤炭工業(yè)宏觀調(diào)控的重大舉措"；2006年2月，國家發(fā)改委進一步提出我國煤炭生產(chǎn)開發(fā)思路將從"新建為主、整合為輔"轉(zhuǎn)變?yōu)?整合為主、新建為輔"；2006年4月，七部門又聯(lián)合下發(fā)了《加快煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、應對產(chǎn)能過剩的指導意見》，對加快推進煤炭行業(yè)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整做出了全面部署。

　　可以預期行業(yè)整合將貫穿"十一五"煤炭工業(yè)的發(fā)展。在行業(yè)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整中，煤炭上市公司除自身直接參與獲益外，還將通過其母公司間接獲益。因為煤炭上市公司是其母公司資本融資的重要平臺，在母公司通過向上市公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)來獲得更多擴張資本的同時，也加速了煤炭上市子公司的規(guī)模成長性。

　　2、整治將使行業(yè)運營環(huán)境得到改善

　　行業(yè)整治不僅包括時下正在緊鑼密鼓進行的安全整頓、關閉小煤窯，還包括國家對煤炭行業(yè)體制、結(jié)構(gòu)、運行機制的改革完善。如改革煤炭運銷合同制度，鼓勵供需雙方簽訂長期合同；放開電煤合同價格，鼓勵煤電聯(lián)營等多種有效合作方式；以及積極推進"主輔分離輔業(yè)改制"的國企體制改革措施等。我們認為，這些整治和改革措施將逐步改善行業(yè)過去競爭無序、監(jiān)管乏力、企業(yè)社會負擔沉重的運行環(huán)境，也將有效刺激煤炭生產(chǎn)企業(yè)進一步轉(zhuǎn)變過去重生產(chǎn)輕經(jīng)營的管理思路，從而積極主動的去面對宏觀經(jīng)濟周期波動對行業(yè)和公司的影響，煤炭上市公司將在行業(yè)運行環(huán)境的改善中獲益良多。

　　綜合以上兩點，我們看好煤炭行業(yè)發(fā)展情景，堅信短期煤價波動難改行業(yè)整體向好趨勢，認為優(yōu)質(zhì)龍頭煤炭上市公司如：G西煤、G兗煤、G國陽等長期投資價值依然十分突出，都是較好的買入持有品種，公司價值會在"十一五"產(chǎn)業(yè)整合、治理的行業(yè)大背景下不斷提升。

　　推薦上市公司簡評在我們跟蹤的9家煤炭上市公司中，我們?nèi)匀幌鄬�看好G西煤(000983)、G兗煤(600188)、G國陽(600348)和G蘭花(600123)，繼續(xù)給予"推薦"評級，下面結(jié)合4家公司1季報情況做一簡要點評。

　　G西煤(000983)：發(fā)電業(yè)務和斜溝礦恢復生產(chǎn)可新增每股收益約8分錢

　　●1季報同比產(chǎn)量增、銷量減、綜合售價升

　　從1季報看，公司產(chǎn)量同比增加74萬噸或24%，增量主要來自晉興斜溝礦恢復生產(chǎn)產(chǎn)煤53萬噸；煤炭銷量270萬噸，同比減少21萬噸或7%，主要是受鐵路運力和電煤合同簽訂較晚所致；煤炭綜合售價442元/噸，同比上漲9元/噸或2%，主要是電煤價格上漲，其他煤種保持去年4季度水平。

　　●未結(jié)算40萬噸商品煤量約可實現(xiàn)凈利2800萬元

　　由于煤價未定，公司一季度末未結(jié)算的商品煤量有40萬噸，從而使公司1季度煤炭銷量同比下降。若按公司2005年噸煤凈利70元測算，我們預計40萬噸商品煤結(jié)算后可增公司凈利2800萬左右。

　　●5000萬所得稅抵免使公司1季度銷量下降情況下業(yè)績?nèi)晕⒃?/p>

　　從公司1季報中可以看出，公司1季報的所得稅明顯低于去年同期，據(jù)了解其中有5000萬的所得稅抵免。因此，若剔除這5000萬所得稅抵免因素，公司1季度實際的凈利潤受煤炭銷量下降因素影響同比是下滑的；當然若再考慮40萬噸未結(jié)算煤量可增凈利2800萬元因素，則公司一季度實際業(yè)績與去年基本持平，每股收益約為0.19元。

　　●發(fā)電業(yè)務毛利上升至25%，已高于火力發(fā)電機組20%行業(yè)平均毛利率水平，但實際凈利水平估計只有0.015元/度

　　公司1季度完成發(fā)電量9.94億度，綜合售價0.22元/度，發(fā)電成本0.17元/噸，銷售毛利率達25%。但我們分析公司1季度管理費用同比新增了3691萬元或41%，這部分新增管理費用主要來自發(fā)電業(yè)務，折合約為0.03元/度。因此公司發(fā)電業(yè)務的實際凈利水平在0.015元/度左右，按全年39億度發(fā)電量計算，公司今年發(fā)電業(yè)務可新增凈利5850萬元，折合新增每股收益約為0.05元。

　　●斜溝礦恢復生產(chǎn)，預計可為公司貢獻凈利4000萬元

　　公司興縣礦區(qū)的斜溝礦技改后恢復生產(chǎn)，預計全年煤炭銷量可達200萬噸。斜溝礦由于運輸問題，坑口價僅為100多元，但據(jù)了解仍可實現(xiàn)約20元/噸左右的凈利水平，由此我們預計斜溝礦恢復生產(chǎn)可為公司新增4000萬左右的凈利，折合新增每股收益約0.03元。

　　●業(yè)績預測和投資評級

　　鑒于公司發(fā)電業(yè)務的毛利率水平好于我們年報點評中的預期，適當調(diào)高公司2006年每股收益至0.85元(原預計為0.82元)。公司良好的基本面和豐富的資源儲量以及較低的PE估值都支持我們維持對公司"推薦"評級。

　　G兗煤(600188)：股價下跌提供逢低介入良機

　　●巨額村莊搬遷費用計入本期成本，導致全年業(yè)績低于預期

　　6.37億元土地塌陷費使公司全年業(yè)績低于我們0.56元/股的預期。我們分析公司可能將2005年支出的村莊搬遷費用全部納入了本期土地塌陷費用一項，而未將其按分期攤消的方式留待以后年度分次攤消。

　　●從分季每股收益分析，公司業(yè)績正逐漸走出低谷

　　從分季每股收益分析，公司業(yè)績正逐漸走出低谷。公司2005Q3、2005Q4和2006Q1的單季每股收益分別為0.08、0.09、0.12元。

　　●公司綜合售價平穩(wěn)，國內(nèi)售價1季度回升

　　公司綜合售價基本平穩(wěn)，國內(nèi)售價下滑主要是公司接近華東煤炭消費地，價格受市場供求影響波動較為敏感，1季度國內(nèi)售價反彈。

　　●堅持看好公司2006年業(yè)績增長和"十一五"長遠發(fā)展情景

　　鐵路運費提高、06年產(chǎn)量恢復、國際煤價強勁上升、母公司實力強大，均支持我們看好公司06年的業(yè)績增長和"十一五"長遠發(fā)展前景。

　　●業(yè)績預測和投資評級

　　我們維持對公司2006年EPS 0.69元的業(yè)績預測，堅持在當前煤炭上市公司盈利處于相對較高水平下，公司合理的動態(tài)市盈率估值區(qū)間可定位為10～12倍，按2006年業(yè)績預測，公司股價對應的合理區(qū)間為6.93～8.31元，維持對公司"推薦"評級，并認為股價下跌將提供介入的好時機，維持前期6.5元以下介入風險都較低的觀點。

　　G國陽(600348)：產(chǎn)、銷、價穩(wěn)步上升，無煙煤種優(yōu)勢凸現(xiàn)

　　●公司煤炭產(chǎn)、銷、價穩(wěn)步上升，無煙煤種優(yōu)勢凸現(xiàn)

　　從1季報看，公司產(chǎn)量383萬噸，同比增加39萬噸或10%，增量主要來自二礦技改產(chǎn)能增加；收購集團煤量411萬噸，同比增7萬噸或2%；煤炭銷量631萬噸，同比增加55萬噸或10%，主要是產(chǎn)量增加引起的；煤炭綜合售價為322元/噸，同比上漲約57元/噸或21%，環(huán)比上漲約26元/噸或8%，據(jù)了解主要是公司無煙塊煤價格同比上漲40多元/噸，電煤價格上漲約25元/噸。公司無煙煤種優(yōu)勢凸現(xiàn)。

　　●公司煤炭業(yè)務毛利率進一步走低

　　公司1季報煤炭業(yè)務毛利率顯示僅為18.21%，較2005年全年進一步下降了4.42個百分點。主要是由于公司從2005年4月1日起將安全費用計提標準由每噸15元提高至每噸35元，以及從2006年開始公司收購集團的原料煤價由195元/噸上升為246元/噸。煤炭業(yè)務毛利率下降說明公司業(yè)績的增長主要來自煤炭產(chǎn)銷量的增加。

　　●所得稅抵免因素提升公司2006年每股收益預期

　　我們在3月13日對公司的年報點評中預計公司2006年的每股收益為1.32元/股，此業(yè)績預測并未考慮所得稅抵免或其它優(yōu)惠因素。但據(jù)我們最新了解，公司2006年有9150萬元的國產(chǎn)設備所得稅抵免額，可增加公司2006年每股收益達0.19元。

　　●收購集團礦井事宜仍沒有定期

　　據(jù)最新了解的情況，公司計劃用不超過凈資產(chǎn)50%，約13億元左右的價款收購集團2座生產(chǎn)礦井--五礦和開元礦，合計生產(chǎn)能力約600萬噸。我們對公司按現(xiàn)行資產(chǎn)評估價格收購集團礦井持積極態(tài)度，因為從長期看，這部分資產(chǎn)會因煤炭資源的不可再生性而升值，我們認為收購事宜越早實施，對股份公司價值提升作用越大。但實際情況，收購事宜先是受債轉(zhuǎn)股問題困擾，現(xiàn)又受母公司的采礦權(quán)轉(zhuǎn)增資本金批復拖延，仍沒有明確日期。不過可以肯定的是收購事宜遲早要實施，因為實施收購，減少關聯(lián)交易，也是公司自身發(fā)展和下步再融資的迫切需要。

　　●業(yè)績預測和投資評級

　　由于9150萬元所得稅抵免額因素，公司2006年實際每股收益可能高于我們1.32元預期，達1.51元。但我們在此先不調(diào)整對公司的業(yè)績預測，因為此項所得說因素并未經(jīng)公司正式公告，而且由于這0.19元是非經(jīng)常性損益，并不影響我們對公司股價的PE估值。我們?nèi)园?.32元/股，合理動態(tài)市盈率12倍確定公司目標價為15.8元。維持對公司"推薦"評級。

　　G蘭花(600123)：1季報業(yè)績增長最快的煤炭公司

　　●公司煤炭業(yè)務毛利率下降，化肥業(yè)務毛利率平穩(wěn)

　　從1季報看，公司煤炭產(chǎn)品毛利率為65.50%，同比下降6.05個百分點，較2005年全年下降5.68個百分點；化肥產(chǎn)品毛利率17.95%，同比上升1.03個百分點，較2005年全年下降0.45個百分點。據(jù)了解公司煤炭業(yè)務毛利率下降主要是一季度同比煤炭產(chǎn)量下降，噸煤固定成本支出增加所致，此外人工成本也有上升。

　　●公司存貨下降，說明部分存貨已實現(xiàn)銷售

　　公司2005年報業(yè)績低于市場預期，主要原因是公司存貨增加，有部分產(chǎn)品未實現(xiàn)銷售。但從1季報看，公司存貨凈額已從年初的2.26億元下降為1季度末的1.81億元，說明1季度部分產(chǎn)成品存貨已實現(xiàn)銷售，這是促使公司1季報業(yè)績同比增長較快的原因之一。這一點從煤炭產(chǎn)銷量也得以體現(xiàn)，據(jù)了解公司1季度煤炭產(chǎn)量為107萬噸，而銷量為112萬噸。

　　●礦井技改可新增06年煤炭產(chǎn)量約100萬噸

　　公司2005年對現(xiàn)有的4座生產(chǎn)礦井進行了技術改造，除伯方煤礦技改還未完成外，其余3座礦井技改工程均已于去年陸續(xù)完成。公司預計2006年煤炭產(chǎn)量可達500萬噸，同比增加約100萬噸或24%，2007年可望繼續(xù)增長50萬噸左右。之后公司煤炭產(chǎn)量的增長要看尚未開發(fā)的玉溪300萬噸煤礦項目的進展情況。

　　●大寧煤礦仍處于小規(guī)模試生產(chǎn)階段

　　公司參股36%的大寧煤礦，受配套鐵路建設竣工日期滯后影響，仍處于小規(guī)模試生產(chǎn)階段。預計大寧煤礦正式達產(chǎn)生產(chǎn)至少要推后到3季度了。

　　●業(yè)績預測和投資評級

　　我們?nèi)匀痪S持2月27日跟蹤點評中2006年每股收益1.44元的業(yè)績預測。由于預期公司參股的大寧煤礦能給公司2006年帶來的凈利會比較有限，我們暫謹慎給予公司10倍PE估值定價：14.4元左右，但在牛市思維下不排除估值上升至12倍PE，維持"推薦"投資評級。

　　煤炭采掘業(yè)：資源內(nèi)在價值將不斷提高

　　雖然隨著近幾年煤炭采掘業(yè)固定資產(chǎn)投資的快速增長，我國煤礦生產(chǎn)的安全產(chǎn)能在不斷提高，煤炭供求關系也正逐漸得到改善，行業(yè)景氣持續(xù)攀升勢頭趨緩，但我們認為在行業(yè)有效監(jiān)管下，未來煤炭行業(yè)供需將保持良性平衡狀態(tài)，行業(yè)會在我國工業(yè)化、城市化進程中保持長久景氣，而煤炭資源的不可再生性，以及人類對煤炭資源綜合利用能力的增強，煤炭資源的內(nèi)在價值會不斷提高。單就2006年煤炭上市公司可能的經(jīng)濟運行情況，我們認為以下幾點值得大家關注。

　　綜合售價穩(wěn)定是主調(diào)

　　雖然2006年煤炭供求關系將進一步趨緩，但煤炭上市公司煤炭綜合售價仍將以穩(wěn)定為主。因為煤炭上市公司多為國有大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)均有顯赫聲望，煤炭生產(chǎn)數(shù)量、品質(zhì)均有保證，其銷售對象也主要是長期供銷關系形成的戰(zhàn)略用戶，只要市場不出現(xiàn)明顯的供求失衡，其煤炭綜合售價受市場短期波動的影響就較小。而2006年合同電煤價格的上漲、以及近期國際煤價的上升也是穩(wěn)定2006年煤炭售價的積極因素。從9家煤炭上市公司2006年1季報煤炭綜合售價分析，噸煤平均售價為390元／噸，較2005年全年上升5元／噸或1.4%，煤炭綜合售價繼續(xù)保持了上升態(tài)勢。此外由于有部分上市公司電煤漲價合同還未最終簽訂，一季度電煤漲價因素還未完全反映。

　　產(chǎn)量規(guī)模擴張公司業(yè)績

　　仍會較快增長

　　基于對2006年煤炭供求平衡，煤炭售價以穩(wěn)定為主的分析，對納入統(tǒng)計的9家煤炭上市公司2006年業(yè)績進行了預測，預測的結(jié)果是2006年煤炭上市公司平均每股收益仍將同比增長4%以上，而那些2006年產(chǎn)量規(guī)模增長明顯的煤炭上市公司業(yè)績?nèi)詫⒂?0～30%增長。如G兗煤產(chǎn)量恢復、G國陽計劃收購集團礦井、G西煤古交電廠投產(chǎn)和斜溝礦恢復生產(chǎn)、以及G蘭花技改新增煤炭產(chǎn)量等等。

　　客觀性增支因素會減少

　　從2004年以來，國家財政部、稅務總局等機關先后發(fā)文調(diào)整了煤炭生產(chǎn)企業(yè)安全費、維簡費、資源稅、出口退稅等項目的計提標準和稅率，這使煤炭上市公司2005年客觀性增支因素同比明顯增加。2006年國家暫不會繼續(xù)提高上述項目成本列支標準，煤炭上市公司客觀性增支成本主要來自原材料采購價格的波動，而這一增支因素公司可以通過加強管理來加以控制。這就意味，2006年煤炭上市公司生產(chǎn)成本的客觀性增支因素在減少，且成本控制的主動權(quán)在公司自身。當然在煤炭開采完全成本預期下，煤炭開采資源稅計征基數(shù)變更、環(huán)境資源補償成本等增支因素的可能性存在，但目前仍不能判斷這些政策會在2006年執(zhí)行。(證券時報)

　　國金證券：重點煤炭公司2季度業(yè)績將好于1季度

　　我們預期：煤炭上市公司2季度業(yè)績將好于1季度

　　●經(jīng)過我們對重點公司的持續(xù)跟蹤與分析，我們判斷：煤炭上市公司2季度的業(yè)績將遠好于1季度。理由如下：

　　1)量、價齊升：剔除春節(jié)因素，重點煤炭上市公司2季度煤炭產(chǎn)、銷量將增長；電煤價格上漲將在2季度得到落實。

　　2)結(jié)算推后：1季度未來得及完全結(jié)算的收入、利潤將在2季度體現(xiàn)：尤其以電煤的結(jié)算為代表，結(jié)算推后的主要原因是重點電煤合同的簽訂被"煤電之爭"所推遲。

　　3)所得稅抵免在2季度體現(xiàn)：預計部分煤炭企業(yè)技術改造采用國產(chǎn)設備抵免企業(yè)所得稅批文將在2季度落實并體現(xiàn)在業(yè)績中。

　　●G國陽、G蘭花1季度業(yè)績有望同比增長30%左右。

　　按照謹慎原則預計，G國陽、G蘭花2006年1季度凈利潤將同比增長30%左右；其增長的動力來自煤炭價格的上漲。

　　安全整頓：力度趨嚴、資源整合糾偏

　　●繼續(xù)堅持認為：安全整頓將支撐煤炭行業(yè)的景氣趨勢。

　　根據(jù)國家安監(jiān)總局公布，今年1季度我國煤礦安全監(jiān)管監(jiān)察工作力度進一步加大，截至3月31日，全國已關閉5535處煤礦，完成關閉計劃的106%。

　　根據(jù)近期國家安監(jiān)總局、煤監(jiān)局、國家發(fā)改委、公安部國家11部委聯(lián)合發(fā)布的《關于加強煤礦安全生產(chǎn)工作規(guī)范煤炭資源整合的若干意見》來看，關閉煤礦、規(guī)范資源整合將更趨嚴厲，以"整合"代替或者逃避"關閉"的現(xiàn)象將有望得到禁止。

　　因此，煤炭產(chǎn)能供給的增量釋放將受到限制。我們堅定認為：只要安全整頓落到實處，2007年不會出現(xiàn)煤炭供給過剩。

　　而"煤變油"、"煤氣化"等煤化工的高速發(fā)展將對煤炭需求結(jié)構(gòu)和增量產(chǎn)生根本性的正面影響。

　　煤價趨勢：短期現(xiàn)貨波動不改煤價長期看漲趨勢

　　●繼續(xù)堅持以下觀點：煤炭現(xiàn)貨的季節(jié)性波動屬于正常的預期，不應成為市場短期沽空煤炭股的理由。

　　●從全球大宗商品、能源資源品的價格趨勢來看，煤炭價格將長期看漲。

　　●從中國國內(nèi)資源品價格的市場化趨勢來看，"價格雙軌制"的變革，將使煤炭價格重心呈現(xiàn)螺旋式的上升。

　　●從趨勢來看，"計劃內(nèi)"與"計劃外"電煤價格將最終實施并軌；國內(nèi)大宗、長協(xié)、直供合同的比例將大幅度上升，市場煤炭價格最終趨向穩(wěn)定。

　　招商證券：煤炭股遠低于國際煤炭估值

　　事件：4月19日，國務院常務會議批準在山西開展煤炭工業(yè)可持續(xù)發(fā)展政策試點。5月11日，山西省財政廳稱試點涉及主要四項經(jīng)濟政策，5 月20 日前省財政廳將起草完成實施意見初稿，隨后將在山西全省開始試點，然后逐步推廣到全國。

　　要點：

　　1、試點主要涉及六項任務和四項經(jīng)濟政策煤炭工業(yè)可持續(xù)發(fā)展政策試點主要涉及六個方面的任務：強化煤炭行業(yè)管理、完善煤礦安全生產(chǎn)機制、深化煤炭企業(yè)改革、推進資源市場化管理、建立煤炭開采綜合補償和生態(tài)環(huán)境恢復補償機制、建立煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)、煤炭城市轉(zhuǎn)型發(fā)展有效機制。

　　涉及四項經(jīng)濟政策：一是存量資源礦業(yè)權(quán)出讓收益，中央政府與山西省政府按2比8分成；二是將能源基地建設基金調(diào)整為山西煤炭可持續(xù)發(fā)展基金；三是煤炭企業(yè)按規(guī)定提取礦山環(huán)境治理恢復保證金，噸煤提取約10 元；四是提取煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金，噸煤提取約5元。

　　目前，山西省財政廳已專門成立煤炭工業(yè)可持續(xù)發(fā)展政策措施試點工作領導組，確定了此項工作近期時間表，對財政廳牽頭承擔的"制定煤炭可持續(xù)發(fā)展基金、礦山環(huán)境治理恢復保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金征收標準、征收管理使用和成本核算實施意見"工作，將盡快制定出具體工作方案，在工作方案確定后，省財政廳會在5月20日前起草完成實施意見初稿，并與財政部、省發(fā)改委等部門溝通協(xié)調(diào)。

　　2、提高煤礦準入標準有利于緩解前幾年大規(guī)模投資帶來的產(chǎn)能釋放壓力山西省規(guī)定新建礦井年產(chǎn)規(guī)模原則上不低于60 萬噸，整合井工礦不得低于30萬噸，2007 年末，淘汰3 萬噸以下的煤礦，與此前的安全監(jiān)管總局、煤監(jiān)局和發(fā)改委、國土資源部等部委聯(lián)合下發(fā)的《關于加強煤礦安全生產(chǎn)工作，規(guī)范煤炭資源整合的若干意見》一脈相承。關閉和整合中小煤礦，提高煤炭行業(yè)準入門檻，在一定程度上提升煤礦的安全生產(chǎn)，并抑制煤炭產(chǎn)能的無序擴張。該項政策的實施也將有利于緩解煤炭行業(yè)前幾年大規(guī)模投資帶來的產(chǎn)能釋放壓力。

　　3、完善煤炭成本核算辦法，擬增加成本15 元/噸。

　　完善煤炭成本核算主要涉及到增加三項費用：可持續(xù)發(fā)展基金、礦山環(huán)境治理恢復保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金，其提取金額分別為20 元/噸、10 元/噸和5 元/噸，合計35 元/噸。但考慮到可持續(xù)發(fā)展基金是從能源基地建設基金轉(zhuǎn)換而來(是否對省屬煤炭企業(yè)征收未定)，預計擬增加成本15元/噸。

　　從三項費用的歸屬來看，可持續(xù)發(fā)展基金由政府征收使用。礦山環(huán)境治理恢復保證金，由企業(yè)支配。轉(zhuǎn)行業(yè)研究產(chǎn)發(fā)展基金主要用于煤礦企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)職工再就業(yè)和社會保障工作，促進產(chǎn)煤地區(qū)經(jīng)濟和社會協(xié)調(diào)發(fā)展，預計基本上也由政府征收并統(tǒng)一使用。

　　可持續(xù)發(fā)展基金是從能源基地建設基金轉(zhuǎn)換而來。能源基地建設基金是國家為了補充計劃內(nèi)煤炭調(diào)撥量不足，鼓勵山西提高煤炭產(chǎn)量，增加晉煤外調(diào)量而給予山西的一項特殊政策，從1979 年開始征收，山西省政府對地方的出省煤炭提取20 元/噸的能源基地建設基金。這個政策在1985 年和1995 年，兩次由中央批準延續(xù)十年，2005 年再次批準延期一年，即2006年12月31日執(zhí)行到期。

　　從能源基地建設基金的征收對象來看，主要是針對地方煤礦企業(yè)出省煤炭征收，大約占山西省煤炭產(chǎn)量的1/3 。省屬煤礦并不在征收之列。隨著山西大型煤炭企業(yè)集團的組建和對周邊中小煤礦的整合，能源基地建設基金的征收對象逐漸縮小。此次轉(zhuǎn)換成可持續(xù)發(fā)展基金是否對山西所有的出省煤炭征收，還是僅對地方煤礦征收，目前尚不完全清楚。如果對國有大型煤礦征收(此前不征收能源基地建設基金)，無疑將減少這些煤炭企業(yè)的收益。詳細的征收方案將到5 月20日以后才能知曉。

　　4、成本部分轉(zhuǎn)移到下游，煤炭公司的業(yè)績將下降，但估值將得以提升，對煤炭股價格不會形成較大的負面影響成本增加15 元/噸35 元/噸，有多少能夠轉(zhuǎn)移到下游，則取決于煤炭和下游企業(yè)的談判能力以及供求情況和供求彈性，我們大致的判斷是只能夠部分轉(zhuǎn)移到下游，煤炭完全成本化對煤炭上市公司的業(yè)績將形成一定的負面影響。

　　目前煤炭股的估值僅10倍動態(tài)PE，遠低于國際煤炭估值，我們認為目前的低估值已考慮到了成本的增加因素。我們在此前的06 年年度策略報告和06 年的二季度投資策略報告里詳細分析了煤炭股的政策性成本增加和估值的國際比較，得出結(jié)論：完全成本化后，我國煤炭的市盈率基本上能夠達到國際上的15-20 倍的動態(tài)PE 估值。因此完全成本并不會對當前的煤炭股價格形成較大的負面影響。我們繼續(xù)維持前期煤炭行業(yè)中性的投資評級。