解讀：重啟資金申購有望吸引增量資金入市

　　滬深證券交易所和中國登記結算有限責任公司20日分別發布關于資金申購上網定價公開發行股票的實施辦法。這意味著新股發行重啟相關配套政策基本出齊。此次公布的新辦法最大特點在于：大大放寬投資者申購上限的額度。

　　上海證券報記者分別采訪了上證所有關負責人和相關業內人士，對新辦法的出臺背景、資金申購方式的實施細節、實施意義等進行了解讀。

　　本報記者 王麗娜 賽曉光 黃金滔

　　隨著股權分置改革的順利推進，國內股票市場的基礎性制度已經發生重大變革，市場面臨全新的制度環境，一級市場IPO發行機制亟待調整以適應市場發展的需求。日前，滬深證券交易所發布《關于資金申購上網定價公開發行股票的實施辦法》，新股發行資金申購方式將取代實行近四年的市值配售方式。業內人士普遍認為，新股發行實行資金申購既符合國際慣例，也有利于促進發行市場化、保護中小投資者的利益以及吸引增量資金進入市場。

　　促進發行市場化

　　資金申購方式替代市值配售方式是適應市場形勢的變化，推進發行市場化改革的必要措施。實行資金申購有利于促進發行定價的市場化、提高股票發行的效率，也可以給詢價制度的改革和完善提供更大的空間。

　　實施新股發行市值配售制度是在股權分置前提下為維護流通股股東利益專門設置的股票認購制度。隨著股改的順利推進，上市公司的股份將逐步轉為可全流通股份，市值配售制度的基礎已不復存在。資金申購方式替代市值配售方式是適應市場形勢的變化，推進發行市場化改革的必要措施。

　　資金申購方式有利于促進發行定價的市場化和提高股票發行的效率。在資金申購方式下，由于投資者認購時需全額繳付股款，因此，新股的真實需求能夠得到確實的體現，有利于形成正常的供求關系，發揮市場定價機制的作用。在市值配售方式下，投資者的新股認購意愿與可認購數量之間產生脫節現象，不能充分體現一級市場的真實需求，扭曲了供求機制，難以形成有效的市場定價機制，并且會造成新股資源的錯配，影響了股票發行的效率，加大了承銷商的包銷風險。

　　此外，實行資金申購也可以給詢價制度的改革和完善提供更大的空間，既可以在網上和網下發行之間引入回撥機制，從而強化對詢價對象報價行為的約束，還可以為擴大詢價參與面創造條件，促進更多機構參與價格區間和價格的確定過程，進一步提高新股發行定價的合理性。

　　保護中小投資者利益

　　隨著市場化改革的推進，市值配售方式已難以保證投資者的新股溢價收益，因此在保護中小投資者利益方面的作用已經微乎其微。而實行資金申購方式有利于提高有認購意愿的中小投資者申購成功的概率，并可以擴大證券投資者保護基金來源，因此將能更有效地保護中小投資者的利益。

　　目前，市值配售方式已經難以保證投資者的新股溢價收益。隨著新股發行定價的逐步市場化，尤其是詢價制度的實施和完善，新股發行定價將趨于合理，一、二級市場之間繼續存在非理性差價的現象將會減少。從2004年詢價制度實施后的情況來看，上市后股票價格大幅上漲的現象較少，甚至還出現了部分股票在上市首日跌破發行價的現象。

　　資金申購方式有利于提高有認購意愿的中小投資者申購成功的概率。繼續實施市值配售方式將可能進一步降低新股中簽率，原因是股改完成后，大量原非流通股股東已經變為流通股股東，其持股市值巨大，即便只將解除限售的股份納入市值配售范疇，由于持有上市公司股份總數5％以下股東的有限制條件流通股從今年6月30日開始解除限制，這部分股份數量也相當大，在此情況下，中小投資者參與市值配售的中簽率將非常低。而實行資金申購將給中小投資者提供更多成功參與認購的機會。

　　資金申購方式可以擴大證券投資者保護基金來源。根據證監會、財政部的規定，從去年2月17日起，新股發行資金申購凍結的利息，全部劃給證券投資者保護基金。在市值配售發行方式下，只有網下詢價發行的部分采用資金申購，一般只占總發行量的20％左右，因此產生的申購凍結資金利息有限。如果實行資金申購發行，申購凍結資金利息收入將大幅增加，可顯著擴大證券投資者保護基金來源。

　　吸引增量資金進入市場

　　業內人士指出，市值配售制度并不能穩定市場，因為該制度實施后非但沒有導致入市資金的明顯增加，而且沒能有效阻止場內資金的撤離，而實行資金申購制度有利于吸引增量資金進入市場。

　　歷史數據表明，一級市場現金申購收益率可以達到7%至13％，且風險很低，因此恢復IPO現金申購制度，將吸引大量低風險偏好的合規資金，進入

　　其次，資金申購能夠吸引一大批散戶重新入市。由于擔心股市風險過大，目前仍有大批具有投資能力的居民尚未進入市場。由于申購新股風險相對較小，因此可以滿足此類投資者的需求。

　　此外，資金申購方式通過與融資業務相結合，將有效放大吸收資金的效應。業內人士預計，券商的融資業務很有可能年內在一級市場先行試點。因此，與融資業務相結合后，杠桿效應的發揮將使得資金申購方式吸引的入市資金進一步增加。

　　總之，新股發行現金申購制度是一種高效率的股票發行方法，與市值配售制度相比優勢突出。現金申購不僅能夠使新股發行得到有效保障，降低發行風險，而且有利于資本市場的健康穩定發展，是各國各地區通行的國際慣例。