牛市換檔防御為上 估值偏低品種有望補(bǔ)漲

　　本報(bào)記者 燕云

　　A股市場(chǎng)大幅振蕩之中，一些估值不高的品種如鋼鐵、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等表現(xiàn)出一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。有分析師判斷，A股可能已經(jīng)接近階段性高點(diǎn)，而IPO可能將引發(fā)估值重新定位。 因此，為抵抗短期內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，持有防御品種已成為目前市場(chǎng)的一種選擇。但是，考慮到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)新一輪景氣周期已經(jīng)開(kāi)始，調(diào)整也為逢低吸納戰(zhàn)略

性品種提供了機(jī)會(huì)。

　　A股整體估值略顯偏高

　　在尋找進(jìn)攻型品種時(shí)，市場(chǎng)傾向于看動(dòng)態(tài)市盈率；選擇防御型品種時(shí)，市場(chǎng)注重靜態(tài)市盈率。靜態(tài)市盈率一方面反映真實(shí)的盈利水平，另一方面反映了股票的價(jià)格水平。以2005年年報(bào)計(jì)算的靜態(tài)市盈率表明，目前市場(chǎng)總體估值水平略高。

　　數(shù)據(jù)顯示，從2006年1月至2006年5月12日，市場(chǎng)累計(jì)上漲36%，市場(chǎng)總體市盈率水平（剔除虧損）為20.4倍，上證180總體市盈率水平（剔除虧損）為16.9倍。其中，在市場(chǎng)23個(gè)行業(yè)中，有色金屬、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)平均漲幅，而食品飲料、電子元器件行業(yè)均超過(guò)40倍靜態(tài)市盈率。

　　同期來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的市盈率分別為17.97倍、22.16倍。

　　東方證券研究所認(rèn)為，市場(chǎng)總體靜態(tài)估值水平略顯高估。國(guó)信證券研究所也同意靜態(tài)市盈率已高估的觀點(diǎn)。他們表示，“國(guó)信核心股票庫(kù)”2005年P(guān)E已高達(dá)29.8倍（算術(shù)平均法）。

　　估值偏低品種有望補(bǔ)漲

　　盡管靜態(tài)估值水平偏高，但是，由于上漲的板塊存在分化，上漲中還有一部分行業(yè)落后于市場(chǎng)平均漲幅，而這部分行業(yè)又是市盈率偏低的品種。

　　東方證券研究所指出，在市場(chǎng)總體估值水平上升的情況下，A股市場(chǎng)中僅有黑色金屬、化工、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、輕工制造共5個(gè)行業(yè)估值水平落后于市場(chǎng)平均水平。由此，近期分析師多從上述行業(yè)中尋找補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所分析師朱安平表示，公路股在交通運(yùn)輸設(shè)施中估值最低，2006年和2007年平均動(dòng)態(tài)市盈率估值為11倍和9.5倍，大幅低于港口行業(yè)的17倍和16倍，也低于機(jī)場(chǎng)行業(yè)的16.5倍和14倍。

　　國(guó)泰君安證券研究所分析師王峰認(rèn)為，造紙板塊存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

　　市凈率和市盈率都偏低的鋼鐵股也再次受到關(guān)注。聯(lián)合證券研究所分析師毛祖宏認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格談判即將塵埃落定，鋼鐵板塊的最后不確性因素將很快消化，基于鋼材市場(chǎng)需求旺盛、鋼鐵板塊絕對(duì)估值較低、并購(gòu)刺激等因素，繼續(xù)建議增持鋼鐵板塊。

　　逢低吸納戰(zhàn)略性品種

　　基于對(duì)國(guó)內(nèi)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)的認(rèn)同，A股動(dòng)態(tài)市盈率的吸引力仍在增強(qiáng)。值得關(guān)注的是，漲幅巨大的有色金屬板塊目前并未高估，其動(dòng)態(tài)市盈率還有下降趨勢(shì)。

　　有色金屬板塊是本輪行情中的龍頭。以2005年靜態(tài)市盈率（均按5月17日收盤(pán)計(jì)算）來(lái)看，低于20倍市盈率的只剩下5只股票：G銅都（12倍）、G南山（13倍）、G云銅（16倍）、G錫業(yè)（15.8倍）、山東鋁業(yè)（19倍）。根椐Wind統(tǒng)計(jì)的分析師盈利預(yù)測(cè)，2006年—2008年，有色金屬的每股盈利繼續(xù)上升，由此，動(dòng)態(tài)市盈率將進(jìn)一步下降。動(dòng)態(tài)市盈率（以2006年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)計(jì)算）在20倍（含20倍）以下的股票有10只：G銅都、G錫業(yè)、馳宏鋅鍺、G江銅、山東鋁業(yè)、G宏達(dá)、G南山、G關(guān)鋁、G包鋁、G豫光等。

　　盡管目前美元指數(shù)有所反彈，國(guó)際期貨品種出現(xiàn)調(diào)整，但是在美國(guó)“雙赤字”的格局下，美元貶值趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。同時(shí)，在多國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，有色金屬的需求仍在加大。這意味著在調(diào)整市中，有色金屬板塊仍是值得重點(diǎn)關(guān)注的品種。

　　多數(shù)分析師仍堅(jiān)定看好后市，畢竟IPO是股市走向健康發(fā)展的標(biāo)志已成為多數(shù)機(jī)構(gòu)的共識(shí)。國(guó)信證券研究所在《5月份投資策略》中指出，從2005年年報(bào)和2006年一季報(bào)分析中得出的一個(gè)基本判斷是，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)新一輪景氣周期已經(jīng)開(kāi)始。基于這種判斷，國(guó)信證券表示，中長(zhǎng)期堅(jiān)定看好下游消費(fèi)品制造業(yè)———食品飲料；高級(jí)服務(wù)業(yè)中的

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