楊百萬(wàn)：市場(chǎng)真的變了 新游戲規(guī)則在痛苦中構(gòu)建

　　舊體制已經(jīng)被悄然推倒，新規(guī)則正在痛苦中構(gòu)建。由7年前的5.19的“人造牛市”，到今天5.19的“價(jià)值投資”，我們正在經(jīng)歷痛苦的嬗變——

　　我是一個(gè)股市老兵， 至今已有18年股齡，目前還在股市消遣，不謙虛地說(shuō)聞名全國(guó)。相信股齡比較長(zhǎng)的投資者都會(huì)記得7年前的5月19日，滬深兩市在量能配合下展開(kāi)了一輪氣勢(shì)磅礴的井噴行情，并由此啟動(dòng)了新一輪的牛市行情。直到2001年2245點(diǎn)結(jié)束.又回到眾所周

知的今天。 面對(duì)這樣的境況，我們多少感到了一絲苦澀和感嘆。“5·19”行情啟動(dòng)之前，雖然證券市場(chǎng)也有近10年歷史，但滬深股市畢竟還年輕，很多事情都不成熟，最大的問(wèn)題就在于制度建設(shè)并不完善，制約了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。

　　而在1999年以來(lái)的7年間，管理層在制度建設(shè)方面做了巨大努力，眾多政策措施陸續(xù)出臺(tái)。有規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作的——以德隆為代表的豪莊坍塌；有加強(qiáng)證券市場(chǎng)法制建設(shè)的——《公司法》、《證券法》、《投資基金法》等的頒布；也有提升整個(gè)市場(chǎng)估值水平的——大盤(pán)藍(lán)籌股的不斷發(fā)行上市，績(jī)差股的退市機(jī)制等。目前制度變革越來(lái)越觸及證券市場(chǎng)最為敏感的神經(jīng)，去年管理層又啟動(dòng)股權(quán)分置試點(diǎn)工作，開(kāi)始解決制約滬深股市發(fā)展的最深層矛盾。如果要說(shuō)，在這7年的輪回行情中最大的變化是什么，毫無(wú)疑問(wèn)，那就是投資理念發(fā)生了天翻地覆的轉(zhuǎn)變。在當(dāng)年行情中，高度的投機(jī)思維主導(dǎo)著行情發(fā)展，題材、消息滿天飛，“短線炒作”成了當(dāng)時(shí)行情的主導(dǎo)詞；而7年后，基金已經(jīng)成為市場(chǎng)的絕對(duì)主導(dǎo)力量。

　　崇尚高成長(zhǎng)、高回報(bào)的“價(jià)值投資”理念成為引導(dǎo)行情發(fā)展的主流思路。而QFII資金的直接入市也為市場(chǎng)帶來(lái)了國(guó)外的成熟投資理念，推動(dòng)了價(jià)值投資理念的進(jìn)一步深化。滬深股市也開(kāi)始走向成熟。

　　毋庸諱言，7年前的牛市是“人造牛市”，資金堆積的牛市，因而政策激活埋下了巨大的隱患，爆發(fā)于99年5月19日的著名“5.19”行情可稱中國(guó)股市較為輝煌的一筆，滬指在7周內(nèi)突破93年滬市1558點(diǎn)的高點(diǎn)創(chuàng)下1756新記錄，而大盤(pán)的領(lǐng)軍人物便是目前超跌的科技股。對(duì)于該行情的啟動(dòng)，前任證監(jiān)會(huì)主席周正慶在回憶錄中講得很清楚：1999年年初，證監(jiān)會(huì)醞釀了一份推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的若干政策意見(jiàn)(即“搞活市場(chǎng)六項(xiàng)政策”)，5月16日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施，引發(fā)了“5·19”行情。但“5·19”行情是在上市公司業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯提升的情況下，靠政策強(qiáng)行“起飛”的，直接導(dǎo)致了“三高一低”(高指數(shù)、高股價(jià)、高市盈率，低業(yè)績(jī))的現(xiàn)象，為日后的暴跌埋下了巨大隱患。

　　7年以前的“5·19”行情以井噴方式展開(kāi)，其中以券商及私募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者成為最大贏家。不足30家的

　　回望99年后走過(guò)的“5.19”，2000年的“5.19”算是最耀眼的一次，漲幅達(dá)21.3%。而之后的“5.19”不是在節(jié)假悄然消逝，便是在暗淡中默默走過(guò)。事隔7年，我們又即將重逢舊時(shí)。更重要的是，滬指又在去年回至“5.19”行情的起點(diǎn)，這是和以往幾個(gè)“5.19”不同的地方之一。同時(shí)，還有我們很值得關(guān)注的地方。從中長(zhǎng)期來(lái)看，全流通試點(diǎn)方案的再次啟動(dòng)，為投資者創(chuàng)造了更好的投資環(huán)境。

　　從投資者心理來(lái)看，推出的股權(quán)分置方案使個(gè)股價(jià)值面臨重估壓力，投資者幾近絕望(行情總是在絕望中產(chǎn)生)。管理層力促市場(chǎng)穩(wěn)定與回暖的意圖亦非常明確。希望本次行情的啟動(dòng)要吸取7年前政策立意的教訓(xùn)，不能再有人造痕跡。顯然，現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境與7年前“5·19”行情啟動(dòng)前有諸多相似之處。這意味著，新一輪牛市已有相當(dāng)?shù)幕�本面支持。轉(zhuǎn)折也許就在一念之間，而“股權(quán)分置試點(diǎn)”為我們提供了這樣一個(gè)契機(jī)。如果后續(xù)政策能帶來(lái)巨大的盈利空間，“股改行情”有望成為“5·19”7周年行情的導(dǎo)火索。對(duì)于7年前的“5·19”我希望更多的是忘卻而不是紀(jì)念。

　　我們?cè)诟袊@世事無(wú)常的同時(shí)，也強(qiáng)烈感覺(jué)到，市場(chǎng)真的變了。舊的市場(chǎng)體系已經(jīng)被悄然推倒，新的游戲規(guī)則正在痛苦中構(gòu)建。廣大投資者所感覺(jué)的危機(jī)和切膚之痛是一種必然，是新舊市場(chǎng)體系更替、構(gòu)建過(guò)程中必須付出的成長(zhǎng)的代價(jià)。但不希望市場(chǎng)的參與各方承受過(guò)重，市場(chǎng)的建設(shè)曲直太大。□楊懷定

　　(作者為證券市場(chǎng)資深人士，人稱“楊百萬(wàn)”，封筆多年。此文系本報(bào)專稿）