激情5-19--回眸股市15年

　　時間再一次定格在5月19日，在這個至今仍令股民無限遐想的日子，市場是否還會以“不再重來”作為答案呢？

　　1999年5月19日，中國股市啟動了迄今為止最壯觀的一輪牛市行情，上證指數(資訊 行情 論壇)從1050點附近開始啟動，兩年之后攀上了2245點的歷史新高，指數的累積漲幅超過了100%。不過，隨后股市便進入了長達5年的大熊市，萬千股民深套其中，萬億市值揮來散

去。

　　屈指算來，作為資本市場最重要改革成果之一的股市，已經來到中國15個年頭了。15年前的12月19日，時任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業的第一聲鑼時，當時的人們就好奇地猜測“股市”會往何處去。

　　15年中，股市迎來送去了上億股民，也見證了5任證監會主席的更迭變換。功過是非，歷史最有說服力，但伴隨著他們的足跡，15年的點點滴滴已然清晰。

　　■第一次大牛市：1990年12月19日至1992年5月26日

　　上海證券交易所正式開業以后，掛牌股票僅有8只股票，人稱“老八股”。當時交易制度實施1%漲跌停板（后改為0.5%）限制，股指從96.05點開始，歷時2年半的持續上揚，終于在取消漲跌停板的刺激下，一舉達到1429點的高位。

　　■第一次大熊市：1992年5月26日至1992年11月17日

　　沖動過后，市場開始價值回歸，不成熟的股市波動極大，僅僅半年時間，股指就從1429點下跌到386點，跌幅高達73%，這樣的下跌在現在來看是不可想象的，而在當時，投資者們都自然地接受了，難怪有人說，還是早期的股市炒起來爽。

　　■第二次大牛市：1992年11月17日至1993年2月16日

　　快速下跌爽，快速上漲更爽，半年的跌幅，3個月就全部漲回來。從1992年11月17日的386點開始，到1993年2月16日的1558點，只用了3個月時間，大盤漲幅高達303%。這種行情在現在看來，足以讓投資者羨慕不已。

　　■第二次大熊市：1993年2月16日至1994年7月29日

　　快速牛市上漲完成后，股市的大擴容也就開始了，伴隨著新股的不斷發行，上證指數也逐步走低，進而在777點展開長期拉鋸，后來777點位失守，大盤再度一蹶不振的持續探底。到1994年7月29日，股指回到325點，但這次熊市帶來的“成果”是上市公司數量急速地膨脹。

　　■第三次大牛市：1994年7月29日至1994年9月13日

　　證券市場一片蕭條，在人們都對股市信心喪失殆盡的時候，市場中甚至一度傳言監管層將關閉股市，為了挽救市場，相關部門出臺三大利好救市，股市再度亢奮，1個半月時間，股指漲幅200%，最高達1052點。

　　■第三次大熊市：1994年9月13日至1995年5月17日

　　早期的股市不講究什么價值投資，業績好壞也是無所謂，最重要的是流通盤要小，這樣好炒。但是隨著股價的炒高，總有無形的手將股市打低，在1995年5月17日，股指已經回到577點，跌幅接近50%。

　　劉鴻儒：開荒修路打基礎

　　談笑有鴻儒，往來無白丁。劉鴻儒被譽為上世紀90年代初中國最懂資本市場的官員，在業內擁有良好人緣的他在任證監會主席期間，開創了一個官方監管與市場行為的博弈時代。

　　劉鴻儒涉足股票的那幾年，市場正處在一個動蕩不安的大環境里。1989年，王波明、高西慶、李青原等人設計了兩大證券市場。1990年，深圳搶購股票成風，出現許多問題。人們對股票市場進行了激烈爭論，深滬兩個股票市場面臨被政府部門撤銷的壓力。

　　1992年8月，深圳股票市場發生8-10事件，投資者對新股抽簽表發售工作不滿，引發股市騷亂，受其影響，深圳股市幾乎全面停頓。1993年至1996年出現了我國股市歷史上的一大熊市。1992年上證指數達到1400點以上，到了1994年的頭7個月，上證指數一直跌，從最高907點跌到最低325點。1994年至1996年還分別出現了兩個底部。

　　1991年春節前后，江澤民、李鵬等中央領導先后找體改委副主任劉鴻儒談話，劉說：“應當相信我們這些共產黨員、老同志不會去搞私有化，主要是在以社會主義公有制為主體的前提下建立股票市場。要允許我們搞實驗。”中央表示保留現有的上海、深圳兩個點，股票市場就這樣保留下來。

　　1992年10月，國務院證券委員會成立，劉鴻儒擔任其下屬機構證監會的主席。劉到“8-10事件”救火，把自己救成了證監會主席。

　　政績：火山口做出大市場

　　當時的證監會是個身份不明的半民間組織，開辦費是借的，甚至連自己到底是干什么的、歸誰管都說不清楚。它和國務院證券委都是深圳“8-10”事件的產物，劉鴻儒扮演的是一個“救火隊長”的角色。他對時任國務院副總理的朱镕基說：這項工作是火山口。

　　劉鴻儒任內的答卷：他離開前的1994年，滬、深兩市的上市公司達291家，總股數為639.47億股，市價總值為3690.62億元，投資者人數為1058.99萬。

　　前人栽樹，后人乘涼。人如其名，劉鴻儒像在五道口教書一樣，在證監會有條不紊地處理其任內的三大工作：立法、組織機構投資者、規范市場。劉鴻儒這些枯燥但又不能體現出業績的工作，給后來證監會的發展挖好了地基，福蔭了后來的領導人。在他任職的29個月里，股市逐漸形成了全國統一的大市場，中國股市由此經歷了啟蒙期。

　　劉鴻儒說，第一任主席任務就是開荒、修路、鋪軌道，把這些事情做起來，任務就算完成了。

　　遺憾：供求平衡成死結

　　白璧微瑕。劉鴻儒任內，有一些很遺憾甚至是工作做得不到位的地方。在1991年至1996年的5年間 ，股票營業部從數十家擴展到現在的近3000家，入市資金從10多億元增加到現在的3000多億元，而上市公司卻只從當年的近20家增加到現在的400多家，上市流通的股票只有300億股。股市的供求關系極不平衡，這樣就造成了股價在最初兩年出現暴漲的局面。

　　劉鴻儒現在的工作單位是全國政協經濟委員會，離任11年來，他始終保持了對于證券市場的關注和研究。在媒體頻頻出現的有“全國政協經濟委員會副主任”官方稱呼，有“資產研究會會長”的學術稱謂，但人們更為看中的是他“證監會前主席”的耀眼字眼。

　　劉鴻儒在任大事記

　　1994年7月30日，中國證監會推出“三大救市措施”，一個半月，上證綜指上漲了223%。 中國股市在1994年、1999年、2004年經歷了巨大的轉折周期，但各個階段的政策調控都不是簡單地重復歷史。只有“對外開放”是一貫的政策標準。

　　1995年2月，上海證券交易所發生“國債3-27事件”，劉鴻儒因此離任。

　　周道炯：救火隊員堵窟窿

　　周道炯自1995年3月至1997年6月任中國證監會主席。他上任時上證指數在600點附近，上海股市日成交量6億元，離任時上證指數在1200點以上，日成交量100億元。其間經歷了兩次上升行情，一次是因為關閉國債期貨引發的1995年5月18日的井噴牛市，一次為1996年初開始的績優股長期牛市。

　　1996年的大牛市改變了我國證券市場的全貌，投資者從以投機為主的跟莊炒作開始向以投資為主的價值投資轉變，股市中涌現出了相當多的明星股票，例如四川長虹(資訊 行情 論壇)、深發展(資訊 行情 論壇)等。

　　政績：救火隊員迎頭上

　　1995年3月到1997年6月的證券市場可謂多事之秋，股市、期市違規事件頻繁發生。周道炯擔任證監會主席也是臨危受命，成為了名副其實的“救火隊長”。

　　1995年3月，3-27國債期貨出現重大違規，該事件引起集體上訪，并以集體跳樓相威脅，這是周道炯上任后的第一道難題。5月18日，周道炯關閉國債期貨交易，并通過協議平倉的辦法使該事件得到了妥善解決。

　　后來四川長虹出現重大違規事件，按照當時的規定，轉配股暫不上市流通，其時長虹剛剛實施了10股送7股派1元的分紅方案，復牌后長虹股票突然拋盤如雨，股價異常下跌。投資者驚奇地發現，長虹轉配股的紅股竟然可以賣出，其后長虹股票緊急停盤。在周道炯主席的主持下，為了不產生新的不公平，尊重既成事實，證監會決定該轉配股的紅股可以繼續流通，但應該鎖定的部分由違規方中經開等機構鎖定，該事件得到了圓滿的解決。

　　1996年年底，股市開始出現過度投機，股指持續走高，于1996年12月11日達到高點1258點，為了防止市場風險過大，人民日報發表社論強調股市風險，股市連跌4天，風險得到有效控制。

　　上市公司造假也爆出了第一個案例，1997年初，瓊民源公布財務報告，謊稱1996年度“實現利潤5.7億元，資本公積金增加6.57億元，比上一年度增加1000倍”。經查，該報告嚴重失實，虛增利潤5.4億元，虛增資本公積金6.57億元，后周道炯勒令瓊民源停牌，該事件沒有造成不良后果。

　　遺憾：抑制投機顯不足

　　周道炯在任期間，股市多次出現投機過度，而管理層解決問題的辦法多為行政手段。雖然事件得到了解決，但是對市場參與方的損害也頗為不小。這兩年間，管理層一直也沒能找到一個合適的預防機制和預警機制，而對于違規事件，多以關閉、停牌來解決，其手法頗顯單一。

　　二級市場方面的問題主要出現在管理層對極端市場狀況反應偏慢。1995年5月18日，股市開始出現異常暴漲，管理層未加干預，終導致高位參與的投資者被嚴重套牢，長虹事件直到出現的第三天，管理層才勒令四川長虹緊急停牌，事實上，在第一天收市清算后管理層即可發現存在違規問題。

　　周道炯在任大事記

　　1997年2月18日，市場傳言有香港媒體報道偉人鄧小平已經辭世，當日股市即出現暴跌，上證指數從最高999.23點直落894.85點，震幅超過100點。2月19日，管理層即出面辟謠，股市再度回暖，2月19日上證指數收盤962.69點。正當投資者以為是虛驚一場的時候，2月20日清晨，早間新聞報道：鄧小平同志于2月19日逝世。

　　2月20日股市開盤，幾乎所有股票均為跌停板開盤，巨大的拋單壓在跌停板之上，30分鐘后，源源不斷地買盤開始出現，深發展、四川長虹首先翻紅，跟著各路股票陸續開盤、走高，上證指數收盤報965.08點，以紅盤報收。

　　周正慶： 痛下重手“ 贏”牛市

　　用“臨危受命”來形容周正慶的走馬上任，一點不為過。當時，1997年7月開始爆發的亞洲金融風暴余波未定，受災最嚴重的是泰國、馬來西亞，緊隨其后的是中國香港、韓國，這些國家和地區尚未從危擊中恢復過來。

　　國內A股市場也未能在這場風暴中獨善其身。到周正慶上任時，上證綜指已從1997年的1500點高位回落到1200點。同時，股市的融資功能也急速萎縮，1998年全年，A股市場籌資額比1997年減少了484億元。

　　政績：振興股市立新規

　　針對當時證券市場的低迷情況，周正慶上任伊始，便著手組織證監會對國內A股市場進行摸底調查，并于1999年初醞釀了一份關于進一步規范和推進證券市場發展的若干政策意見，請國務院批示。

　　在此基礎上，周正慶協調相關政府部門，對證券市場混亂的狀況進行了一系列的清理整頓，其中包括：清理整頓場外非法股票交易市場、證券機構、期貨市場、證券交易中心；清理整頓原有證券投資基金等。

　　在清理“風暴”中，證監會關閉了涉及340萬股民、520家企業的41個非法股票交易場所，基本控制住了市場的潛在風險。

　　到1998年年底時，證監會先后頒布實施了250多項法律法規。

　　1999年5月16日，經過各方面的協調和修改，國務院正式批準了這份包括改革股票發行體制、保險資金入市、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點等六條主要政策建議的文件，世人稱之為“國九條”。

　　這一信息向外披露后，引發了著名的“5-19”行情。

　　此外，周正慶在任證監會主席期間，作為中國入世談判領導小組的一員，他在入世談判中堅持我方的原則和立場，拒絕了美國關于外資直接進入A股市場進行交易的要求。經過艱苦的談判，使美國最終基本接受了中方的減讓表，為A股市場避免重蹈亞洲金融風暴的覆轍立下汗馬功勞。

　　遺憾：二板難題未解決

　　可以毫不夸張地說，周正慶是“5-19”行情的直接締造者。以此為契機，中國股市展開了長達兩年的牛市行情，留給所有證券市場的參與者留下了一段美好而難忘的回憶。

　　不過，這并不能讓人們就此忽略他在執證監會牛耳時留下的些許遺憾。首先，創業板未能及時推出。當時，大洋彼岸的納斯達克市場正紅紅火火，國內對創業板及時推出的呼聲也是一浪高過一浪。然而，出于謹慎考慮，當時的證監會還是不敢讓創業板及時出海。使國內風險投資業錯失一次難得的發展機遇。

　　周正慶在任大事記

　　1999年5月19日，爆發著名的“5-19”行情。上證綜指從1070點，經歷長達兩年的上漲，最終達至2245點的歷史高位，這一紀錄直到5年后的今天仍未被打破。

　　1999年7月1日，歷經風雨的《證券法》正式實施，初步形成了證券市場法律法規體系。

　　1999年9月22日，提出“在不影響國家控股的前提下，適當減持部分國有股”。以此為起點，股市進入牛熊轉折期。

　　2001年10月23日，受國有股減持方案暫停的消息刺激，個股全線上漲，成為實施漲跌幅限制以來最大的一次單日漲幅。

　　周小川：強推變革惹爭議

　　2002年12月30日，周小川調任時留給歷史記錄的上證指數是1366.36點，而這一數字在其上任初的2000年2月24日為1643.31點，股市跌幅為17%。雖然期間周小川和他的證監會曾將股指推高到了2245.44點，但從“高崗上”走下來的股市沒能根治中國股市的頑疾，反而套牢了一批忠實的股民。不過，正如周小川在一次演講中說的：“雨后天會晴，也許明天，也許稍晚，人們會看到晴朗的天空。”中國股市從此走上了變革重生路。

　　政績:海歸帶來新思路

　　周小川是最有明星相的一任證監會主席：年輕新銳、海歸背景、學養深厚、思維超前。2000年春節后，周小川上任的消息一經傳開，開市第一天，股市幾乎全線漲停。

　　在周小川任期內，證監會出臺的一系列引人注目的改革措施——諸如變“審批制”為“核準制”、引進國際會計準則、出臺“退市令”、對操縱股價的違規行為進行嚴厲處罰等——使得中國的證券市場在深化改革、加強監管和規范化建設方面前進了一大步。

　　在這兩年中，中國新上市公司結構有所改善，市場規模進一步擴大；證券市場自身建設卓有成效——證券投資基金試點取得新進展、網上證券交易得到積極推動、創業板籌建工作已完成相關技術準備、轉配股流通問題正在得到解決；加大了對證券期貨市場違法違規案件的查處力度，對莊家操縱股價、惡意炒作等違法違規行為予以嚴懲；股票發行由審批制變為核準制……

　　周小川擔任證監會主席之后，除了要求證監會不調控指數之外，他還認為應該改變審批職能過多的局面，當好監管者，不以行業主管部門自居，注重創造公平的市場競爭環境。不但將發行上市的審批制改革為核準制，還考慮將核準權還給交易所。為此，證監會發審部門的人員有的已下到交易所工作。

　　市場或許不喜歡周小川，但不可否認的是，他的確改變了中國股市。

　　遺憾：冒進股改不可取

　　作為一個學者型官員，周小川的超前思維和個人魅力征服了公眾。但作為一個決策者，他的很多決策卻受到了廣泛的甚至是尖刻的批評。

　　2001年中國開放B股市場，由于信息披露出現紕漏，形成國內投資者為國外投資者解套的局面，B股在短暫的爆發后一蹶不振至今；推行獨立董事制度，試圖用市場力量形成公司治理中的權力制衡。但由于市場力量薄弱，獨立董事大多成了“花瓶”。力推新股發行的核準制，但高市盈率的發行嚇壞了包括監管者在內的公眾，最后只好回到內部掌控的老路。試圖在市場協商的基礎上推出國有股減持試點，卻在“國有資產不能流失”的鐵律前碰壁，被迫會同財政部出臺了強制性的減持辦法。

　　在周小川2002年底離職的時候，股市已經比他上任的位置下降了20%。而他的三位前任就職時和離職時相比，股市都是上漲的。

　　周小川在任大事記

　　2000年3月14日 證監會決定當年4月起轉配股逐步安排上市

　　2001年2月19日 證監會宣布B股向境內投資者開放

　　2001年6月12日 國務院正式發布《減持國有股籌資社會保障資金管理暫行辦法》

　　2001年6月14日 上證綜指創出2245.44點的迄今為止的歷史高點

　　2001年10月22日 證監會緊急叫停《減持國有股籌集社會保障資金暫行辦法》

　　尚福林：破冰股改第一人

　　尚福林上任時，股市依然在熊市徘徊。從2003年到2005年，盡管股市也有偶爾的激情爆發，例如著名的“9-14”行情，但依然未走出熊市的陰影。特別是，2005年上證指數無情地一路向下，1300點、1200點、1100點不斷在人們焦慮和驚嘆聲中失守，大盤最低探至998.23點。從2005年年底開始，在股權分置改革即將完畢的利好消息刺激下，股市逐漸回調，逐步收復1200點、1300點的失地。尤其是進入2006年5月，資本市場一反穩健常態，突然加速上漲，上證指數最高達到1678點。市場人士樂觀地表示，大牛市行情已經到來。

　　政績：辣手破冰求股改

　　盡管有引進保薦人制度、推出深圳中小板、引入QFII、全面整治券商等諸多耀眼的業績光環籠罩著尚福林，但“開弓沒有回頭箭”的股權分置改革使他的其他業績都顯得黯然失色。

　　眾所周知，股權分置是影響股市最大的問題。股權分置問題能否解決，已成為股市走向的風向標。從2001年開始，尚福林就表示，股權分置的問題已經嚴重影響市場預期，到了非解決不可的時候。在經歷了兩年的醞釀之后，2005年，尚福林終于選擇了中國股市的痼疾——以股權分置來進行試點。這項改革絕對是中國證券史上一項“前無古人，后無來者”的歷史功績，這標志著中國證券市場將發生歷史性轉變。

　　尚福林是股權分置概念提出并將其付諸實施的第一人。在推出第一批4家試點公司嘗試進行股改后，股市出現持續暴跌的走勢，在一片譴責、質疑聲中，尚福林公開表態：“開弓沒有回頭箭。”目前，實現股權分置改革的公司已經過半，并將于年內基本完成。尚福林認為，一場戰斗下來，“殺敵一千、自傷八百”不足取，股權分置改革的最高境界是不戰而勝。

　　除了“破冰”股權分置改革外，尚福林的其他業績也不得不提。2004年2月，保薦人制度正式實施，尚福林表示，發行制度最終將過渡到備案制。在尚福林的推動下，“國九條”也在當年2月份面世。2004年5月27日，中小企業板也順利推出。這些都為建立一個完善的資本市場打下了堅實的基礎。

　　遺憾:大盤走熊破千點

　　解決了中國證券市場最難解決的股權分置問題，按理說，尚福林應該沒有什么好遺憾的了。但4年熊市以來，股指的下跌、市值的蒸發以及中小股民的慘重損失又都不得不讓尚福林有點遺憾。特別是“國九條”雖然強調要保護股民尤其是中小股民利益，但其頒布后，股市卻沒能止住下跌的趨勢。

　　據統計， 截至2005年年中，中國證券市場告別上證指數曾經的歷史高點2245點整整4年了，跌幅高達55%（最低探至1000點以下）；證券投資的“財富效應”完全喪失。2001年股市的流通市值為1.7萬億元，到2005年年中僅為1.4萬億元，如果剔除其間新股上市融資因素，流通市值減少了8000億元，中小股民的損失更是慘重。

　　尚福林在任大事記

　　2004年2月2日，國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（簡稱“國九條”）后的首個交易日，市場人士將其稱為“中國證券市場第七次重大政策利好”。

　　2005年6月27日下午3時30分，國務院新聞辦舉行的一場新聞發布會令人矚目。這是自1992年證監會成立以來，證監會主席首次亮相國務院新聞辦公室。股權分置改革也以此為標志，上升到國家重大經濟改革舉措的高度。

　　2005年4月29日，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。

　　2006年5月17日，證監會公布《首次公開發行股票并上市管理辦法》，該辦法將于5月18日起施行，標志著因股權分置改革暫停近一年的新股發行重新啟動。

　　■第四次大牛市：1995年5月18日至1995年5月22日

　　這次牛市只有三個交易日！股市受到管理層關閉國債期貨消息的影響，全面暴漲，3天時間股指就從582點上漲到926點。本輪行情充分反映了我國股市對相關“政策”的敏感程度，“股市政策市”的說法也被投資界普遍接受。

　　■第四次熊市：1995年5月22日至1996年1月19日

　　短暫的牛市過后，股市重新下跌。從1995年的8月開始，當時僅僅3倍市盈率的四川長虹開始悄悄走強，業績白馬股票逐步受到主流資金的關注。至1996年1月19日，股指達到階段低點512點，績優股股價普遍超跌，新一行情條件具備。

　　■第五次大牛市：1996年1月19日至1997年5月12日

　　崇尚績優開始成為市場主流投資理念，深發展、四川長虹、深科技(資訊 行情 論壇)、湖北興化等龍頭股均為業績極佳的績優成長股，在這些股票的帶領下，股指重新回到1510點，這些股票創造的“投資神化”也對當時的普通投資者進行了一場鮮活的投資教育。

　　■第五次大熊市：1997年5月12日至1999年5月18日

　　這輪大調整也是因為過度投機，在績優股得到了充分炒作之后，到1999年5月18日，股指已經跌至1047點。這兩年間，股市的擴容繼續瘋狂進行，規模出現了難以想象的擴張。嚴重的供需矛盾使二級市場出現極度失血，持續2年的熊市就此展開。

　　■第六次大牛市：1999年5月19日至2001年6月14日

　　這次的牛市俗稱“5-19”行情，多數的投資者都記憶猶新，網絡概念股的強勁噴發將上證指數推高到2000點以上，并創出2245點的歷史最高點，伴隨一輪波瀾壯闊的大牛市，證券投資基金也出現了歷史上罕見的大發展。

　　■第六次大熊市：2001年6月14日至2005年6月6日

　　“5-19”行情過后，市場最關注的就是股權分置的問題。投資者普遍認為這是利空因素，解決股權分置也成為股市下跌的理由，股指也從2245點一路下跌到998點。經過這輪歷史上最長時間的大調整，A股市場的市盈率降至合理水平，新一輪行情也在悄然醞釀當中。

　　商報記者 劉杰 張培娟 周科競 張景宇

　　商報記者 杜剛/攝 趙振超/制圖