一日暴跌難改股市向好原動(dòng)力 斷言高估為時(shí)尚早

　　昨日大盤大跌，猶如大熱天里兜頭澆來一盆冷水，火熱的股市立即降溫，后市將向何處去，主導(dǎo)市場發(fā)展的力量變化了嗎？

　　□本報(bào)記者 許少業(yè)

　　本輪行情之所以被命名為股改行情，并不簡單因?yàn)楣筛念}材帶來的大幅套利機(jī)會(huì)，而

更在于股權(quán)分置改革及其配套措施拉開了中國資本市場改革和重塑的前奏，股改的制度變遷為股市帶來了巨大的能量釋放。由于目前股改漸入高潮，股改對(duì)行情的推動(dòng)力還將存在。

　　如果簡單回顧一下股改實(shí)施以來市場的變化，可以說，股改對(duì)行情的推動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的峰谷特征。在去年“五一”前后，市場開始對(duì)股改形成了較為確定的預(yù)期，但由于市場當(dāng)時(shí)對(duì)股改所帶來的“全流通”預(yù)期依然存有諸多疑惑與憂慮，從而使上證綜指一度出現(xiàn)急跌，創(chuàng)出998點(diǎn)的低點(diǎn)。但從去年第三季度開始，市場對(duì)股改的“賺錢效應(yīng)”有了初步認(rèn)識(shí)，上證綜指由此展開了第一波的股改股行情。不過，由于市場對(duì)股改仍然存在著擴(kuò)容以及對(duì)2005年下半年經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期，上證綜指再度有所回落。去年12月過后，正好遇到香港H股暴漲以及國際有色金屬期貨市場暴漲的雙重推動(dòng)，滬深市場掀起新一輪的股改行情，產(chǎn)生了G中興、G陸家嘴等諸多當(dāng)日就填滿權(quán)的股改黑馬。今年春節(jié)至今，股改行情進(jìn)一步走高，新G股復(fù)牌當(dāng)日的漲幅紀(jì)錄屢屢被刷新。

　　除了股改對(duì)價(jià)使得滬深A(yù)股的市盈率大為降低從而對(duì)場外資金形成強(qiáng)大的吸引力之外，股改對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善更是被許多機(jī)構(gòu)投資者視為最大的利好。簡單而言，股改后大股東已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到自身利益與二級(jí)市場股價(jià)走勢是密切相關(guān)的，因此完成股改的上市公司，其控股股東必然會(huì)盡最大努力搞好企業(yè)經(jīng)營。也正因?yàn)槿绱耍�股改往往成為部分�?yōu)質(zhì)股業(yè)績的拐點(diǎn)。

　　從目前來看，未股改的公司所占的市值并不大，但從公司絕對(duì)家數(shù)來看仍比較可觀，并且由于不少公司屬于“老大難”，因此，不排除采取創(chuàng)新的手段（比如資產(chǎn)注入、回購股份、以股抵債、資產(chǎn)重組），因此，投資者對(duì)股改行情仍可期待。

　　股改：對(duì)行情推動(dòng)力仍在

　　□本報(bào)記者 葉展

　　去年下半年以來，人民幣升值成為A股市場上漲的重要?jiǎng)恿�，現(xiàn)在看來，這種動(dòng)力依舊沒有改變，在今后相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，人民幣升值對(duì)A股市場的利好作用仍將持續(xù)而平緩地釋放。

　　打開上證綜指的K線圖，人民幣升值對(duì)股市的推動(dòng)清晰可見：去年7月21日，央行發(fā)布人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告，次日，股市便一躍而起，上漲2.52％，開始了本輪牛市征程。

　　從此，幾乎所有機(jī)構(gòu)在對(duì)股市大勢的研究報(bào)告中，“人民幣升值”都成為不可不提的關(guān)鍵詞，并催生了股市中黑馬迭出的房地產(chǎn)、銀行、消費(fèi)品等板塊。

　　在人民幣升值的預(yù)期下，國際資金開始大舉流向A股市場。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度，QFII持倉激增超過100％；其他還未獲得QFII準(zhǔn)入證的海外資金還在扎堆排隊(duì)。

　　不過，在周一人民幣對(duì)美元匯率首度破“8”之后，周二A股便出現(xiàn)了暴跌，難道說，人民幣升值對(duì)A股的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)消失？

　　“不能這樣看，”海通證券一位策略分析師態(tài)度堅(jiān)決，“股市一時(shí)的漲跌起落偶然性很大，但人民幣升值的利好因素長期不會(huì)改變�！�

　　他認(rèn)為，人民幣升值將是一個(gè)較為緩慢的過程，但大趨勢已經(jīng)形成，在數(shù)年甚至更長的時(shí)間內(nèi)都不會(huì)改變。而股市漲跌的速度相對(duì)匯率來說要快得多，短期來看，有可能因?yàn)槔鄯e漲幅過大等因素出現(xiàn)調(diào)整，這是股市本身的內(nèi)在規(guī)律，并不能因此否定人民幣升值的積極影響。

　　他表示，從日本等國際經(jīng)驗(yàn)來看，本幣升值一般會(huì)推動(dòng)股市形成大牛市，究其根本，是因?yàn)閰R率因素吸引了更多的國際資金加入到這個(gè)股市中。但牛市并不意味著股指一路上升不回頭，而是通過波浪式的大漲小跌形成大趨勢。因此，雖然從短期角度而言不能把股市走勢和人民幣匯率生硬對(duì)應(yīng)，但是從長期來看，人民幣升值將是A股上升的長遠(yuǎn)推動(dòng)力。

　　人民幣升值：長期利好A股市場

　　□本報(bào)記者 李劍鋒

　　雖然A股市場自2005年6月以來表現(xiàn)迅猛，但由于股改降低估值水平的因素，估值水平上升幅度不大。據(jù)某機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，5月初，G股板塊的市盈率估值水平為16.7倍，市凈率估值水平為1.79倍，而非G股板塊分別為21.1倍和2.23倍。而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)所對(duì)應(yīng)的市盈率分別為17.97、22.16、 46.42和28.28倍，從世界范圍內(nèi)看，目前A股市場的估值水平并未出現(xiàn)高估。

　　“重要的是A股市場是一個(gè)新興的市場，從韓國、日本、中國臺(tái)灣的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，新興市場由于本國經(jīng)濟(jì)的增長速度較快，其估值水平相對(duì)國際成熟市場而言，往往會(huì)比較高”，某QFII投資負(fù)責(zé)人表示。今年以來，在股權(quán)分置改革的大背景下，許多海外資金對(duì)中國A股市場表示出了異乎尋常的關(guān)注。一方面，許多QFII的新增投資額度在海外往往以溢價(jià)銷售，另一方面，國際資金也通過其他各種渠道，不斷進(jìn)入中國證券市場，有些私募基金甚至定下了未來幾年每年30％的預(yù)期收益率。

　　海通證券策略分析師汪盛則認(rèn)為，強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)強(qiáng)勢的貨幣，股票市場的上漲，可能來自經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢引發(fā)的盈利增長和貨幣的強(qiáng)勢推動(dòng)的估值水平上升的雙重推動(dòng)，如果一個(gè)國家同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢和貨幣強(qiáng)勢的環(huán)境中，從動(dòng)態(tài)看，其估值水平就存在被高估的理由。具體到A股市場，如果中國經(jīng)濟(jì)狀況不出現(xiàn)大的變化，從當(dāng)前的估值水平來看，由于貨幣因素推動(dòng)估值水平繼續(xù)向上的可能性非常大。

　　估值：斷言高估為時(shí)尚早

　　□本報(bào)記者 葉展

　　全球商品市場走出了超級(jí)牛市，并由此引發(fā)了A股市場中資源類股票的暴漲。但是現(xiàn)在，投資家們對(duì)商品市場是否能繼續(xù)走強(qiáng)已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧，同時(shí)也使A股市場增加了許多不確定因素。

　　今年年初至今，國際銅價(jià)從4800美元一線猛漲至8000美元，黃金價(jià)格從530美元一線猛漲至700美元以上，石油、鋁、白糖、橡膠，這些大宗商品無一不是牛氣沖天，歷史新高被不斷突破。

　　瘋狂的商品市場折射到A股市場中的影子，就是資源類股票的群體暴漲。有色金屬股演繹了今年以來最為激動(dòng)人心的賺錢神話，許多股票在短短的一個(gè)月之內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番，一個(gè)個(gè)漲停板似乎永無打開的跡象······。

　　但是，本周開始，全球商品市場開始了高位震蕩，銅價(jià)、金價(jià)暴跌，昨日的A股市場也因此而受傷。人氣品種有色板塊的集體跳水，使股市遭遇了今年以來最大的一次單日跌幅。

　　華爾街對(duì)國際商品市場的看法開始矛盾，頂尖大師互相唱起了對(duì)臺(tái)戲：羅杰斯認(rèn)為還要大漲，但巴菲特已經(jīng)大唱空頭。

　　對(duì)于A股中的資源股來說，微妙時(shí)刻已然來臨：如果商品牛市繼續(xù)，資源股有望再演瘋狂的逼空走勢；但是，一旦銅價(jià)、金價(jià)、鋁價(jià)開始深幅回調(diào)，累積了大量獲利盤的資源股也可能面臨滅頂之災(zāi)。

　　如果A股的領(lǐng)漲品種強(qiáng)勢不再，人氣無疑會(huì)受到打擊。正如一位投資經(jīng)理所言：在一定意義上，倫銅走勢可以看成上證綜指的一個(gè)短期領(lǐng)先指標(biāo)，要判斷A股短期是漲是跌，不妨參照一下隔夜的倫銅走勢吧。

　　資源價(jià)格：短線風(fēng)險(xiǎn)積聚

　　□本報(bào)記者 周宏

　　資金面一直是決定證券市場中短期走勢的關(guān)鍵因素。今年以來，A股市場出現(xiàn)連續(xù)上揚(yáng)的牛市勢頭也正是得到了資金面的強(qiáng)大支持而出現(xiàn)的。

　　綜合各方面的數(shù)據(jù)顯示，這一輪自去年12月啟動(dòng)的上漲行情，實(shí)際上是一個(gè)增量資金不斷入市，且入市速度不斷加快的過程。在本輪行情的不同階段，都有不同類型的投資者或機(jī)構(gòu)主體大舉進(jìn)入市場，從主線上講、行情前期以社保資金、保險(xiǎn)資金、QFII等長線機(jī)構(gòu)為主，而到中期以后，則一般機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者蜂擁入市，形成了龐大的群眾力量。

　　那么上述資金在接下來一段時(shí)期的動(dòng)向又是怎樣的呢？

　　根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)，今年一季度，QFII、社保、保險(xiǎn)公司成為市場增量資金的主力。上述三類機(jī)構(gòu)，合計(jì)增持A股79.9億元、44.64億元、34.45億元。而這僅僅是對(duì)上市公司十大流通股東在內(nèi)的投資情況的計(jì)算，實(shí)際的增倉規(guī)模應(yīng)該倍半于此。

　　而由于我國金融行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營并對(duì)外來資本進(jìn)行管制，保險(xiǎn)、QFII、社保等資金的入市均存在一定的限度，這批資金未來的入市潛力依然寬廣。富國基金二季度報(bào)告即分析認(rèn)為未來幾年保險(xiǎn)資金入市比例勢必提高。

　　個(gè)人資金方面，隨著股市行情在3月份后不斷上揚(yáng)，越來越多的資金開始加入這個(gè)市場。居民儲(chǔ)蓄的月度余額變化即反映了這個(gè)趨勢。今年以來居民月度儲(chǔ)蓄增長呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，1月份凈增6951億，2月份凈增3171億，3月份凈增1639億，4月份凈增額只有100余億，即使是考慮季節(jié)因素，今年4月份的增量突降都顯得相當(dāng)明顯。而考慮到群眾資金的流入慣性，這批資金未來預(yù)計(jì)仍將持續(xù)進(jìn)入。

　　資金:后續(xù)能量仍然充足