行業研究：品牌中藥類公司絕對不貴

上證指數與中藥板塊走勢對比。

中國OTC市場的增長趨勢強勁

　　平安證券 杜冬松

　　品牌中藥是醫療保健消費中難得的奢侈品。預計行業未來三年復合增長率在20%以上。品牌中藥產品隨著行業集中度的繼續提高而維持較高的增長，盈利能力會不斷增強。我們認

為很多品牌中藥產品既是現代的也是國際的，未來前景廣闊。

　　根據我們的盈利預測，目前品牌中藥上市公司的估值水平并不“離譜”，建議關注低市盈率的中藥類上市公司。

　　醫療保健消費逐年增加

　　中國消費增長速度在世界上首屈一指。自1994年以來，中國居民的消費增長速度長期保持在較高的水平，年增長率維持在7－8％的水平。世界銀行認為，中國可能在5-7年內趕超英國和德國，成為世界第三大居民消費國，在13-16年內取代日本成為世界第二。這為居民消費中的重頭戲———“醫療保健”的增長打下基礎。

　　1999年以來，我國醫療保健的消費占GDP的比重是在逐年增加的，同時，沿海城鎮的醫療費用支出所占的比重最大。說明隨著生活水平的提高，內地醫療費用的支出也將會出現大幅增長，占GDP的比重將會逐漸增加。

　　我們認為，隨著我國經濟的發展，未來公共醫療費用的開支會大幅度提升：一方面，我國公共醫療費用的開支占GDP的比重仍然較低；另一方面，未來人口的老齡化趨勢會進一步推動公共醫療的增長。因為隨著老年人口的不斷增加，對用藥的需求也將會大幅增加。

　　OTC將推動中藥行業增長

　　我們認為，處方藥降價大背景下，OTC類中成藥將成為品牌中藥公司的避風港，這會給中藥類公司的增長提供保證。

　　同時，為降低醫保開支，政府也鼓勵患者通過購買OTC藥物來進行“自我藥療”。今年起有關部門打擊醫藥行業的商業賄賂，對藥品的醫院銷售產生較大負面影響；消費者對醫院的不信任感上升，更傾向于去藥店購買藥物。農村第三終端興起，帶來消費市場的增長，擴大了OTC藥品的市場。

　　中藥OTC藥品行業存在投資機會：OTC藥品企業過去被忽視，其中的優勢企業投資價值被低估。在處方藥企業面臨降價帶來投資風險的同時，OTC企業的穩定增長凸現投資價值。

　　2005年，中國OTC藥物市場達到42億美元，位居世界第五位，增速達到11％，成為全球市場中增長最快的地區。國外OTC藥品基本上以化學藥為主，而中國OTC藥品中，中成藥比例達到78％。這與我國醫療傳統有關，很多中藥都經歷較長的實踐應用，其安全性和有效性得到檢驗。目前，非處方藥品種總數達4488種，包括中成藥品種3511種、化學藥品977種，約占我國上市藥品總量的25％，基本能夠滿足消費者自我藥療的需要。

　　二線中藥股估值偏低

　　我們看到，QFII在印度市場所持醫藥的比例較高，明顯超過了中國基金所持醫藥股的比例，說明我國的醫藥股在資本市場所受到的重視程度可能依然不夠。而放到一個大的環境來看，特別是與A股整體、美國和印度的比較，醫藥行業的市盈率平均水平并不高。

　　通過與美國醫藥類上市公司的市盈率比較我們發現，雖然都給予了較高的市盈率定位，但中國醫藥股的估值水平略低于美國的估值水平。但從整體來講，對兩個市場對消費類行業估值的價值取向基本相同。通過PER（美國個行業平均PE與MSCI的比值）的比較我們發現，醫藥行業居于非常高的估值區間。

　　通過與印度和美國這兩個市場的比較，我們認為，中國醫藥行業的整體估值水平并不高。比較來看，我國的生物醫藥股在A股市場的表現并不搶眼，未來或許存在價值再發現的可能。

　　通過與中國A股市場中的高市盈率重點公司的估值比較，我們會發現：品牌中藥類上市公司的市盈率并非處于“高處不勝寒”的境地。相反，其估值水平明顯低于有色金屬股和商業股等，基本與消費類股票處于相同的估值水平。

　　買入并持有品牌中藥股

　　我們預計，在今后的十年中，實際消費需求增長最快的是醫療保健、交通和教育文化娛樂服務，其次是衣著和家庭設備用品及服務，這為品牌中藥行業的長期增長提供了基礎。同時，品牌中藥具優良的成長性，是資金理想的投資對象。

　　伴隨著大量資金涌入市場，或許股價的短期波動將會更加頻繁，但這不會影響我們對品牌中藥行業的長期趨勢的判斷。而且，根據我們的盈利預測，目前品牌中藥上市公司的估值水平并不“離譜”。建議投資關注低市盈率的中藥類上市公司如同仁堂（600085）、天士力（600535）、江中藥業（600750）、三精制藥（600829）和康恩貝（600576）等。這些公司的市盈率只有20倍左右。

重點中藥類上市公司的投資評級

證券代碼 證券簡稱  05EPS  06E   07E  06年增長率 05PE  06PE  07PE  投資評級
600085   Ｇ同仁堂  0.69  0.80  0.90    15.9     22.5  19.4  17.3    推薦
000538   云南白藥  0.79  0.96  1.19    20.5     46.7  38.7  31.3    推薦
000423   東阿阿膠  0.27  0.38  0.42    40.7     31.7  22.5  20.5    推薦
600332    Ｇ廣藥   0.23  0.29  0.35    25.7     30.7  24.4  19.9    推薦
600436    片仔癀   0.62  0.69  0.77    12.6     44.4  39.4  35.7    推薦
600535   Ｇ天士力  0.68  0.76  0.87    12.5     18.4  16.3  14.4    推薦
600750   江中藥業  0.37  0.46  0.58    24.0     19.4  15.6  12.5    推薦
600829   三精制藥  0.38  0.50  0.70    32.8     22.7  17.1  12.2    推薦
600572   Ｇ康恩貝  0.32  0.32  0.38    -0.6     21.2  21.3  17.8    推薦

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