增速將適度放緩 抑制房價過快漲

　　經濟增速高于預期

　　一季度，國內生產總值43313億元，同比增長10.2%，略快于上年同期9.9%的增長速度。經濟增速高于預期主要是投資強勁增長和外貿順差增長加快。經濟增長沒有出現事先普遍預期的穩中回落走勢，這預示著此輪經濟增長周期將在高位平臺持續較長時間。經濟增長非常平穩，各季度之間的增速波動很小；高增長伴隨著低通脹，而且出現了物價水平先于GDP回落的現象。一季度，經濟運行表現出“三快”、“三穩”、“三偏快”的特征：

　　“三快”

　　一是工業生產增長加快。一季度，全國規模以上工業完成增加值17822億元，增長16.7%，增幅同比加快0.5個百分點。其中，重工業增長17.6%，增幅同比加快1.3個百分點，輕工業增長14.7%，增幅同比放緩1.3個百分點，輕重工業增速差由2005年的1.8個點擴大至2.9個點。重工業增長加速表明經濟依然處于擴張期。

　　二是企業、政府和居民收入增長較快。一季度，全國規模以上工業企業實現利潤3363億元，比去年同期增長21.3%。工業經濟效益綜合指數171.32，比去年同期提高8.63點。當然企業效益分化比較嚴重，從所有制來看，私營、集體、外商及港澳臺商和股份制企業利潤分別增長48.5%、32.6%、26.9%和22.4%，但是國有及國有控股企業僅增長9.2%；從行業來看，利潤增幅居前三位的是有色金屬冶煉及壓延、交通運輸設備制造以及石油天然氣開采業，利潤分別增長96.5%、87.7%和64.5%。但是，鋼鐵行業利潤同比下降63.3%，化纖行業下降20.5%，石油加工及煉焦業凈虧損98億元。此外，一季度政府財政收入9300億元，增收1517.6億元，增長19.5%；城鎮居民人均可支配收入3293元，扣除價格因素，實際增長10.8%，同比加快2.2個百分點；農村居民人均現金收入1094元，實際增長11.5%，同比回落0.4個百分點。

　　三是外貿進出口繼續快速增長。一季度，進出口總額3713億美元，同比增長25.8%，增幅提高2.7個百分點。其中，出口1973億美元，增長26.6%，增幅回落8.3個百分點；進口1740億美元，增長24.8%，增幅提高12.6個百分點。出口增速回落而進口增速回升符合普遍預期，但是出口增速回落的幅度低于預期。

　　“三穩”

　　一是社會零售消費額平穩增長。一季度，社會消費品零售總額18440億元，同比增長12.8%，扣除價格因素，實際增長12.2%，比上年同期加快0.3個百分點。二是市場價格溫和上漲。一季度，全國居民消費價格總水平同比上漲1.2%，比上年同期回落1.6個百分點；商品零售價格同比上漲0.5%，工業品出廠價格上漲2.9%，原材料、燃料、動力購進價格上漲6.5%。三是外商直接投資小幅增長。一季度，外商直接投資實際使用金額142億美元，增長6.4%。

　　“三偏快”

　　一是固定資產投資增長偏快。一季度，全社會固定資產投資13908億元，同比增長27.7%，增幅加快4.9個百分點。其中，城鎮固定資產投資11608億元，增長29.8%，增幅加快4.5個百分點；農村投資2300億元，增長18.1%，增幅加快5.4個百分點。在城鎮固定資產投資中，房地產開發投資2793億元，同比增長20.2%，比上年同期回落6.5個百分點。對于投資增速出現反彈事先有比較一致的預期，但接近30%的幅度超出大多數人的預計。

　　二是信貸規模增長偏快。一季度，人民幣貸款增加1.26萬億元，同比多增5193億元，新增貸款已經占到全年2.5萬億元貸款增長目標的一半以上。盡管新增貸款以短期貸款和票據融資為主，但是貸款強勁反彈，使我國出現“寬貨幣、寬信貸”的局面，給投資反彈提供了充足的流動性。

　　三是外貿順差增加偏快。一季度，外貿順差233億美元，同比增加67.3億美元，增幅高達40.6%。順差快速增長進一步加劇外部經濟失衡，使得貿易摩擦頻繁發生，貨幣政策非常被動。

　　流動性過于寬松

　　國際收支不平衡狀況對宏觀經濟的負面影響越來越大。

　　連續十多年的貿易和資本雙順差使我國國際收支不平衡的矛盾不斷積累，導致外匯儲備過快增長。同時，我國長期實行的“寬進嚴出”的外匯管理制度，不適應人民幣升值預期較高的新形勢，外匯儲備新增規模大于貿易順差和外商直接投資的情況越來越嚴重。截至2006年3月底，我國外匯儲備已達8751億美元，超過日本高居世界第一位。一季度外匯儲備增加562億美元，其中順差及外商直接投資僅為375億美元，另外有187億美元的非正常資金流入。

　　國際收支失衡，首先導致人民幣升值壓力較大。今年我國仍將有較大規模外貿順差和外商直接投資，并會繼續出現在貿易和投資背景掩護下的外國資本流入問題，國際社會不斷施壓要求人民幣升值。其次，大規模貿易順差和巨額外匯儲備導致貿易摩擦頻發。針對我國的“兩反一保”(反傾銷、反補貼和保障措施)貿易摩擦日益增多，特別是個別發達國家刻意把貿易、投資問題政治化，我國外經貿活動中的非經濟因素風險加大。第三，由于外匯儲備增長迅速，外匯占款渠道被動投放的基礎貨幣增長過快，我國貨幣政策自主性受限，對沖過剩流動性的成本和壓力越來越大，2005年下半年以來廣義貨幣供應量增速加快，為信貸擴張、投資反彈和房地產等資產價格過快上漲埋下了隱患。第四，大量外匯儲備投資于低收益的美國國債，造成資金資源的嚴重浪費。

　　社會資金流動性過于寬松，銀行貸款投放過猛。

　　一季度，銀行體系由去年的“寬貨幣、緊信貸”轉變為“寬貨幣、寬信貸”的局面。3月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為31.05萬億元，同比增長18.8%，增長幅度比去年同期高4.7個百分點，比上年末高1.2個百分點。貨幣供應量增長加快，主要原因是外匯占款渠道發放的基礎貨幣增加較快。前3個月外匯儲備增加562億美元，導致3月末外匯占款余額超過7.6萬億元，同比增長35%，比年初增加5821億元。

　　一季度，不僅貨幣供應量延續了2005年下半年較快增長的勢頭，而且銀行貸款也出現了快速增長。3月末，全部金融機構人民幣各項貸款余額為20.6萬億元，同比增長14.7%，增幅比去年同期高1.7個百分點，比去年末高1.8個百分點。今年前3個月人民幣貸款增加1.26萬億元，同比多增5193億元。新增貸款規模已經超過全年信貸控制目標的一半，按照目前貸款投放的速度，今年全年貸款增加額可能超過3萬億元，遠遠超出2.5萬億元的預期目標。

　　當然，從貸款結構來看，新增貸款主要以短期貸款及票據融資為主，而居民消費性貸款以及中長期貸款增長較慢。一季度，居民戶貸款增加1669億元，同比多增40億元；非金融性公司及其他部門貸款增加1.09萬億元，同比多增5153億元，其中，短期貸款及票據融資增加6321億元，同比多增3209億元；中長期貸款增加4404億元，同比多增1911億元。

　　當前出現的信貸增速加快現象可能是趨勢性的。一是實體經濟貸款需求較高。全國銀行家問卷調查結果顯示，2006年一季度，65.2%的銀行反映貸款需求比上季增長，反映下降的比例僅為7.6%。二是資本充足率對信貸的硬約束弱化。2004年銀監會對商業銀行實行資本充足率管理以后，由于當時商業銀行資本充足率不夠高，一度對商業銀行的放貸起到了限制作用。但是，2005年商業銀行通過充實資本金等措施，資本充足率明顯提高，這是一季度商業銀行貸款大幅度增加的重要原因。

　　固定資產投資反彈壓力明顯增大。

　　盡管近年來國家針對投資出臺了一系列調控措施，但今年一季度投資增速依然較高，反彈壓力有所增強。一季度，全國城鎮固定資產投資增長29.8%，增幅同比提高4.5個百分點，比2005年全年提高2.6個百分點。

　　投資反彈的壓力很大，首先體現在新開工項目增長較快。2005年12月份開工較多，新開工項目數和計劃投資額增速都明顯提高，今年一季度，又增加了不少，新開工項目33411個，同比增加10635個；新開工項目計劃總投資1.5萬億元，同比增長42%。

　　其次，從資金到位情況看，一季度投資到位資金17544億元，同比增長35.6%，比投資完成額增速高出5.8個百分點，到位資金額比投資完成額高出51.1%，這說明投資資金來源比較寬裕，預示著投資反彈的壓力很大。

　　此外，從資金來源看，國家預算內資金增長42%，國內貸款增長33.2%，利用外資增長28.7%，自籌資金增長43.6%。幾個主要資金來源增速都很高。固定資產投資來源的增速提高，與外匯占款大幅增加、廣義貨幣供應量增長過快、信貸資金增速加快有直接聯系。從資金寬松程度看，投資增速反彈壓力也在增大。

　　貨幣供應寬松所積累的漲價壓力導致房價不斷攀升。

　　根據各國的經驗，在本幣匯率升值背景下，如果貨幣供應過于寬松，積累下的通貨膨脹壓力，不在消費價格上表現出來，必然會將價格壓力轉向資產價格。去年以來，貨幣供應持續寬松，由于消費品價格受供大于求格局的限制，上漲幅度有限；又由于多種原因，我國股市不景氣，因此大量資金流向房地產市場，造成房地產價格的上漲。一季度，我國70個大中城市房屋銷售價格繼續上漲，同比上漲5.5%。新建商品住房同比銷售價格上漲6.3%，其中，經濟適用房、普通住房和高檔住房銷售價格分別上漲4.4%、5.6%和7.9%。同比漲幅超過10%的有3個城市，分別是：大連15.6%，呼和浩特14.4%，深圳10.4%。

　　當前，要格外警惕國際資本投機我國房地產業。自2002年之后，人民幣升值預期已經吸引了大量國際資本流入中國，房地產行業成為國際資本的重要投機領域。外資進入國內房地產市場以房地產基金為主，最有代表性的是新加坡凱德置地和摩根士丹利等機構。外資除了通過直接購買國內的不動產或從事房地產開發之外，還通過向國內房地產開發企業融資的方式投資國內的房地產業。尤其是2005年國家采取緊縮房地產信貸政策后，國內房地產公司紛紛轉向利用境外融資的方式來解決資金短缺的問題。根據我國現行政策，外資企業舉借外債的管理政策較內資企業松，外資企業可以在批準的投資總額和注冊資本差額內允許自由舉借外債。為了方便境外融資，很多內資房地產企業通過各種方式實現外資化。人民幣匯率升值背景下，如果房地產價格上漲過快，國際資本可以通過投機國內房地產和匯率來賺取雙重利潤，它不僅對我國房地產業長期健康發展帶來不利影響，而且會進一步加劇人民幣的升值預期。

　　我國房地產價格上漲，也與我國房地產投資結構不合理存在很大關系。近兩年來，經濟適用房投資增長緩慢，2005年經濟適用房開發投資同比下降6.8%，2006年一季度同比僅增長2.6%；經濟適用房開發投資占房地產開發投資總額的比例由2004年的4.6%下降到2005年3.6%；2006年一季度進一步下降到2.2%。從統計角度看，經濟適用房開發比例下降是造成房地產價格上漲的原因之一。中低價商品房和經濟適用房供求矛盾緊張，是造成廣大居民對房地產價格意見較大的主要原因。

　　二季度增速將適度放緩

　　二季度，我國經濟發展的國內外環境依然較好。首先，國際經濟環境好于預期。近來，主要國際組織上調了2006年經濟增長預測。國際貨幣基金組織（IMF）發布的最新全球經濟展望報告預測，2006年全球經濟將實現4.9%的增長，較2005年9月份4.3%的預測調高了0.6個百分點，這將是全球經濟連續第四年以4%以上的速度實現增長。2006年全球經濟的增長預期調高，是因為對于俄羅斯、中國和印度經濟的增長預期都已經調高，同時日本經濟前景也大大改善，對于歐元區經濟發展前景也更加充滿信心。當然，居高不下的油價、利率的上漲以及匯率的不穩定等因素對經濟發展的影響不容忽視。

　　其次，國內經濟增長環境良好。一方面，一季度的經濟走勢再次表明，此輪經濟增長周期的最大特點就是經濟增長波動性小、高位持續時間長。另一方面，由于當前貨幣信貸以及投資增長偏快，政府將在保持宏觀調控政策連續性、穩定性的基礎上，通過抑制投資、調整產能過剩的產業政策、上調貸款利率等貨幣緊縮政策以及其他財政、土地等宏觀經濟政策的有針對性的微調，使我國經濟發展保持更加健康的態勢。此外，各領域經濟體制改革積極推進，市場需求對經濟發展保持較強的拉動作用，供給條件不斷改善，煤電油運的瓶頸制約明顯緩解。

　　第三，從供給來看，生產保持加快增長。一是農業播種面積的小幅增加，以及新農村建設的全面推進，農業生產有望保持穩定增長。二是在投資適度減緩、企業利潤兩極分化、資源品等要素價格上調加大企業生產成本等因素影響下，工業生產增速適度回調。三是第三產業增長將低于二產，當然對于三產的統計仍然存在低估的技術性問題。

　　此外，從三大需求來看，內需保持穩定，外需增速趨緩。在投資規模龐大、新增項目大幅增長，地方政府投資沖動依然強烈，企業效益比較好等情況下，二季度投資仍將快速增長，但在相繼出臺抑制部分產能過剩行業的產業政策，上調貸款利率等適度緊縮性宏觀調控政策的影響下，投資增速將會有所放緩。在居民收入加快增長、消費環境不斷改善，特別是刺激內需政策的作用下，消費需求將保持穩定增長。從外需來看，國際市場需求旺盛，出口仍將保持較快增長，但是，人民幣升值、貿易摩擦以及國內調整國際收支失衡的政策措施等因素，將使外貿進出口仍將延續出口增速適度放緩、進口增速加快的趨勢。

　　綜合國內外經濟環境、供需狀況以及上年同期基數等因素，初步預計，二季度我國經濟仍將保持高水平增長，但增速適度放緩，GDP增長9.8%左右。國內消費品市場仍將保持供過于求的狀態，但在資源品價格改革以及部分公共產品漲價的帶動下，居民消費價格有望小幅回升，二季度CPI將增長1.5%左右。主要經濟指標預測詳見下表。

　　建議適當提高資金價格

　　努力緩解國際收支不平衡的矛盾。

　　我國國際收支不平衡的矛盾是長期性結構性矛盾，匯率形成機制改革和人民幣匯率調整是緩解矛盾的重要手段之一，還需要其他相關政策法規的配合。一要加快統一內外資企業所得稅的改革步伐；二要根據形勢變化加快調整引進外資的產業政策，高度警惕跨國公司對國內行業龍頭企業的惡意收購，提高利用外資的質量；三要繼續調整出口退稅政策，對出口增長過快的產品要通過國內政策調整主動調控出口規模；四要規范地方政府招商引資優惠政策，制止“零地價”、低地價、地方稅先征后返和其他不適當優惠措施，嚴格執行國家對外商投資的產業政策和區域政策；五要適當減少國內企業到國外股票市場上市融資的規模，盡快放開國內股票市場發行新股；六要盡快推出QDII，允許國內合格的投資機構從事境外證券投資；七要加快重要商品儲備體系的建設，適當增加重要商品物資儲備，變外匯儲備為商品儲備，為降低國際重要商品價格波動帶來的風險創造條件。

　　適度抑制外匯儲備繼續過快增長，減輕外匯占款壓力。

　　適應新形勢變化，深化外匯管理體制，改變“寬進嚴出”的政策取向。要變“藏匯于國”為“藏匯于民”，對外匯儲備進行適度分流。改革結售匯管理，逐步從強制結售匯過渡為意愿結售匯，逐步放松各市場主體持有外匯的比例，充分發揮中資企業和外匯銀行的兩級“蓄水池”功能。推動國內企業對外貿易和投資的便利化，支持企業走出去，有序可控地拓寬資本流出渠道。要進一步完善外匯占款的沖銷策略和手段，提高外匯沖銷的效率。在對沖外匯占款方面，除了已有的發行央行票據、進行外匯掉期操作等手段外，還可借鑒國際慣例，建立外匯平準基金，加強外匯市場中的公開市場操作。外匯基金一部分來自國家外匯儲備，另一部分主要來自商業銀行的外匯資產。通過外匯平準基金的重要調節杠桿，在央行與外匯市場之間設置緩沖的屏障，弱化外匯儲備與國內貨幣量變動的直接聯系。

　　合理調整要素價格，防止固定資產投資反彈。

　　在人民幣升值背景下，寬松的貨幣環境將持續相當長的時期。當前的固定資產投資反彈壓力主要是資金驅動型，要有長期監控投資膨脹的政策準備。防止投資反彈的宏觀調控政策重心應當放在調整投資要素價格上，主要用市場的、經濟的手段進行調控，并輔以必要的行政手段。一要適當提高資金價格。綜合考慮居民消費價格水平和資產價格水平，微調國內基準利率水平，并適當提高銀行法定存款準備金率，緩解公開市場對沖壓力，適度收緊貨幣流動性。二要規范建設用地價格管理。通過“招拍掛”方式增強土地交易的透明度，嚴格土地規模管理，通過土地控制投資規模是2006年投資管理的重點。三要加快資源性產品價格改革步伐，理順投資品價格結構，促使加工工業投資降溫。

　　引導資金投向急需發展的薄弱環節。

　　目前，一方面，由于儲蓄利率較低，債券包括國債發行規模有限，資本市場尚不成熟，因而社會資金比較寬裕但缺乏投資渠道；另一方面，社會發展急需的薄弱環節又缺乏資金。然而，與投資過快增長相伴的是大量低效甚至無效投資項目的上馬。如果都是高效投資，能夠形成有效供給，并拉動社會需求，那么這樣的投資快速增長在工業化、城鎮化進程中是需要的、合理的。因此，投資管理要堵疏結合，順應社會資金寬松的客觀形勢，通過體制改革，拓寬民間投資渠道，引導民間資金流向鐵路、公路、港口、城市軌道交通、新能源、新農村等薄弱環節的投資建設項目，對于那些社會發展急需而收益較低的項目，可考慮政府貼息支持。充分利用當前政府財力較好、社會資金寬裕的大好時機，大力推進社會公共事業發展。同時，這樣也可以減緩民間資金過于集中于房地產、加工工業的投資壓力。

　　繼續抑制房地產價格過快膨脹。

　　當前，價格監控的重點應當放在房地產價格等資產價格方面。控制房地產價格過快上漲，必須進一步強化地方政府對房地產價格的調控責任。一是明確要求地方政府在出讓土地的收入中有適當比例用于廉租房建設；二是明確加大經濟適用房開發建設規模的要求，從土地供應和其他配套條件入手，改變經濟適用房開發建設規模持續下降的局面。優化經濟適用房銷售辦法，確保經濟適用房真正銷售給中低收入居民。三是多渠道監控國外房地產基金收購我國不動產和房地產行業利用外資的新動向，特大城市和房價上漲較快的城市要展開專項重點調查。四是加強建設、規劃、土地等部門協調配合，統一部署調整住房結構，適當增加中低價位、中小戶型住房供應，并加強商品房市場空置率、價格走勢等方面跟蹤監控。

　　課題負責人：范劍平

　　參加討論：祝寶良 王遠鴻 張永軍 牛犁 祁京梅周景彤 李若愚

　　執筆：范劍平 張永軍 牛犁

　　◇ 初步預計，二季度宏觀經濟仍將保持平穩較快增長態勢，GDP增長9.8%左右，CPI增幅約1.5%

　　◇ 建議適當收縮貨幣供應，繼續控制固定資產投資規模，引導社會資金投向社會薄弱環節，切實抑制房價過快上漲

　　◇ 努力緩解國際收支不平衡的矛盾，可適當減少國內企業到國外股票市場上市融資的規模，盡快放開國內股票市場發行新股，盡快推出QDII

　　◇ 進一步完善外匯占款的沖銷策略和手段，提高外匯沖銷的效率，借鑒國際慣例，建立外匯平準基金，加強外匯市場中的公開市場操作

　　◇ 合理調整要素價格，適當提高資金價格，防止固定資產投資反彈。引導民間資金流向鐵路、公路、港口、城市軌道交通、新能源、新農村等薄弱環節的投資建設項目

　　2006年二、三季度主要經濟指標預測表（％）