股改周年風雨錄 尚福林的第二個五一

這個“五一”，中國證監(jiān)會主席尚福林在美國渡過。(本報記者 史麗/攝)

　　5月2日，來自華盛頓的消息稱，與尚福林簽署《中國證券監(jiān)督管理委員會與美國證券交易委員會合作條款》之后，美國證券交易委員會主席克利斯托弗·考克斯在公開聲明中表示，雖然中國的證券市場僅僅只有15年歷史，但已經(jīng)取得了巨大的進步。

　　5日，新華社北京消息概括了股權分置改革一周年來的五個重大進展———改革認識進一步統(tǒng)一；工作機制逐步完善；股改難題穩(wěn)妥破解；改革環(huán)境逐步改善及成效初步顯現(xiàn)。

　　這五個重大進展的總結者正是尚福林本人，發(fā)言場合則是4月下旬證監(jiān)會召開的推進股權分置改革工作視頻會議。在會上，尚福林透露，日前國務院領導同志對股權分置改革工作做出重要批示，充分肯定了前一階段的工作成績，并對深入推進股權分置改革提出了明確要求。

　　而資本市場也已發(fā)出信號：休市前日，滬指面對央行加息的大利空上攻1440點新高；長假中間，港股市值首破10萬億大關，大漲的國企紅籌股被定義為主動力。

　　這個“五一”前夕，已有媒體用“輕舟已過萬重山”來形容股改，但人們也并沒有忘記，一年前曾有市場人士斷言，中國證監(jiān)會突襲股權分置是要做三十年之后的事。

　　“一年來的改革實踐充分證明了股權分置改革的方向是正確的，方法是行之有效的；改革的基本方向、基本原則和基本做法經(jīng)受住了實踐檢驗，務必繼續(xù)堅持。”一度被市場看成無為而治者的尚福林如是說。

　　回顧一年風雨，識者當能體會“堅持”二字背后的況味———股改的每一步推進，都伴隨激烈的論爭和利益博弈。

　　本報記者 謝曉冬 宮靖 范軍利

　　北京 上海報道

　　三次試錯后的突襲

　　在李康看來，當時市場之所以對股權分置改革感到突然，原因之一是過去5、6年間三次試錯，令全流通概念已成籠中之虎，人見人怕。

　　“經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會宣布啟動股權分置改革試點工作。”2005年4月29日下午6時許，同時出現(xiàn)在各大網(wǎng)站頭條新聞位置的這條短訊，讓眾多市場人士大感意外。

　　“絕沒想到，改革來得會這么快，也沒想到改革會在“五一”節(jié)前這個微妙時間啟動。”上海金信證券研究所所長李康說。

　　4月29日當天，首都師范大學教授劉紀鵬已在國外渡假，這位事后在股改論爭中扮演重要角色的學者對記者回憶，此后5月17日證監(jiān)會召集資本市場專家開會時，尚福林有些得意地問他：“我們保密工作做得不錯吧，連你都不知道”。

　　“證監(jiān)會是要避免道德風險。”劉紀鵬說，當時尚福林給他的解釋是：“我要是五一不推出來，就得等十一了。”

　　記者了解到，4月29日，證監(jiān)會的普通工作人員都是接到臨時通知加班。他們隨即獲知成立了股權分置改革工作小組和辦公室，股改辦主任由原市場監(jiān)管部主任謝庚兼任。

　　此后的7天假期，股改辦人員的主要工作就是審材料———要求上市公司提交材料。從提交材料的的數(shù)家公司中圈定試點，然后考慮制定配套的文件，提出要求。“等一開市，就停牌，來不及炒作和內(nèi)部人交易。”劉紀鵬說

　　牽一發(fā)而動全身，在上海，海通證券投資銀行部總經(jīng)理林涌立刻放棄了長假休息，“第一個反應，就是要搶項目。我?guī)ш犝冶樗�有老客戶（上市公司），一家一家地談。�?/p>

　　林涌對本報記者說，股改對所有券商來說顯然是天大的機會。2004年熊市大洗牌后，全國券商已從400多家收縮到50多家。圍繞這輪股改，券商們立即開始新一輪角逐，前10名的券商占去60%的股改保薦份額。海通最終以保薦上市公司90家位列“股改冠軍”。

　　在李康看來，當時市場之所以對股權分置改革感到突然，原因之一是過去5、6年間三次試錯，令全流通概念已成籠中之虎，人見人怕。

　　1999年9月22日，中共十五屆四次全體會議通過了《關于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干問題的決定》，明確提出“在不影響國家控股的前提下，適當減持部分國有股”，同年11月29日，證監(jiān)會經(jīng)過兩個多月的醞釀，推出了“國有股配售試點方案”，最核心內(nèi)容，是選擇了中國嘉陵、黔輪胎等10家企業(yè)作試點，“按前三年市價平均值計算的每股配售價格”減持國有股。

　　“這種以前三年市價平均值計算的每股配售價格，在市場看來就像把原先的一只小雞賣頭豬的價格。”李康套用了市場上的一個著名比喻。

　　于是投資者紛紛用腳投票，中國嘉陵、黔輪胎配售價格公布后，其二級市場價格出現(xiàn)了大幅下挫，中國嘉陵減持的1800萬余股由主承銷商被迫包銷。

　　鑒于市場反應，政府立即停止了這一方式。

　　2001年6月12日，國務院發(fā)文決定通過國企減持國有股募集社會保障基金。22號文《持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，核心條款第五條、第六條規(guī)定，新發(fā)增發(fā)股票時，應按照融資額的10%出售國有股。

　　此次，“減持國有股原則上采取市場定價方式”，并將市價減持同首發(fā)、增發(fā)“捆綁”起來。兩天后，滬指從2245.43歷史高點急跌，從此踏上持續(xù)四五年的漫漫熊途。

　　2001年10月22日，上證綜指下探至1514點，跌幅突破32%，市值縮水6000億元，證監(jiān)會被迫緊急叫停國有股減持。2002年6月24日，國務院正式停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股。

　　2004年底，滬深交易所和中國證券登記結算公司相繼公布了《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理規(guī)則》和《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理實施細則》，標志著C板啟動。而市場則認為其規(guī)定的大額非流通股轉(zhuǎn)讓是以“依法轉(zhuǎn)讓”之名行“漸進流通”之實，滬深股指應聲落地，千三鐵底被輕易擊穿，幾天后，C股被叫停。

　　劉紀鵬則認為，2005年4月29日通知發(fā)出時，證監(jiān)會決策層對股權分置改革已有深思熟慮，一些核心政策，諸如“統(tǒng)一組織、分散決策”；“分類表決”制度；擇機實行新老劃斷；保護公眾投資者以及“鎖一爬二”的股票限售制度，都在當時已經(jīng)確定。

　　“錯誤時機”

　　與“開弓沒有回頭箭”

　　尚福林當時的判斷是，從各方面條件來看，市場參與各方對解決股權分置的認識逐步加深，相關制度和技術條件也逐漸到位。

　　5月8日，長假最后一天的下午，首批試點公司名單出爐。三一重工、金牛能源、清華同方、紫江企業(yè)4家上市公司入圍首批試點公司。

　　5月9日，4家試點公司停牌，當日日滬指創(chuàng)近六年新低，第二天、第三天股價再度跳水。

　　“我認為現(xiàn)在的股改，是在錯誤的時間（股指位于低點），錯誤的地點（在主板市場試驗），作出的一次錯誤的選擇！”2005年5月23日，中國證券業(yè)協(xié)會組織的股改座談會上，一位來自深圳的市場人士出語激烈。

　　作為全國15家證券研究機構代表人之一，李康參加了這次座談會，而此前，中證協(xié)剛剛邀請了15家券商和15家基金公司的負責人展開同題探討。

　　“許多人甚至認為股市會崩盤。”李康說，當時的普遍看法認為股價一路下跌說明市場對管理層為股權分置確立的解決模式認同度偏低。

　　中國社科院金融發(fā)展中心主任易憲容回憶，5月17日證監(jiān)會的專家座談會上，大家對推進股改一致叫好。但在方案上爭論不休。不過，他本人格外認同尚福林所強調(diào)的股改要切實保護中小投資者利益。

　　劉紀鵬則介紹說，尚當時號召大家多寫文章支持股改，證監(jiān)會還表態(tài)，對于第二批試點選擇什么樣的企業(yè)，將考慮專家的意見。

　　事實上，就在5月15日，此前一貫低調(diào)的尚福林接受新華社記者專訪，直接回應市場對股改路徑選擇和時機把握的質(zhì)疑。

　　“開弓沒有回頭箭”，這篇專訪令外界在相當長的一段時間內(nèi)將這句成語和尚福林本人直接關聯(lián)。

　　專訪中，尚福林強調(diào)，作為歷史遺留的制度性缺陷，股權分置在諸多方面制約中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。

　　他總結了股權分置的六大弊端———扭曲證券市場定價機制；導致公司治理缺乏共同利益基礎；非流通股東和流通股東的“利益分置”；嚴重影響國有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)和估值水平；制約著資本市場國際化進程和產(chǎn)品創(chuàng)新；不利于形成穩(wěn)定的市場預期。

　　在回答記者為何不在“牛市”啟動改革的問題時，尚福林表示，解決股權分置問題雖然不能解決中國資本市場的所有問題，但是這個問題不解決，已經(jīng)在很大程度上成為影響其他制度建設和改革創(chuàng)新的障礙。如長期擱置這一問題，股權分置對市場的不利影響不可能自動消失，而由此帶來的問題則會越積累越多。因此，久拖不決才是對市場穩(wěn)定最不利的因素。

　　尚福林當時的判斷是，從各方面條件來看，市場參與各方對解決股權分置的認識逐步加深，相關制度和技術條件也逐漸到位。

　　金信證券研究所所長李康此前表示，4月29日他最驚訝的，莫過于證券監(jiān)管當局敢于在那樣的市場壓力下發(fā)動改革。

　　已有報道同時表明，證監(jiān)會熊市啟動股改的信心，也來源于規(guī)劃委主任李青原的長期力爭。媒體將這位曾參與中國證券市場設計的海歸派女性稱為“對解決股權分置問題最積極、最堅決、最熱忱、最坦率的證監(jiān)會官員”。

　　無可回避的事實是，自2003年以來，李青原不斷在各種場合力挺股權分置改革。2004年12月，當股指從1700多點一路下行至1200多點。李青原進而表示股權分置問題“已經(jīng)到了非解決不可的時候了”。

　　這位股改激進派一度表示，在最好時機的2004年沒有解決股權分置問題，她非常遺憾。但亦有業(yè)內(nèi)人士指出，2004年是資本市場的多事之秋，證監(jiān)會的力量主要用來處理德隆案了。

　　“對價”之爭

　　對價本身并非一個單項補償關系。實際上，非流通股借此獲得流通權后，其由于數(shù)量減少的股權價值將可由于股價的上升獲得彌補。雙方可借此實現(xiàn)雙贏。因此，如果說對價是一種補償，那有是一種“雙向補償 ”。國資并不會在此中獲得流失。

　　2005年6月10日，首批試點中的三一重工和清華同方終于迎來了股改方案表決的一刻。結果三一順利過關、同方則“鎩羽而歸”。股改第一批試點并未迎來全彩。〈4.29通知〉確定的“分類表決”制度發(fā)揮威力，流通股股東的話語權得到彰顯。

　　由此，股改在成功啟動之后，兩類股東能否在對價問題上達成一致，將在接下來的時期內(nèi)成為決定股改進度與能否成功的決定性因素。

　　所謂對價，系英美合同法中的重要概念，其內(nèi)涵是一方為換取另一方做某事的承諾而向另一方支付的金錢代價或得到該種承諾的承諾。

　　由于暗含“雙向補償”并雙贏的含義，并與股東分類表決機制“互為表里”，運用對價理論解決股權分置的改革思路終漸被管理層接納，并體現(xiàn)在“4.29通知”里的“統(tǒng)一組織、分散決策”當中。

　　但這并不意味著對價的思路這被各方普遍接受。對價究竟該不該支付？如何支付，怎樣才算合理？事實上伴隨著股改的推進，有關的爭論也隨之升溫，并最終在7到9月間進入高潮。管理層也正是在與國資流失論、資本剝奪論的一系列的觀念較量中，將股改不斷推進。

　　劉紀鵬教授介紹說，證監(jiān)會曾在5-6月間三次召集資本市場專家進行座談，商討股改方案。時有專家建議，管理層應對“對價”進行明確的論證，以此來明確市場預期，指導股改進行。尚福林則表示將根據(jù)“分散決策”的精神讓相關利益主體協(xié)商進行探討。監(jiān)管部門不會規(guī)定統(tǒng)一的模式和水平。

　　這很快引發(fā)了一些人的擔心，他們認為，試點所反映出來的送股水平，將會在下一步股改全面推進的過程中，導致國資的大量流失。這種觀點給國資委系統(tǒng)的人士產(chǎn)生了一定的壓力。

　　據(jù)了解，就在第二論試點推出之前，尚福林曾親赴國資委做報告，論證非流通股股東支付對價并不會導致國資流失。

　　這次努力收到了成果。先是證監(jiān)會與國資委聯(lián)合發(fā)布了《關于做好股權分置改革試點工作的意見》，然后是6月17日，國資委發(fā)布了《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，要求大中型上市公司和各地國資監(jiān)管部門“積極推動股權分置改革”。

　　6月19日，在國資委的全力自持下，股改第二份名單公布。共有42家企業(yè)入圍，其中包括寶鋼、長電等大盤股。遠遠超出先前各方猜測。

　　截至到7月中旬，該42家試點股改方案全部出爐，股改試點呈現(xiàn)全面加速態(tài)勢。而在此前的6月27日，尚福林曾公開表示，第二批試點完了之后股改將全面鋪開。然而也正在這樣的背景下，國資流失論的聲音再度加強。

　　據(jù)劉紀鵬教授透露，當時李青原找到他，反映說一些部門由于擔心股改會導致國資流失，“股改推不動”，建議他寫一篇文章對此進行論證。7月21日，劉紀鵬在媒體上發(fā)表了題為〈國資增值與股民巨虧同時發(fā)生〉的文章，對股改造成國資流失的論斷給予反駁。

　　7月22日，資本市場發(fā)展座談會召開，管理層決定對股改進行局部提速。重點地區(qū)要率先推進股改。就在此時，輿論上更強烈的反對隨后而至。

　　7月下旬起，一份未曾署名的《三萬言書》開始在有關部門和知識界中流傳。《三萬言書》的作者直接反對股權分置本身。并把目前股改試點中送股的做法認定為“補償”，進而指其沒有任何依據(jù)。”與此同期，著名經(jīng)濟學家吳敬璉也在接受媒體采訪時表示了“補償流通股股東不公平。”的觀點。

　　股改再次遭受輿論考驗

　　此間的背景是，8月23日，五部委意見出臺，股改準備全面提速。值此關頭，股改是否造成國資流失？給付對價是否只是單純的補償？對價水平有無固定標準？這些都是監(jiān)管層必須回答的理論問題，也是股改全面推進的正當性基石。

　　據(jù)劉紀鵬教授透露，此間他接受有關部門的邀請，結合上述理論問題，針對《三萬言書》進行了全面反駁。文字于8月中旬成稿，并首先在內(nèi)參上發(fā)表。隨后于9月中旬在媒體上公開發(fā)表。

　　文中，劉紀鵬教授指出，由于非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格在其凈資產(chǎn)價低位上，而流通股的買賣則在市場價格高位上，一旦并軌就會出現(xiàn)非流通股價格的上升和流通股價格下跌的必然走勢。因此，流通權本身是有價值的。非流通股想流通當然要為此支付對價。

　　但對價本身并非一個單項補償關系。實際上，非流通股借此獲得流通權后，其由于數(shù)量減少的股權價值將可由于股價的上升獲得彌補。雙方可借此實現(xiàn)雙贏。因此，如果說對價是一種補償，那有是一種“雙向補償 ”。國資并不會在此中獲得流失。

　　“股改須由兩類股東進行協(xié)商，并支付對價，實際上也是尊重合同的要求。”中國社科院法學所研究員劉俊海也對此表示認同。

　　他解釋說，“原先合同是在假定非流通股暫不流通的情況下簽定的，現(xiàn)在非流通股要流通，合同條件發(fā)生變化，合同的內(nèi)容、權利義務當然也就要由雙方協(xié)商重新進行調(diào)整”。

　　在這個意義上，他認為對價的支付有助于在中國資本市場上樹立“契約神圣”的理念，呼喚國人樹立信用意識。與此同時，要求兩類股東協(xié)商對于股改方案進行協(xié)商，也有助于流通股東權利意識的復蘇，重塑股東文化。

　　輿論上的爭辯還在繼續(xù)，經(jīng)由對價支付進而導致的股東文化的蘇醒，已經(jīng)開始重塑股市生態(tài)。一個最直接的變化是，上市公司與券商開始注重投資者關系管理。

　　“你怎么有臉作出這樣的股改方案？”2005年年底，林涌接到某股改公司一個流通股東的電話，對方顯然非常憤怒。作為保薦人，林涌忍受著對方的這情情緒發(fā)泄，耐心地解釋方案的來龍去脈。

　　林涌說，那個電話，他足足聽了15分鐘，“在過去，我不會有那么大耐心，因為我作的方案與股民無關。現(xiàn)在我的方案要讓他們通過，只能客氣點。”

　　據(jù)其介紹，他并不是唯一挨罵的投行經(jīng)理，“幾乎所有投行經(jīng)理都面臨這樣的問題”。

　　上市公司顯然也在股市中被上了一課。除了上文提到的三一重工曾就自己的不慎言論向股民道歉。部分上市公司為了贊成票，反開始籠絡流通股股東，匯源通信推出了“投贊成票，可喝瀘州老窖”的“鼓勵政策”。

　　這些都顯示著，由于完善基礎制度而帶來的制度效應正在逐步顯現(xiàn)，而這正成為股改進行全面推動最主要動力。

　　H股難題破解

　　“股權分置改革是解決A股市場相關股東之間的利益平衡問題，對于同時存在H股或B股的A股上市公司，由A股市場相關股東協(xié)商解決股權分置問題。”

　　隨著股改的推進，一些新的難題必須直面。其中最典型的是應不應該向B股、H股的流通股股東支付對價。

　　2005年7月13日，一篇名為《陳昌華：不給H股補償權可能會引起國際集體訴訟》的文章見諸媒體。陳昌華的身份是瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管，他認為B股、H股都應得到和A股流通股類似的對價。

　　文中還援引了麥格理證券中國研究部主管蘇國堅的觀點：“現(xiàn)在的法規(guī)是所有的流通股股東都應該有投票權，H股股東有沒有投票權將是一個相當重要的問題，有投票權就意味著補償權，從我個人的角度來看，H股股東也應該享有投票及補償權。”

　　事實上，此問題是一直被證監(jiān)會特別關注的問題，2005年6月27日下午，尚福林接受公開采訪時表示，證監(jiān)會正在研究B股H股股改方案。

　　李康介紹，其時首批四個試點企業(yè)股改已結束，股改是像前三次一樣半途而廢，還是全面推開，各方爭論激烈。在這種特殊敏感時刻，B股、H股等具體問題如何解決，等于又是給股改出了一道大難題。

　　35天后的8月19日，深圳證券交易所召集北大、清華、人大、最高法院、深圳中院及李康等8名專家，舉行了一場“股權分置改革法律問題研討會”。

　　在會上，李康拋出研究文章———《B股、H股股東原則上并非股改當事方》一文。其核心觀點有三:一是A股非流通股股東并未向B股和H股股東發(fā)出不流通的承諾。二是A股非流通股股東與A股流通股東之間的協(xié)議行為無需其他股東參與投票表決。A股非流通股股東尋求獲得流通權并不直接影響B(tài)股和H股股東的利益。

　　8月24日，證監(jiān)會在《關于上市公司股權分置改革的指導意見》中委婉指出：“股權分置改革是解決A股市場相關股東之間的利益平衡問題，對于同時存在H股或B股的A股上市公司，由A股市場相關股東協(xié)商解決股權分置問題。”

　　至2005年9月4日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權分置改革管理辦法》；國資委也在5天之后，發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》。股權分置改革遂全面啟動。

　　此后，雖然有湖南商學院教授謝茂拾在11月24日，在媒體上發(fā)表《對價嚴重高估，股改不能成為分吃國有資產(chǎn)的大餐》一文時，但已是波瀾不經(jīng)。股改全面鋪開已成不可阻擋之勢。

　　緩急之分

　　“證監(jiān)會力主快速股改，而快速股改的受眾基礎多為送股方案；而國資委則強調(diào)主導權，希望國企上市公司的股改穩(wěn)妥、有序，以穩(wěn)妥求創(chuàng)新。”一位業(yè)內(nèi)人士分析說。

　　時至金秋，一向聲言“股改沒有時間表”的證監(jiān)會明顯加快步伐。這與國資委基于保衛(wèi)國資而取的穩(wěn)妥步調(diào)形成微妙差異。

　　2005年9月25日，國務院股改領導小組組織三個工作組分赴上市公司相對集中的上海、廣東、深圳、山東、江蘇、浙江等9省市現(xiàn)場辦公。

　　“這是自4月29日股改開啟以來，五部委的第一次聯(lián)合調(diào)研。”一位證券公司老總說，調(diào)研主要目的是與地方政府有關部門就進一步推進股改的進程進行溝通。

　　五部委調(diào)研背后，是證監(jiān)會加快股改進程的迫切。

　　“事實上，此前為“逼迫”上市公司股改，證監(jiān)會一直在使胡蘿卜加大棒政策。”銀河證券分析人士認為，股改開啟以來，“不股改不讓融資”幾乎成為懸在證監(jiān)會頭上的雙刃劍。

　　在第一批股改試點期間，證監(jiān)會曾在上市公司及券商保薦機構等不同會議上表示，試點企業(yè)將率先獲準再融資，以及股改公司可實施管理層股權激勵等活動。

　　“再融資政策與股改成功與否掛鉤，也將證監(jiān)會自己推到一個無奈境地。”銀河證券研究人士稱，任何一個市場都不可能長時間停止IPO和再融資，否則將使市場的基本功能喪失，股改延期將使證監(jiān)會將無法背負再融資開閘之重。

　　事實上，五部委調(diào)研之際，也是國資委對246號文件的解析引發(fā)市場爭議之時。

　　9月23日，國資委股權處助理調(diào)研員曹錄波發(fā)表對國資委246文的解析談話。曹以"積極、穩(wěn)妥、有序"的原則為武器，稱國資委已經(jīng)發(fā)現(xiàn)有些地區(qū)不顧企業(yè)的情況和非流通股股東承受能力，制訂不切實際的股改時間表，和五部委聯(lián)合通知中"成熟一家，推出一家"的精神相違背。

　　9月24日，國資委在《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理審核程序有關事項的通知》中明確，國有股控股股東必須在取得國資委書面同意之后，才能委托上市公司以及保薦人向交易所提交股改方案。

　　9月26日，國資委主任李榮融接受本報獨家采訪時，對于國資委審批程序繁瑣，延長股改時間，從而導致市場下跌的指控作出正面回應，認為地方國資委在掌握了審批原則之后，國有上市公司股改批復速度將加快。但同時，李榮融也表示，不存在時間表的概念，"如果都成熟，馬上都可以復。當然，如果不成熟，還要放一放，因為從客觀上講還有好多問題需要研究"。

　　“證監(jiān)會力主快速股改，而快速股改的受眾基礎多為送股方案；而國資委則強調(diào)主導權，希望國企上市公司的股改穩(wěn)妥、有序，以穩(wěn)妥求創(chuàng)新。”一位業(yè)內(nèi)人士分析說。

　　上海標桿

　　“去年7、8月份，我們?nèi)ケ本﹨⒓訃鴦赵簢�資委第一次股改會議，在小組會議討論時，我們旗幟鮮明，率先提出，堅決支持股改！”上述上海市股改辦官員說。一位曾參與會議的地方國資人士表示，當天上午，各地國資部門多有怨言，坦陳股改無法推進，當時上海代表的做法令人吃驚。

　　“無論在股改初期，亦或進入瓶頸之時，上海國資委對股改的協(xié)調(diào)功不可沒。”海通證券林涌此前對記者說。

　　4月30日下午，上海市政大廈1401會議室內(nèi)，上海市國資委股改辦一位官員回憶說，1年前，這間會議室轉(zhuǎn)為上海市國資委股改領導小組辦公室。先后有64家已完成或進入股改程序的上市公司在這里舉行過上百次方案匯報。在全國股改推進兩個關鍵時刻，這里一度成為橋頭堡。

　　早在2004年7、8月間，全國第三個股改調(diào)研組來上海后，上海市國資委便著手研究股權分置改革問題。

　　2005年5月，全國股改試點開啟。上海市由副市長馮國勤掛帥，市金融辦、市財政局、市證監(jiān)局、市外經(jīng)貿(mào)委、市國資委及上海證券交易所等部門聯(lián)合成立上海市股權分置改革領導小組。

　　“去年7、8月份，我們?nèi)ケ本﹨⒓訃鴦赵簢�資委第一次股改會議，在小組會議討論時，我們旗幟鮮明，率先提出，堅決支持股改！”上述上海市股改辦官員說。一位曾參與會議的地方國資人士表示，當天上午，各地國資部門多有怨言，坦陳股改無法推進，當時上海代表的做法令人吃驚。

　　值得注意的是，在上海市國資委指定17家上市公司之前三日，國資委與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于做好股權分置改革試點工作的意見》；之后1天，即6月3日，中國證監(jiān)會主席尚福林在上海國際會議中心，對在座的上海市148家本地上市公司高管發(fā)表講話。

　　這一信號被市場視為尚福林督戰(zhàn)東南，冀望上海在股改上率先取得突破。

　　當天會議上，上海市國資委主任凌寶亨表示:上海國資改革連收陽線，股市卻迭創(chuàng)新低，國有股價值沒有得到體現(xiàn)。而中國證監(jiān)會啟動的股權分置改革，某種程度上正好契合了上海國資調(diào)整的需要。他明確表示，股權分置改革，必將對國資國企改革和發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動作用。

　　市場人士分析，上海是國內(nèi)證券市場的發(fā)源地，國資改革也領先于全國。證監(jiān)會股改從上海發(fā)力，不失為一招好棋。

　　“從首家企業(yè)上市開始，到首家增發(fā)A股、首家回購、首批定向增發(fā)、首家增發(fā)B股、首家退市等等證券市場的試驗之作，都發(fā)生在上海，這次成為股改先鋒，也是情理之中”。上海市國資委官員說。

　　京西會議突破瓶頸

　　這次會議的核心成果在于，39家央企控股上市公司和11個重點地區(qū)的135戶地方國有控股上市公司被列為重點改革對象，前者改革的第一責任人定為國資委，后者改革的第一責任為地方政府。對于這些重點企業(yè)，證監(jiān)會和相關責任人要摸清情況，分類排隊，確定進度，制訂規(guī)劃，負責逐家落實改革。

　　2005年11月，股改遭遇“瓶頸”。

　　“當進行到第9批企業(yè)時，真正的危機出現(xiàn)了。”林涌介紹，當時上交所、深交所都面臨湊不夠10家企業(yè)的情況。一個業(yè)內(nèi)熟知的事實是，上交所和上海市相關部門，給各家券商和可能的上市公司打電話，希望能有企業(yè)在此“危難之際”頂上去。

　　“當時情況是，我們的股改遇到瓶頸，好的上市公司都改完了，剩下的都是有各種各樣問題的公司，有的是大股東要增持股權，有的是B股、H股問題無法協(xié)調(diào)。”上海市股改辦官員表示，股改進行到去年年終，他們每周推出2、3個上市公司進入股改的計劃一度遇到挫折。

　　據(jù)一位熟知內(nèi)情的投行人士介紹，股改之初，上海市政府就與上交所達成默契，上海的上市國企由政府統(tǒng)一安排股改，每批政府都會推出兩到三家，而上交所也會為政府留著名額。一個特別的現(xiàn)象是，一旦上交所當批股改企業(yè)名額不夠，上海市的國資部門就會將準備好的上海企業(yè)推上去救急。

　　當最危機的第9批出現(xiàn)斷檔時，最終滬市推出12家股改企業(yè)，其中，長江投資、氯堿化工、交運股份、錦江酒店均為上海本地企業(yè)。據(jù)悉，上海券商海通當期推出4家，分別為維維股份、交運股份、氯堿化工、國陽新能。此中可知上海市國資部門的救火行為。

　　其時，上證指數(shù)不斷在低位徘徊。10月26日，上證指數(shù)跌破千一大關，報收于1097.16點，半年線亦被輕松擊穿。

　　同期，有統(tǒng)計顯示，流通股股東投票贊成率在10月25日后驟降，50余家完成股改投票的公司中，流通股股東贊成率在90%以上的僅為19家，比前期陡降38%，而贊成率低于80%的公司家數(shù)卻增多至12家，占比上升到24%。很明顯，快速下降的流通股股東贊成率正在逼近67%的絕對底線。

　　“當時，我已經(jīng)虧了347萬，是入市以來虧損最嚴重的時候。”知名作家周梅森說，這位江蘇最早的大戶投資者，于2005年11月2日公開發(fā)表《致全國流通股股東的一封公開信》，對上市公司金豐投資的股改方案提出反對意見。隨后的11月11日和11月18日，周梅森又接連發(fā)表《致非流通大股東并國資管理部門的公開信》和《致管理層并證券決策部門的公開信》，繼續(xù)表明自己的反對態(tài)度。

　　“當時情況很可怕，大盤低迷，我周圍的股民都沒有信心。每次股改公司一復牌，不但不填權，還貼權。我感覺，如果流通股股東再不憤怒，再不行使自己的權利的話，7000萬股民就會被射穿到500點的股災中。”周梅森說。

　　周梅森的三封公開信，被認為是股改瓶頸期來自流通股東的“一聲吶喊”，隨即導致11月28日金豐投資股改方案遭到否決。

　　就在同期的11月10日，由中國證監(jiān)會、國務院國資委等五部委組成的股權分置改革領導小組在北京京西賓館召開“股權分置改革工作座談會”。

　　這次會議被認為“決定著中國股市的未來”。

　　國務院副總理黃菊、證監(jiān)會主席尚福林、國資委主任李榮融、商務部副部長馬秀紅、央行副行長蘇寧及一些地方政府副省級領導參加了會議，同時，135家地方國企和39家央企領導也全部到會。

　　當天上午，尚福林和李榮融分別作了重要講話，下午，廣東省、上海市兩個股改推進速度最快的地區(qū)作了成功經(jīng)驗的介紹。會議提出，股改進入關鍵時期，改革方向不能變、信心不能變、基本政策不能變。

　　這次會議的核心成果在于，39家央企控股上市公司和11個重點地區(qū)的135戶地方國有控股上市公司被列為重點改革對象，前者改革的第一責任人定為國資委，后者改革的第一責任為地方政府。對于這些重點企業(yè)，證監(jiān)會和相關責任人要摸清情況，分類排隊，確定進度，制訂規(guī)劃，負責逐家落實改革。

　　這無疑是一個立足中國實際的改革布局。面對一個國有控股上市公司的比例高達71%的資本市場，抓住大頭，對于改革推進所起到的導向作用自然是不言而喻的。

　　股改由此順風順水，滬指由年初的接近1200點行至今年4月底的1440點，形成震蕩上升的穩(wěn)定行情。深滬交易所和各地政府也再度發(fā)力推動股改進程，深交所甚至提出“不股改公司將被邊緣化”。4月17日再融資征求意見稿出臺時，證監(jiān)會新聞發(fā)言人指出，恢復融資將分"三步走"，股改完成半年以上的公司方可實施再融資，IPO將率先在完成股改或進入股改程序的公司市值占比達到一定比例的省區(qū)啟動。

　　4月29日，證監(jiān)會副主席屠光紹在IPO的征求意見稿新聞發(fā)布會上表示，當前股市每日成交額中，G股成交額超過70%，甚至達到75%。“引領市場交易的是G股，這是一個很重要的現(xiàn)象，說明G股已經(jīng)成為市場的樞紐。”

　　鏈接：股改5大節(jié)點

　　2005年4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，確立了“市場穩(wěn)定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協(xié)商選擇、流通股東表決、實施分步有序”的操作原則，股權分置改革試點正式啟動。

　　2005年8月23日，證監(jiān)會、國資委等五部委聯(lián)合頒布《關于上市公司股權分置改革的指導意見》，宣布改革試點工作已經(jīng)順利完成。

　　2005年9月4日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權分置改革管理辦法》，9月9日，國資委發(fā)布《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》。股權分置改革全面鋪開。

　　11月10日，國務院首次全國性股改座談會在北京京西賓館召開。這次會議被認為是“決定股市未來的會議”。會議指出，股權分置改革進入了關鍵時期，改革方向不能變、信心不能變、基本政策不能變。要"抓住重點，以點帶面，推進改革"，會議對下一步改革進行了謀篇布局。

　　2006年4月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法(征求意見稿)》，意味著IPO即將開閘。

　　李青原：（原證監(jiān)會規(guī)劃委主任）

　　新老劃斷界限已定，不以股價論成敗。后李青原接受專訪時表示，她的原話應為“不以一個時點的股價論成敗”曾被媒體曲解。

　　劉紀鵬：（首都經(jīng)貿(mào)大學教授）

　　股改初期，劉紀鵬反駁李青原觀點時表示 ，股改必須要以股價論成敗。

　　兩批試點方案推出后，股價不漲反跌，是不能說明改革成功的。

　　吳敬璉:　　（國務院研究發(fā)展中心研究員）

　　權利要平等、對等。為什么流通股東的權力要大于非流通股東呢？

　　管維立：（原國資委企業(yè)司司長）

　　斷言非流通股侵占了流通股的權益是無知導致的誤解

　　“暫不流通”只能解釋為“目前暫時不流通，將來可能會流通”。所以，非流通股進入流通并沒有違背任何承諾。

　　周梅森：（江蘇作家）

　　從來就沒有救世主，您的命運掌握在自己手上。站出來，對所有侵權方案投反對票。