聚焦G股時(shí)代三大歷史性暴利機(jī)會(huì)

　　春耕

　　持續(xù)近一年的股改運(yùn)動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入了最后的攻堅(jiān)階段，投資者追逐股改對(duì)價(jià)的投資熱情也開始逐步消退。股改完成之后一個(gè)最緊迫的現(xiàn)實(shí)就是：新老劃斷和非流通股開始逐步流通。其中，新老劃斷涉及到新股如何定價(jià)的問題，這會(huì)直接影響到現(xiàn)有G股的估值定位；非流通股開始逐步進(jìn)入二級(jí)市場流通，這會(huì)直接影響到二級(jí)市場的股票供求關(guān)系。但在筆者看來，

上述問題并不足慮，相反，未來的全流通市場將是一個(gè)資產(chǎn)重新定價(jià)、資產(chǎn)趨向泡沫化的市場，投資者有望分享歷史性的投資機(jī)會(huì)。

　　G股時(shí)代具備掀起新一輪資產(chǎn)增值的基礎(chǔ)

　　過去，投資者擔(dān)心新老劃斷和非流通股流通對(duì)市場定價(jià)體系和供求基礎(chǔ)所形成的沖擊。但從目前情況來看，上述擔(dān)心已經(jīng)顯得有些多余。

　　首先，管理層在近期提出的再融資政策上，定價(jià)基準(zhǔn)已經(jīng)更改為市場化定價(jià)，再融資節(jié)奏也嚴(yán)格控制，這將有效地遏制那些以圈錢為目的的惡意融資。再融資政策實(shí)際上是一個(gè)信號(hào)，未來IPO政策的市場化趨向已經(jīng)不容質(zhì)疑。在一個(gè)市場化定價(jià)的政策環(huán)境中，股票市場恢復(fù)融資功能已經(jīng)不再是A股歷史上那些曾經(jīng)出現(xiàn)過的洪水猛獸；相反，A股市場卻很可能重新演繹去年內(nèi)地國有銀行香港上市以來的H股市場走勢，股價(jià)反而不斷振蕩上行。

　　其次，非流通股在獲取流通權(quán)之后立即大量拋售不僅不會(huì)大面積出現(xiàn)，甚至大股東繼續(xù)在二級(jí)市場增持的現(xiàn)象反而更可能存在。上述判斷的內(nèi)在邏輯就是：全流通的G股市場將完全脫離過去的二元股價(jià)結(jié)構(gòu)，成為真正意義上的資產(chǎn)價(jià)值載體。而從過去三年以來全球資本市場的變化來看，無論是股票、房地產(chǎn)、有色金屬、黃金、收藏品，凡是能夠吸收流動(dòng)性、抵抗通貨膨脹的有效資產(chǎn)，都在不斷吸收資金，滋長資產(chǎn)泡沫。過去五年A股市場的存量資金不斷流出，與全球資本市場相脫離，最根本的原因就是二元股價(jià)降低了A股的資產(chǎn)屬性。全流通的A股市場將成為一個(gè)全球通行的資產(chǎn)交易市場，考慮到中國經(jīng)濟(jì)的增長和人民幣升值前景，全流通A股市場吸收資金的能力和容量無論如何計(jì)算都不會(huì)被低估。因此，全流通后的A股市場將站在一個(gè)新的起點(diǎn)之上，而不會(huì)是一個(gè)終點(diǎn)。

　　對(duì)于大股東而言，在產(chǎn)權(quán)交易所，資產(chǎn)可能僅僅能夠在凈資產(chǎn)附近完成交易。但是在全流通的A股市場，往往都能夠至少按照10倍PE進(jìn)行交易。如果還有一個(gè)持續(xù)成長的預(yù)期，大股東注入的資產(chǎn)甚至可能以20、30倍的PE進(jìn)行交易。因此，對(duì)于那些理性的、稍有長遠(yuǎn)打算的大股東來說，全流通之后繼續(xù)在二級(jí)市場增持股份，而后注入一些相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)（即使沒有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，2007年會(huì)計(jì)制度變化所帶來的調(diào)控利潤手段的豐富化也會(huì)帶來更多便利機(jī)會(huì)），就可以輕易實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的爆發(fā)性增長。這比單純二級(jí)市場拋售非流通股，賺取蠅頭小利的差價(jià)要理性的多。

　　總之，在全球資產(chǎn)泡沫、大股東傾向注入資產(chǎn)、資產(chǎn)盈利能力的會(huì)計(jì)調(diào)控多樣化等因素的共同作用下，筆者預(yù)計(jì)A股市場的資產(chǎn)泡沫化進(jìn)程已經(jīng)不可避免。資產(chǎn)泡沫化將帶來股市泡沫的再度孳生，這一過程將以全流通市場形成為起點(diǎn)，至少在未來中國經(jīng)濟(jì)每年8％－9％的上升經(jīng)濟(jì)周期中能夠一直持續(xù)。

　　抓住A股資產(chǎn)增值的歷史性投資機(jī)會(huì)

　　全流通時(shí)代最大的投資機(jī)會(huì)在哪里？不同的投資者從不同的價(jià)值層面出發(fā)，也許會(huì)仁者見仁，智者見智。但在筆者看來，未來全流通市場的本質(zhì)就是一個(gè)資產(chǎn)重新定價(jià)、資產(chǎn)趨向泡沫化的市場。因此，未來A股市場最大的投資機(jī)會(huì)將很可能體現(xiàn)在（但不局限于）如下幾個(gè)方面：

　　背靠大樹好乘涼，大股東持續(xù)不斷的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將演繹諸多增長傳奇。對(duì)于具備資產(chǎn)實(shí)力雄厚大股東的上市公司，需要戰(zhàn)略性關(guān)注，因?yàn)槠錁I(yè)績和估值的上升將體現(xiàn)出乘數(shù)效應(yīng)。資產(chǎn)的市場化定價(jià)，將進(jìn)一步強(qiáng)化大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)�？梢栽O(shè)想，一旦大股東注入部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)至上市公司，將帶來上市公司業(yè)績的增長，從而帶來股價(jià)的飆升以及更高的估值水平。而更高的估值水平又將誘發(fā)大股東進(jìn)一步注入更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而又誘發(fā)更高的估值�？梢�，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的持續(xù)注入最終將會(huì)形成一個(gè)雙贏過程，股票市場資源優(yōu)化配置的功能將在資產(chǎn)注入的背景下得到淋漓盡致的體現(xiàn)。

　　并購重組將顯示巨大的股價(jià)乘數(shù)效應(yīng)。對(duì)于缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、本身行業(yè)增長機(jī)會(huì)有限的上市公司來說，通過并購重組來擴(kuò)大規(guī)模，消滅競爭對(duì)手，提高盈利能力，也能夠使得其股票價(jià)值迅速飆升。例如在某個(gè)增長緩慢、競爭激烈的行業(yè)之中，龍頭企業(yè)的市場份額為15％，估值水平為10倍PE；而第二名企業(yè)的市場份額可能僅僅10％，估值水平為7倍PE，依次類推。假設(shè)龍頭企業(yè)通過并購獲得市場30％的市場份額，其所支付的價(jià)格可能不足7倍PE，但30％市場份額所帶來的競爭緩和，以及規(guī)模效應(yīng)，則可能使得其估值水平提升至15倍PE。那么，投資者看到的顯而易見的事實(shí)就是，龍頭企業(yè)以7倍PE的價(jià)格買進(jìn)最終以15倍PE標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，其所產(chǎn)生的價(jià)值增值效應(yīng)也異常驚人。因此，全流通時(shí)代，資產(chǎn)總量逐步向優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)靠攏，并且獲得更高的定價(jià)，這也將成為全流通市場另外一條值得持續(xù)關(guān)注的投資主線。

　　股權(quán)激勵(lì)將顯示巨大的業(yè)績倍增效應(yīng)。對(duì)于那些既沒有大股東優(yōu)質(zhì)資源支持，又沒有實(shí)力進(jìn)行大規(guī)模行業(yè)整合的中小企業(yè)來說，未來的投資亮點(diǎn)將主要來源于自身的高速增長所帶來的投資溢價(jià)。與二元股價(jià)市場不同之處在于，全流通市場中，上市公司業(yè)績?cè)鲩L的最大亮點(diǎn)將不是行業(yè)復(fù)蘇、也不是管理高效、品牌忠誠等，而是來源于上市公司高管在有效股權(quán)激勵(lì)的推動(dòng)下所煥發(fā)的強(qiáng)大的工作激情。在上市公司業(yè)績?cè)鲩L的所有推動(dòng)因素之中，筆者最為看好“人”的主觀能動(dòng)性和重要性，它是一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)所必備的核心