股改勝局無懸念 開弓沒有回頭箭

　　本報記者 周松林

　　據本報數據中心統計，股改一年來，滬、深兩市進入股改程序的上市公司數目前已經達到868家，占全部A股的64%，市值占比近70%。其中已經完成了股改程序的公司達到618家，市值占比超過了50%。值得強調的是，174家股改重點企業中，已有118家進入了股改程序，為股改的全面推進起了舉足輕重的促進作用。

　　數據表明，股改的勝局已經鎖定，一個全流通的、功能和機制不斷完善的健全的證券市場正在形成之中。

　　開弓沒有回頭箭

　　一年前，最高層的一句“開弓沒有回頭箭”的表態，奠定了股權分置改革不可逆轉的大趨勢。

　　股權分置改革作為中國證券市場的根本性制度變革，從一開始就是在最高層的直接推動和指導下開展的。在特定的歷史條件下，股權分置的制度安排突破了觀念和體制的限制，讓中國的證券市場艱難誕生。經過十幾年的風雨坎坷，中國證券市場從無到有、從小到大的歷程，一方面取得了讓世界矚目的成果，另一方面，股權分置對市場所造成的扭曲和限制也日益凸顯，成為影響市場健康發展的最大制度“瓶頸”。正是基于這樣的認識和判斷，最高層果斷決定啟動股權分置改革這一歷史性的變革。

　　去年的4月12日，中國證監會宣布解決股權分置已具備啟動試點條件；4月29日，經國務院批準，證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布股權分置改革試點啟動；5月9日，首批股改試點企業推出。在試點取得成功的基礎上，股改迅速轉入全面推進階段。與此同時，中國證監會《上市公司股權分置改革管理辦法》、五部委《關于上市公司股權分置改革的指導意見》等指導性文件相繼出臺。股改以每周推出一批上市公司的節奏，全面推進，進展順利出乎市場的預料。

　　證監會主席尚福林日前表示，一年來股改已經取得了重要的階段性成果，國務院領導充分肯定了前一階段股改的成績。目前股改已進入攻堅階段，要認真總結經驗，加強領導，落實配套政策，確保實現年內基本完成股改的既定目標。

　　股改重造市場基礎

　　作為證券市場根本性的制度變革，股改統一了各類股東的利益取向，完善了市場的利益機制和定價機制，證券市場資源配置的功能和效率正在逐步實現。流通股東與非流通股東的博弈不僅保證了股改的完成，更是大大加深了各類股東對證券市場的認識，激發了關心公司治理的積極性和價值投資的理念。

　　由于上千家上市公司情況各異，難以用一種方法解決所有上市公司的問題，在股改之初，管理層就明智地確定了“統一安排，分散決策”的指導原則，讓市場各方充分發揮智慧，在博弈中形成具有針對性的適合不同情況上市公司的股改方案。一年來的實踐證明，這一原則和方法是正確的，行之有效的。

　　在市場各方的聰明才智得到充分發揮的條件下，股改過程中創新的思路和方法層出不窮，用各種創新的方法和產品，不斷解決股改中出現的新問題和難點問題。比如滬、深交易所借助股改的契機重新推出權證產品，不僅順勢恢復了這一初具風險對沖功能的衍生產品，更為許多股權結構特殊的上市公司，尤其是大型國企的股改提供了有效的工具。另外如定向回購、定向增發、資產重組、債務豁免、承諾追送對價，乃至股改與民事賠償案件配套進行等創新的操作方法，不僅有針對性地解決了各類股改疑難癥，而且具有解決一家帶動一批的作用，對股改的全面推進起了極大的作用。股改方案的創新事實上也在不斷地為市場的制度和機制創新拓展著空間。

　　股改為解決證券市場存在的其他一系列問題提供了前提和可能。一年來，結合股改工作并以股改為契機，管理層著力推動了證券公司的綜合治理、上市公司的規范發展、發展壯大機構投資者、拓寬合規資金入市渠道以及健全和完善市場法制等一系列市場基礎性設施的建設，市場的風險得到了較大的化解，市場功能得到了初步的改善。

　　全流通市場海闊天空

　　市場人士認為，對于中國證券市場的發展，股改當然不是萬能的，但沒有股改是萬萬不能的。正如五部委《指導意見》所指出的，完善資本市場運行機制，要從解決基礎性、制度性問題入手，重視完善和發揮資本市場功能，改善資本市場投資回報水平，逐步提高直接融資能力和資源配置效率；要通過健全資本市場體系，豐富證券投資品種，提高上市公司質量，規范證券公司經營和加強證券市場法制建設，解決新興市場要素缺失、制度不完善、運行不規范、監管不到位等問題。股權分置改革為實現上述目標提供了前提，為資本市場長期穩定發展創造了條件。

　　可見的現實是，隨著股改進程的快速推進和“兩法”修訂后市場法律環境的改善，市場的積極變化已經出現。滬、深交易所已分別推出了主板和中小板的以G股為樣本股的新綜指，股改完成后全流通市場的投資標桿正在形成，三板市場的改造和轉型也獲得了初步成功，逐步具備了柜臺交易市場的功能，多層次資本市場的雛形已現；在新的制度環境下，合規資金的入市步伐大大加快，QFII、社保基金、企業年金以及大量的投資基金給市場帶來了增量資金，改變了原來散戶市場的特征，合規的機構投資者正在成為市場的主力，成為證券市場長期穩健發展的保障；隨著再融資管理辦法的出臺，更市場化的融資方式也已浮出水面。

　　與股改同步，市場一改前幾年的悲觀氣氛，投資環境和投資理念伴隨著指數的上漲而向好。市場更為有效了，大股東與中小股東的利益更趨一致了，證券市場從而改變了原來只是一個融資和炒作的場所的面貌，而具備了投資的價值。近期市場走勢與國際市場聯動的事實也證明了國內證券市場投資理念的變化和市場有效性的增強。

　　從更長遠看，股權分置改革突破了制約市場其他改革和功能完善的最大制度“瓶頸”，而“兩法”的修訂解除了長期制約市場創新和發展的法律“禁令”，為市場創新打開了令人遐想的空間。市場品種單一、交易機制僵化的狀況正在改變，信用交易、做市商制度、差異化機制、大宗交易、T＋0回轉交易乃至賣空制度、指數期貨等創新都已經提上或正在提上議事日程。中國證券市場無疑正在逐步走向功能更完善、定價機制更合理、市場效率更高、國際