G三維(000755)：油價(jià)越高受益越大

　　本報(bào)記者燕云

　　近日國(guó)際大宗商品的價(jià)格再創(chuàng)新高。其中，紐約原油期貨價(jià)格創(chuàng)出75.35美元/桶的新高，原油價(jià)格走高的趨勢(shì)似乎難以逆轉(zhuǎn)，世界已進(jìn)入高油價(jià)時(shí)代。市場(chǎng)人士指出，原油替代型企業(yè)將因高油價(jià)而受益，以煤化工為主業(yè)的G三維就是一個(gè)典型例子。

　　電石法替代顯成本優(yōu)勢(shì)

　　BDO既可以從原油氣頭化工中產(chǎn)生，也可以從煤化工產(chǎn)生。如果要了解G三維的煤化工如何替代石油氣頭，必須先了解其產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)成(見(jiàn)圖)。

　　電石法線路的產(chǎn)品分為醋酸乙烯和1，4丁二醇(BDO)。據(jù)東方證券研究所分析師王晶介紹，由于以石油

　　但在原油居高不下的情況下，目前用石油線路生產(chǎn)BDO已經(jīng)無(wú)錢(qián)可賺。相反，電石法由于原料價(jià)格比較穩(wěn)定，正顯出其成本優(yōu)勢(shì)。中金公司指出：山西三維(資訊 行情 論壇)與油氣頭企業(yè)相比具有明顯優(yōu)勢(shì)，在40美元/桶以上的油價(jià)下能達(dá)到35%以上的高毛利。2005年公司的BDO毛利率已達(dá)到49%。可見(jiàn)，BDO與石油價(jià)格有高度的相關(guān)性。

　　我們看到，在G三維的主營(yíng)利潤(rùn)中，BDO產(chǎn)品貢獻(xiàn)達(dá)到70%，而公司將進(jìn)一步擴(kuò)大BDO生產(chǎn)規(guī)模及延伸產(chǎn)業(yè)鏈。由此，強(qiáng)化了高油價(jià)下公司產(chǎn)品成本進(jìn)一步降低的優(yōu)勢(shì)。

　　一方面，公司在2006年將擴(kuò)大BDO的生產(chǎn)規(guī)模：新增4.5萬(wàn)噸/年BDO裝置將于2006年6月下旬試車(chē)。國(guó)信證券研究所邱偉預(yù)計(jì)，公司2006年BDO產(chǎn)量將由2005年的3.1萬(wàn)噸上升為5-5.5萬(wàn)噸左右。

　　另一方面，公司的BDO產(chǎn)業(yè)鏈也將進(jìn)一步延伸。公司預(yù)計(jì)2007年6月建成20萬(wàn)噸/年粗苯精制項(xiàng)目。邱偉指出，純苯價(jià)格由石油苯?jīng)Q定，而公司利用山西省內(nèi)大量煉焦企業(yè)產(chǎn)生的粗苯進(jìn)行深加工，無(wú)疑具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

　　高技術(shù)壁壘產(chǎn)品供不應(yīng)求

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，從下游消費(fèi)來(lái)看，2005年國(guó)內(nèi)消費(fèi)BDO14萬(wàn)噸，進(jìn)口約11萬(wàn)噸。同時(shí)，下游總體上保持年均10%以上的較快增速。2010年以前我國(guó)BDO仍將大量進(jìn)口。

　　BDO產(chǎn)品的高技術(shù)壁壘表現(xiàn)在：電石法生產(chǎn)線沒(méi)有自主技術(shù)、投入-運(yùn)營(yíng)-達(dá)產(chǎn)的周期較長(zhǎng)。實(shí)際上，三維的BDO核心生產(chǎn)裝置是引進(jìn)美國(guó)GAF公司淘汰的成套設(shè)備，這也是目前世界上僅存的一套電石乙炔法制BDO裝置。三維引進(jìn)后進(jìn)行了大量的技術(shù)改造，已形成自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。同時(shí)，盡管高利潤(rùn)率吸引了資本的進(jìn)入，但由于技術(shù)壁壘因素，新項(xiàng)目短期難以順利投產(chǎn)并與G三維抗衡。

　　在此背景下，BDO價(jià)格有堅(jiān)實(shí)的需求支撐。盡管公司一季報(bào)顯示，“造成公司凈利潤(rùn)下降的主要原因是主導(dǎo)產(chǎn)品1，4丁二醇價(jià)格有所回落”。但王晶表示，BDO價(jià)格沒(méi)有下跌空間。

　　投資魅力即將顯現(xiàn)

　　目前，BDO價(jià)格基本上由德國(guó)巴斯夫公司(BASF：世界500強(qiáng))所掌控。而邱偉指出，目前16800元/噸的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)接近BASF正丁烷法的成本。顯然，高油價(jià)正在嚴(yán)重地蠶食著原油氣頭企業(yè)產(chǎn)品的利潤(rùn)。

　　我們也看到，國(guó)內(nèi)以原油為原料的BDO企業(yè)實(shí)際上已經(jīng)由于油價(jià)過(guò)高而難以正常開(kāi)工：國(guó)內(nèi)另一個(gè)生產(chǎn)BDO的企業(yè)—山東佳泰采用順酐工藝，原料從國(guó)外采購(gòu)，由于成本很高，裝置生產(chǎn)不正常。

　　盡管巴斯夫公司以其規(guī)模龐大而擁有相對(duì)低成本優(yōu)勢(shì)，但是油價(jià)繼續(xù)走高，早晚將成為其不能承受之重。一旦BDO全球生產(chǎn)規(guī)模下降，則BDO價(jià)格回升的可能非常大。

　　進(jìn)一步假設(shè)BDO價(jià)格維持目前水平，但在高油價(jià)背景下，BDO的毛利率將呈現(xiàn)大幅走高的趨勢(shì)。同時(shí)，作為電石及電力的消耗大戶(hù)，在電石價(jià)格下跌及公司自備電廠的投入使用下，公司的成本還有下降空間。

　　由此可見(jiàn)，在原油氣頭企業(yè)兩頭(原油漲價(jià)、成本上升)“受氣”的情況下，G三維卻在享受兩頭好處。

　　有市場(chǎng)人士指出，G三維的BDO與油價(jià)有高度相關(guān)性，因此應(yīng)該從動(dòng)態(tài)角度把握公司

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