公司研究：誰(shuí)從糖價(jià)上漲中獲益

　　南寧糖業(yè)、華資實(shí)業(yè)、貴糖股份、廣東甘化、第一食品、st屯河甚至豐原生化業(yè)績(jī)均會(huì)大幅增長(zhǎng)

　　世紀(jì)證券研究所 秦雪青

　　2005年下半年以來(lái)國(guó)際、國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格一路飆升，NYBOT紐約11號(hào)原糖價(jià)格從8.22美元

/磅，一路飆升至最高18.7美元/磅，漲幅高達(dá)127%，高位震蕩之后，近期又再度走強(qiáng)。國(guó)內(nèi)糖價(jià)也隨之上漲，南寧現(xiàn)貨市場(chǎng)交易價(jià)格從3500元/噸，上漲至最高5500元/噸，漲幅達(dá)到57%，近期回落到4700元左右。

　　三大因素推高糖價(jià)

　　國(guó)際白糖價(jià)格的上漲與多重因素的共同作用有關(guān)。最主要的因素有歐盟削減糖業(yè)補(bǔ)貼，國(guó)際原油價(jià)格上漲導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)燃料乙醇的強(qiáng)勁需求，以及國(guó)際游資的推波助瀾。

　　由于國(guó)際原油價(jià)格的上漲引人注目，所以普通投資者往往把糖價(jià)的上漲簡(jiǎn)單地理解為原油價(jià)格的拉動(dòng)。事實(shí)上，歐盟糖業(yè)改革才是糖價(jià)大幅上漲的誘因，也是未來(lái)支持糖價(jià)長(zhǎng)期高位的根本因素。長(zhǎng)期以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家都實(shí)行對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的巨額補(bǔ)貼，以支持本國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的出口，嚴(yán)重扭曲了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。迫于發(fā)展中國(guó)家的壓力，發(fā)達(dá)國(guó)家承諾削減農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼，并于05年12月世貿(mào)組織多哈回合香港部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上達(dá)成協(xié)議，至此發(fā)達(dá)國(guó)家逐步削減農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼成為大勢(shì)所趨。歐盟為順應(yīng)此趨勢(shì)，率先承諾進(jìn)行糖業(yè)改革。按照歐盟的糖業(yè)改革一攬子方案，歐盟將在未來(lái)4年內(nèi)將糖業(yè)補(bǔ)貼削減36%，這意味著，歐盟每年的食糖出口量將從目前的600萬(wàn)噸-700萬(wàn)噸急劇下降到130萬(wàn)噸的水平。歐盟作為世界第二大食糖出口地區(qū)，其糖業(yè)改革將使該地區(qū)從凈出口改變?yōu)閮暨M(jìn)口地區(qū)，這種供需的大逆轉(zhuǎn)，對(duì)國(guó)際食糖市場(chǎng)的供需關(guān)系有著顛覆性的影響，是國(guó)際食糖價(jià)格飆升的根本原因和長(zhǎng)期支撐力量。隨著世界第一大食糖生產(chǎn)國(guó)巴西種植面積的擴(kuò)大，國(guó)際糖業(yè)才會(huì)逐漸恢復(fù)供需平衡。

　　原油價(jià)格上漲是糖價(jià)上漲的又一重要因素。原油價(jià)格持續(xù)不斷上漲，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)燃料乙醇的強(qiáng)勁需求。2005/06制糖年巴西中南部地區(qū)已把用于生產(chǎn)酒精的甘蔗比例從2004/05制糖年的約49%提升到了52%的水平，這也導(dǎo)致了國(guó)際糖價(jià)的大幅攀升。此外，國(guó)際大量游資追逐商品期貨，商品期貨普遍出現(xiàn)大幅上漲，也是糖價(jià)上漲不可遏制的因素之一。

　　由于糖價(jià)上漲波及下游企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，所以國(guó)家采取大量拋售國(guó)儲(chǔ)糖的策略平抑糖價(jià)。目前，國(guó)儲(chǔ)糖基本能夠滿足國(guó)內(nèi)的供需缺口，所以，在一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)儲(chǔ)糖拋售能夠起到阻斷國(guó)內(nèi)外糖價(jià)聯(lián)動(dòng)的作用，抑制國(guó)內(nèi)糖價(jià)過(guò)快上漲。但是，長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也不可能長(zhǎng)期背離國(guó)際糖價(jià)走勢(shì)，國(guó)家也沒(méi)有打壓糖價(jià)的意圖，因而預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)將維持在5000元/噸左右的高位運(yùn)行。

　　七家公司從中受益

　　受糖價(jià)上漲的影響，一些關(guān)聯(lián)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，像國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)06年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。上市公司中最主要的制糖企業(yè)———南寧糖業(yè)05/06榨季預(yù)計(jì)產(chǎn)糖量38萬(wàn)噸，05年4季度銷(xiāo)售約13萬(wàn)噸，結(jié)轉(zhuǎn)06年銷(xiāo)售25萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)06年每股收益0.87元左右，比05年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)5倍多。其他涉及制糖的企業(yè)如華資實(shí)業(yè)、貴糖股份、廣東甘化、第一食品和st屯河等均會(huì)有業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。其中華資實(shí)業(yè)由于生產(chǎn)甜菜糖，其收購(gòu)成本不會(huì)像甘蔗糖一樣與糖價(jià)掛鉤，而實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，因此在糖價(jià)上漲中受益最大。(國(guó)家出于保護(hù)蔗農(nóng)的目的，規(guī)定糖價(jià)上漲與甘蔗收購(gòu)價(jià)掛鉤浮動(dòng))。

　　食糖價(jià)格的上漲還帶來(lái)了其他一系列連鎖反應(yīng)，由于巴西是甘蔗種植大國(guó)，其生產(chǎn)的甘蔗主要用于生產(chǎn)食糖和燃料乙醇，而生產(chǎn)誰(shuí)更賺錢(qián)是擺在巴西面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。石油價(jià)格的上漲增加了市場(chǎng)對(duì)燃料乙醇的需求，但過(guò)多地生產(chǎn)燃料乙醇，減少食糖供應(yīng)，又刺激食糖價(jià)格的上漲。因此，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格和酒精、食糖價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)聯(lián)袂上漲的局面。

　　而同時(shí)，一些上游產(chǎn)品和替代品價(jià)格也出現(xiàn)不同程度地上漲。如國(guó)際玉米價(jià)格從去年11月份大幅上漲以來(lái)一直維持高位(玉米同樣可以用來(lái)生產(chǎn)燃料乙醇)。市場(chǎng)甚至懷疑，能源價(jià)格的上漲是否會(huì)最終波及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。目前從國(guó)際市場(chǎng)看，有一定的發(fā)展跡象，但由于甘蔗仍是生產(chǎn)燃料乙醇的最主要原料，玉米作為替代品，其價(jià)格雖然水漲船高，但幅度會(huì)低于食糖價(jià)格的上漲。就國(guó)內(nèi)而言，由于國(guó)家控制使用玉米生產(chǎn)乙醇的企業(yè)數(shù)量，目前仍以四家定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)為主，所以雖然推廣燃料乙醇的使用，但預(yù)料不會(huì)引發(fā)玉米以及糧食價(jià)格大幅度的上漲。事實(shí)上，玉米并不是生產(chǎn)燃料乙醇的最佳原料(木薯是最佳的低成本生產(chǎn)原料，目前一些地區(qū)和企業(yè)正在引進(jìn)并種植)，當(dāng)初確定四家定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，其初衷是為了消化陳化糧。

　　目前，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)燃料乙醇的上市公司主要是豐原生化，華潤(rùn)生化也有潛在的燃料乙醇題材。豐原生化目前擁有44萬(wàn)噸燃料乙醇年生產(chǎn)能力，占據(jù)了國(guó)內(nèi)燃料乙醇汽油30%的市場(chǎng)份額，06年預(yù)計(jì)每股收益0.20元，同比增長(zhǎng)43%。

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