股權分置改革改善法律環境 夯實市場基礎

　　本報記者 周松林

　　去年“兩會”后不久，股權分置改革正式啟動。至今的一年來，證券市場的法律環境、制度環境和市場環境都已發生巨大的改變，而股權分置改革本身，無疑是證券市場正在進行中的根本性的基礎制度改革。

　　市場制度基礎與法律環境明顯改善

　　修訂后的《證券法》、《公司法》從今年起正式實施，從而在根本上改變了法律制度建設滯后于資本市場發展的狀況，為完善市場基礎建設、充分發揮市場機制、促進市場持續健康穩定發展奠定了良好的法律基礎。

　　專業人士總結，作為證券市場的基礎性法律，新《公司法》、《證券法》吸收了證券市場十幾年來的經驗和成果，改變了原“兩法”比較濃厚的管制和干預色彩，實現了向市場化的立法價值取向轉變，其核心就是放松市場管制、發揮市場主體和市場機制的作用、促進市場創新和發展。本著市場化原則，新“兩法”對有關公司設立、股份轉讓、證券的發行、上市、交易制度等涉及證券市場基本業務的內容作了全面修改，放寬了制約市場發展與創新的許多限制性規定，發揮了市場主體自我決定機制的作用，增強了交易所對證券市場的自律管理職能，為證券衍生品種、混業經營、合規資金入市預留法律空間。

　　新“兩法”也進一步強化了公司董監事及高管人員的誠信義務，完善了對上市公司治理結構的要求和信息披露制度，加強了對上市公司、證券公司及其他市場參與主體的監管，健全了民事責任和民事賠償機制，更加注重對市場風險的防范和對投資者權益的保護。

　　對于市場的組織者的交易所，新《公司法》、《證券法》明確了證券交易所自律組織的地位，賦予了交易所上市審核權，并對交易所性質、定位、職責等作了新的規定，大大強化了交易所的自律監管職能，給交易所的業務運作、職能轉變及未來發展帶來深遠的影響。

　　結合新“兩法”，交易所正在對相關的業務規則清理和修訂，比如修訂《上市規則》和《交易規則》。根據新《證券法》，交易所可直接核準股票、公司債券上市交易、暫停上市、終止上市，交易所在法定的上市交易、暫停上市、終止上市條件之外可增設具體條件，允許交易所在業務規則中規定申報規則及 T+O回轉交易，賦予交易所及時制止特定證券賬戶異常交易的權限，等等。這些都將在規則修訂中得到體現，從而促進證券市場的產品創新、制度創新、機制創新，并激發證券市場活力。

　　隨著股改進程的快速推進和市場法律環境的變化，滬深交易所分別推出了主板和中小板的以G股為樣本股的新綜指，股改完成后全流通市場的投資標桿正在形成，三板市場的改造和轉型也獲得了初步成功，已不僅僅是退市公司的轉讓平臺，隨著中關村企業的進入，已逐步具有柜臺交易市場的功能。多層次資本市場的雛形已現。

　　在新的制度環境下，合規資金的入市步伐大大加快，QFII、社保基金、企業年金以及大量的證券投資基金給市場帶來了增量資金，改變了原來散戶市場的特征，合規的機構投資者正在成為市場的主力，成為證券市場長期穩健發展的保障。

　　管理層在股改中設計的兩類股東溝通和博弈、尤其是賦予了流通股股東特別的表決權力的制度安排，大大激發了中小股東維護自身權益的意識和積極性。而新“兩法”健全了對股東尤其是中小股東利益的保護機制，建立了股東直接訴訟制度和股東代表訴訟制度，以及確立證券投資者保護基金制度等，大大改善了市場環境，中小投資者的維權意識也空前高漲，上市公司的不規范運作正在得到有力遏制。如近期有律師聯合科龍股東狀告德勤會計師事務所，就是一個典型的例子。

　　提高上市公司質量化解券商風險

　　與股改同步進行的，是全面提高上市公司質量以及對問題券商的綜合治理，這既是在解決以往市場的歷史遺留問題，也是為未來市場的健康發展、通過產品創新和機制創新創造一個功能完善的證券市場，打下必要的基礎。而股權分置改革和新的法律制度的出臺，則為這兩方面的工作提供了前提和工具。

　　去年11月國務院批轉證監會《關于提高上市公司質量意見》，《意見》在股改與提高上市公司質量之間建立了有機的聯系，提出了相當具體的提高上市公司質量的措施，如完善公司治理和上市公司的監督管理機制，并且還明確了需要標本兼治加以解決的影響上市公司質量的突出問題 ，有的還列出了解決問題的方法和時間表，如強調控股股東或實際控制人不得侵占上市公司資金，對已經侵占的資金，控股股東尤其是國有控股股東或實際控制人要針對不同情況，采取現金清償、紅利抵債、以股抵債、以資抵債等方式，加快償還速度，務必在2006年底前償還完畢。

　　此后，交易所采取了一系列措施，著力解決上市公司資金占用問題，如規定上市公司必須在2005年年報中明確“清欠”方法和時間安排等，并鼓勵存在資金占用問題的公司把“清欠”與股改結合起來。實踐中已有不少公司借助股改進程，全部或者部分解決了這一問題。

　　與股改同時進行的另一項基礎性工作，是對券商的綜合治理。除了不斷加大風險券商的退出力度外，管理部門還實施了券商的分類監管制度，鼓勵并支持創新類券商進行規范集合

　　股權分置、券商風險問題和上市公司質量，是中國證券市場多年來的難點問題與核心問題。如今，以股改為龍頭，三方面的工作正呈齊頭并進之勢。中國證券市場的基礎正在更為穩固，市場環境正在不斷向好。