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趙楓
上周兩市指數(shù)再度走強，上證綜指全周上漲1.99%，深成指全周上漲2.79%，創(chuàng)出近期新高，但兩市成交金額卻沒有創(chuàng)出新高。從特征指數(shù)上看，中小盤指數(shù)走勢仍好于大盤指數(shù)，市場沖高更多由中小盤股票帶動，顯示雖然以基金為主要代表的機構(gòu)資金不足，但民間資金卻仍然源源不斷流入股票市場，在股票資產(chǎn)相對高回報的吸引力下，資金趨利的動力不可
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從行業(yè)表現(xiàn)看，有色金屬、房地產(chǎn)、機械設(shè)備和采掘業(yè)成為上周表現(xiàn)最好四個行業(yè)。正如我們所判斷的，資源價格高企并非簡單的貨幣現(xiàn)象，存在其更深層的經(jīng)濟學(xué)原因；機械設(shè)備行業(yè)則由于前兩個月的宏觀景氣再度受益，投資者對前期的謹(jǐn)慎估值進行了適當(dāng)?shù)男拚?/p>
我們在此想討論的是房地產(chǎn)行業(yè)和以中石化為代表的采掘業(yè)在上周的表現(xiàn)。我們曾經(jīng)預(yù)期本次沖高的動力將主要來自房地產(chǎn)和中石化，理由也相應(yīng)比較簡單，這兩個行業(yè)（或股票）的估值水平太低了。與香港的中資房地產(chǎn)股相比，A股地產(chǎn)公司素質(zhì)更勝一籌，國內(nèi)主要的全國性地產(chǎn)公司主要在A股市場上市，而香港市場更多的是區(qū)域性地產(chǎn)公司，無論是公司經(jīng)營管理水平，還是未來的發(fā)展?jié)摿Χ枷鄬^弱。然而，主要A股地產(chǎn)公司的估值水平卻遠(yuǎn)低于香港市場的中資地產(chǎn)公司，這也許反映了國內(nèi)投資者對房價持續(xù)上漲和政府調(diào)控的擔(dān)心。但在我們看來，在人均收入迅速提高的情況下，相對供給缺乏的商品肯定會出現(xiàn)價格上升，這么多年來CPI的升幅有限，但我們已經(jīng)看到教育、醫(yī)療、電信服務(wù)和住房在居民消費中的比重快速上升，因此房價上升存在其合理的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)；從另一方面看，在價格由自住需求拉動的前提下，有效的政府調(diào)控也許可以平緩價格波動，但卻無法改變價格趨勢。外資對內(nèi)地地產(chǎn)公司的樂觀不完全是因為人民幣升值的套利趨動，更因為其對行業(yè)形勢樂觀所致。
相對而言，中石化的上漲代表另一個市場趨勢。資源價格的市場化改革趨勢不可逆轉(zhuǎn)，中石化上周的出色表現(xiàn)與市場傳言的成品油價格形成機制改革不無關(guān)系，當(dāng)然成品油價格形成機制改革后，理論上中石化的盈利水平將得到顯著提升，這將直接推動中石化股價上升。然而正如光大證券在上周的中石化深度報告所用的標(biāo)題《Stop Undervaluing Sinopec》，中石化股價上升動力還應(yīng)當(dāng)部分來自于其估值水平的提升。長期以來，中資國企股的估值與海外同行業(yè)的公司的估值水平存在顯著的差距，中國經(jīng)濟的高速增長所帶來的估值溢價被政府管制、行業(yè)的非市場化結(jié)構(gòu)、公司治理等種種不利因素帶來的折價因素所抵消。然而，隨著中國經(jīng)濟市場化改革的進一步推進，這些估值中的不利因素正在被消除或減少，我們認(rèn)為這將會有利于提升大型國企股的估值水平，中石化也許就面臨著這樣的雙重估值調(diào)整。（作者為交銀施羅德精選股票基金基金經(jīng)理）
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