招行H股定價懸疑 發行價格很可能高于A股股價

　　招行H股發行價格很可能高于目前的A股股價。通常，同時在A股及H股上市的公司，A股股價要高于H股股價，招行赴港上市之旅可能催生H股股價高于A股股價的少見局面

　　□ 本報記者 牛麗靜

　　在招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)北京東三環支行的營業大廳內，人頭攢動，掛

著微笑服務標牌的工作人員招呼著來來往往咨詢業務的客戶。小李坐在舒適的沙發上等著叫號。待工作人員熟練地辦完業務后，請客戶為服務打分時，小李在“非常滿意、滿意、一般、不滿意”中，毫不猶豫地選擇了“非常滿意”。

　　作為一家明星銀行，招行不僅正受到越來越多象小李一樣年輕白領的青睞，其即將赴港上市、實現先A股上市再發行H股的計劃，更受到國內外

　　此前，市場傳聞香港富豪李嘉誠、李兆基及郭炳湘等均有意入股招行。招行董事會秘書蘭奇近日向《財經時報》明確表示，他并未聽說。

　　蘭奇并不擔憂同在今年上市的中國銀行和中國工商銀行會對招行的順利發行構成壓力，“這要看哪家先發”。

　　H股發行價是目前招行新老股東最為關注的焦點。《財經時報》從一位知情人士處了解到，招行H股發行價很可能定在7港元左右。截止《財經時報》3月23日晚發稿時止，招行A股收盤價為6.37元人民幣。

　　上述兩個價格的差異，意味著招行H股發行價將高于A股股價。以往，同時在A股及H股上市的公司，由于香港市盈率普遍低于內地，會使得A股股價通常高于H股股價。招行的股價若定于7港元，將出現H股股價高于A股股價的少見局面。

　　不過，招行方面未對H股發行價是否定于7港元予以確認。

　　值得關注的是，如果招行在香港的定價過高，股票對新股東的吸引力可能會大打折扣。

　　招行瓶頸

　　3月20日，《銀行家》雜志發布的“中國商業銀行競爭力排名”顯示，招行在“全國性商業銀行核心競爭力排名”中以0.881分的核心競爭力高居榜首。但招行的業務發展正面臨越來越大的資本瓶頸。

　　2004年，國家頒布《商業銀行資本充足率管理辦法》，明確要求到2006年底，各商業銀行資本充足率要達到8%。監管標準的硬約束逼迫股份制銀行在2005年開始進行大規模業務轉型。其中，較早進行戰略轉型的招行成績顯著。

　　在規模擴張保持較高增速的同時，招行資本充足率一直保持在9%以上。但這一數據與多數國際化的大銀行12%的資本充足率還有很大差距。

　　即便與剛完成改革的國有商業銀行相比，招行也略遜一籌。工行、建行和交行的資本充足率均已達到10%的穩健水平。交行2005年在香港上市后，資本充足率高達11.52%。

　　同時，其他幾家績效不錯的股份制上市銀行也在積極謀求通過各種途徑補充資本金。浦發銀行(資訊 行情 論壇)(600000)計劃2006年增發A股；民生銀行(資訊 行情 論壇)(600016)計劃發行46億混合債，并一直在為赴港上市努力；華夏銀行(資訊 行情 論壇)(600015)2005年在德意志銀行參股完成后獲得了資本金支持，且2006年仍有空間發行次級債。

　　招行正面臨“前有虎、后有狼”的競爭態勢。

　　最佳時機

　　事實上，早在2005年，招行就已開始為發行H股做準備。一家創新試點類券商投行部的負責人向《財經時報》表示，站在招行的角度考慮，越快發行H股對其發展越好，且在一個行業的股票受追捧時發行，更是相對比較好的時機。

　　在他看來，香港目前對內地銀行股的估值比較高。

　　2005年，交行(3328.HK)和建行(0939.HK)先后以2.5港元和2.35港元的發行價在香港上市，二者都獲得了10倍以上的超額認購。此后，交行和建行在二級市場的表現也非常突出。

　　中資銀行概念在香港的盛行，將使得招行今年上市的時機，相對較好。

　　但今年計劃在香港上市的還有中行和工行兩家國有商業銀行，它們的上市時間分別定在上半年和下半年，這是否會對招行的發行構成壓力？

　　2005年，民生銀行赴港上市計劃遭遇頗多波折，除了受股東“內訌”因素影響外，上市計劃多次被擱置，與當年交行和建行相繼在香港上市不無關系。

　　在蘭奇看來，招行并不擔憂會重蹈民生銀行的覆轍。他強調，招行的經營一向比較謹慎，在A股的表現也較為穩健。招行對順利發行H股非常有信心。

　　定價

　　除了選擇時機外，定價高低是一個至關重要的問題。定價較低，老股東會擔憂A股股票估值重心下移；定價過高，股票對新股東的吸引力就會大打折扣。

　　《財經時報》從知情人士處獲悉，招行H股發行價很可能定在7港元左右。據招商證券分析師的預測，招行發行價的合理區間在6.5至7.5港元之間。

　　在一位業內人士看來，招行的估值水平較高也屬合理。和建行、中行等國有商業銀行相比，招行的規模雖然比較小，但企業的資產更加優良，企業素質對境外的投資者更具有吸引力。

　　同時，人民幣升值預期對于提高招行的發行價也是個良機。

　　不過，業內人士也向《財經時報》強調，根據民生銀行此前的經驗，定價問題的變數非常大。民生銀行發行H股招股價格曾初定為5.28港元，高于其當時的A股股價4.8元。隨后，民生銀行A股價格一路下滑，對其后續上市推介造成了很大的壓力。

　　此外，如果建行與交行的股價近期下滑，對招行的定價也必將產生重要影響。