高輝清：愛股市猶如愛嬰兒

　　“愛股市猶如愛嬰兒”，這一名言是2001年初國內(nèi)幾位經(jīng)濟學(xué)家針對“股市賭場論”提出來的。現(xiàn)在回過頭來反思這場轟動一時的爭論，筆者認為，爭論雙方并不存在誰對誰錯的問題，他們只是各自指出了一枚硬幣的兩個側(cè)面：一面告訴大家股市有問題，另一面則提出對待“有問題的股市”應(yīng)該持有什么樣的態(tài)度。

　　五年過去了，爭論已經(jīng)煙消云散。但筆者認為，“愛護股市”的理念卻不可被視為過時而拋棄，相反，應(yīng)該讓它進一步扎根在人們的心里。

　　之所以強調(diào)要愛護股市，并不僅僅因為它還是一個嬰兒，更主要還在于，從目前的整個宏觀調(diào)控和經(jīng)濟發(fā)展的趨勢分析，我們需要股市的快速發(fā)展來支持。

　　促進解決產(chǎn)能過剩矛盾

　　首先，它對縮短產(chǎn)能過剩矛盾的解決時間，以及促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級都將產(chǎn)生積極作用。產(chǎn)能過剩毫無疑問已經(jīng)成了今年宏觀調(diào)控的核心問題之一。為了解決這一問題，中央政府部門已經(jīng)出臺了許多政策，其中包括《促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定》和《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》等。但實際上，產(chǎn)能過剩并不是什么新鮮事，作為工業(yè)社會的必然物，幾百年來就像家養(yǎng)的鴿子一樣，把它轟跑之后，不久又會飛回你的面前。

　　隨著現(xiàn)代銀行業(yè)和資本市場的興起，企業(yè)融資工具不斷創(chuàng)新，人們處理產(chǎn)能過剩的技巧發(fā)生了實質(zhì)性變化。產(chǎn)能過剩帶來的影響也明顯發(fā)生了變化。經(jīng)濟增長雖然會放慢，但一般不會出現(xiàn)絕對的下降。另外，經(jīng)濟發(fā)展也不再由終點又回到起點，而是通過“否定之否定”的方式達到了一個新起點。導(dǎo)致這種變化的成因只有一個：在化解產(chǎn)能過剩矛盾時，企業(yè)大規(guī)模的兼并與重組代替了破產(chǎn)與倒閉。因此，產(chǎn)能過剩在很多時候已經(jīng)不再是一場危機，而是一個機遇———一個產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)升級的機遇。

　　現(xiàn)代社會，一個產(chǎn)業(yè)競爭力的強弱與發(fā)展的好壞在很大程度上體現(xiàn)為企業(yè)尤其是大型企業(yè)競爭力的強弱與發(fā)展的好壞。但是，企業(yè)的迅速發(fā)展不能靠自身慢慢地積累，而必須借助于兼并重組。產(chǎn)能過剩則為兼并重組準(zhǔn)備了兩個必要條件：一是形成了一個嚴酷的市場競爭環(huán)境。當(dāng)整個行業(yè)進入微利或者虧損狀態(tài)的時候，許多企業(yè)實際上只有兩種選擇———兼并重組或者死亡；二是大量分散產(chǎn)能的存在為企業(yè)迅速地組建大型公司集團提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。

　　當(dāng)然，企業(yè)兼并重組大規(guī)模地發(fā)生還必須有一個平臺來支持，這個平臺就是資本市場�，F(xiàn)在人們越來越清晰地認識到，資本市場的存在與其說是在銀行體系之外給企業(yè)提供了另一種籌資的渠道，還不如說是為那些有活力企業(yè)的成長壯大提供了一條快車道。因為有了資本市場，企業(yè)的重組和并購變成了非常容易的事情，這種并購活動還可以超越空間限制而展開。從這個意義上講，今天的500強與其說是企業(yè)的成功，還不如說是資本市場的成功。

　　改革開放27年來，中國經(jīng)濟強大了，但一個值得反思的問題是，為什么中國企業(yè)沒有強大？與此形成對照的是，印度的對外開放和經(jīng)濟快速發(fā)展并沒有幾年時間，而國際社會卻為何公認中國龍將不是印度象的對手？這兩個問題的共同答案只有一個，即中國沒有一個強大的資本市場。

　　如果我們在一年之前大談特談資本市場兼并重組的問題，可能會有些不合時宜，因為那時股權(quán)分置問題還是橫在我們面前一道不可逾越的鴻溝。而最近從有關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)人的表態(tài)來看，股改工作在今年內(nèi)將基本完成。果真如此的話，大規(guī)模兼并重組的最大障礙也就排除了。筆者認為，藉此有利時機，政府有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)盡快出臺傾向性政策，鼓勵上市公司兼并重組，在促進股市自身發(fā)展的同時，也可為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級作出積極貢獻。

　　輔助保持消費需求平穩(wěn)發(fā)展

　　其次，它對保持消費需求平穩(wěn)發(fā)展能夠起到一定輔助作用。作為同一枚硬幣的另一面，促進消費也與抑制產(chǎn)能過剩一樣成為今年宏觀調(diào)控的重頭戲。不過，客觀地講，這也是一個較為艱巨的任務(wù)。

　　在這種情況之下，股市對消費的輔助作用就值得我們給予關(guān)注了。有關(guān)股市與消費之間關(guān)系的研究和爭論都很多，但有一個結(jié)論基本上獲得了大家共識，即股市下跌時對消費的負作用要遠遠大于股市上升時的正作用。美國的一項研究表明：股價每上漲1美元，可能拉動消費增長4美分；股價每下跌1美元，可能減少消費支出7美分。

　　筆者對此給予了如下的解釋：由于股市是一個高風(fēng)險的市場，通常情況下，投資者即使賺錢了，多少都會認為有些僥幸。但未來運氣是否還能這樣好，誰都不敢保證。因而，人們對從股市賺來的錢，就不可能象對待工資一樣來花費。相反，投資者如果賠錢了，他往往會為下一階段可能賠錢更多的結(jié)局做好打算。在這種情況下，他的消費就會在更大程度上被抑制。

　　與國外市場相比，中國的股市依然存在諸多差異，但上述道理無疑卻是相通的。更何況，中國還有一個特殊情況，即有能力購買住房和汽車的消費群體恰恰是有能力進入股市的這批人。下半年，一旦股市出現(xiàn)大幅回調(diào)，對居民消費的殺傷力將不容忽視。

　　除了對今年宏觀調(diào)控的兩個重點能夠起到一定輔助作用之外，大力發(fā)展股市，還能為金融業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，截至去年12月末，我國金融機構(gòu)本外幣存貸款差額達到了創(chuàng)紀錄的9.32萬億元，比2004年底增加了近3萬億元。這表明我國現(xiàn)階段儲蓄—投資的轉(zhuǎn)化率太低，大量的存款沒有轉(zhuǎn)化為貸款，資金處于低效運轉(zhuǎn)狀態(tài)，必然會對國民經(jīng)濟帶來一些不利的影響。如果我國股市能夠始終保持較快的發(fā)展，在目前市場融資與再融資功能逐步恢復(fù)正常的情況下，儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道將被拓寬，銀行存貸差的問題也就能有所緩解。

　　總之，相對國外成熟市場而言，中國的股市依然還只是一個嬰兒，需要我們給予持之以恒的關(guān)愛�，F(xiàn)在，雖然行情在走好，我們也應(yīng)當(dāng)為其將來可能出現(xiàn)的“不測”做好相關(guān)政策儲備，因為股市的發(fā)展已經(jīng)越來越不只是涉及