H股連陰引發(fā)估值交鋒 資金外流還是并流

　　本報記者 李宇 報道

　　隨著本周三連陰組合橫空出世，H股由開年的艷陽天轉(zhuǎn)入“倒春寒”，市場唱淡之聲有漸盛之勢，H股正走入一個敏感的當(dāng)口。不過最近看多預(yù)期至7000點的觀點猶言在耳，一些

機(jī)構(gòu)也認(rèn)為H股繼續(xù)下跌空間有限，并預(yù)期今年將更上層樓。昨日H股指數(shù)在前日大跌之后震蕩運(yùn)行，成交萎縮，顯示市場仍存在分歧。

　　眾大行紛紛唱空

　　“過去三個月H股升幅太大，調(diào)整才剛剛開始，以我們設(shè)定的各股份目標(biāo)價計算，H股指數(shù)可能會跌至5450點，即可能再有10％的跌幅。”荷銀證券中國研究部主管范卓云說，對于繼續(xù)看空后市顯然十分肯定。

　　另一唱淡主力便是摩根士丹利。昨日該行將建設(shè)銀行和中國人壽評級為跑輸大市，并對上海電氣給予減持評級。其發(fā)表研究報告指出，目前中資類股份的估值已較國際上同類股份出現(xiàn)溢價，投資風(fēng)險和回報并不相稱。此外，由于環(huán)球資金重新調(diào)配，預(yù)期人民幣升值而流入亞洲新興市場的資金亦接近完結(jié)。過去10年的經(jīng)驗顯示，每年首季資金通常會流入新興市場，而在第二和第三季度流出，故建議現(xiàn)階段套現(xiàn)。

　　西南證券研究員周興政認(rèn)為，估值偏高是觸發(fā)H股此輪調(diào)整的主要原因。雖然中石油具有較好的業(yè)績支撐，但從銀行股的估值來看，建行、交行的回報水平不如匯豐和恒生，市盈率卻高于香港藍(lán)籌，因此調(diào)整難免，目前來看，進(jìn)一步下調(diào)的空間依然存在。此外，整個H股公司業(yè)績在宏觀經(jīng)濟(jì)制約下增速減緩也成為促成調(diào)整的重要因素，而建行入H股指數(shù)以后開始調(diào)整，對于指數(shù)的壓力也非常大。

　　多方冀望“三江并流”

　　盡管“空方”聲勢不小，但不少投資界人士也預(yù)期，H股指數(shù)在6000點大關(guān)將有支撐。部分機(jī)構(gòu)更對后市表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。

　　“調(diào)整只是傳統(tǒng)基金及對沖基金的獲利回吐行動！” 曾在6700點建議沽貨的瑞銀證券中國研究部聯(lián)席主管何顯鴻說，他并不認(rèn)為H股調(diào)整是因為基本面因素的改變，預(yù)計H股指數(shù)在6000點應(yīng)該已是合理水平，到時將會有尋找價值的投資者入場，因而對H股前景看好。

　　國泰君安（香港）研究部主管蔣有衡指出，05年不少投資者過分看淡國企股指數(shù)、看好恒指，這些投資者的誤判使H股目前依然存在機(jī)會。該所也依然維持其03年提出的5500點、6000點、7500點三個階段性目標(biāo)，并認(rèn)為目前H股指數(shù)在6000點將獲得有效支撐，而今年可以高看至7000點。

　　蔣有衡認(rèn)為，看好包括H股在內(nèi)的中資股的原因在于“三江并流”的推動。他指出，越來越多的機(jī)構(gòu)及個人投資者希望分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的歷史機(jī)遇，由此導(dǎo)致中資股將成為投資主流；其次，從資金流來看，人民幣升值預(yù)期為港股特別是中資股帶來了源源不斷的資金，目前全球投資于中資股的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國所占全球經(jīng)濟(jì)的比重，這一點遲早也會得到糾正；最后，中資股重估的潮流也將助推H股走強(qiáng)。他認(rèn)為，“十一五”規(guī)劃帶來的新機(jī)會、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷、更多的并購以及企業(yè)層面的治理和財務(wù)指標(biāo)改善等多種因素，將觸發(fā)中資股重估。

　　資金流向何方

　　雙方估值的分歧主要源自不同的參照背景，部分機(jī)構(gòu)以H股與香港市場或者國際平均估值進(jìn)行對比，而另外一方則認(rèn)為H股去年表現(xiàn)較為滯后，加之H股結(jié)構(gòu)明顯改善，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對優(yōu)秀，國際資金愿意給H股更高的估值。H股究竟何去何從，資金面的動向就尤其值得關(guān)注。

　　由于歐美及日本貨幣政策趨于緊縮，市場預(yù)期資金將流出新興市場。恒生銀行財資市場主管兼高級經(jīng)理黃偉鴻表示，香港資金已有流走的跡象，但暫時并不明顯。香港同業(yè)拆息上升也反映了這一動向。

　　對此，香港特區(qū)政府經(jīng)濟(jì)顧問郭國全表示，資金其實每日都會流出流入，投資者對短期資金流出不用大驚小怪，因為港元

　　更為樂觀的看法認(rèn)為資金流入的趨勢并不會改變。匯豐卓譽(yù)投資管理董事黃子驊認(rèn)為，新興市場成為全球熱點，將吸引新資金持續(xù)流入。此外，受惠于港股市值急漲，可供環(huán)球基金投資的對象較以前增多，投資大市值股票為主的巨無霸基金已普遍開始對中國市場的投資增磅。蔣有衡也指出，今年中行、工行等大盤股在港上市，也將會吸引國際資金流入香港。

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