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從1993年的寶延風波至2005年，中國上市并購已走過12年。站在一個輪回的終點回望過去，中國上市公司并購市場經歷了怎樣的輪回？在第一個輪回中，中國上市公司并購效果如何？
回答這個問題，我們首先需要設定一個量定有效性的標準。企業是有生命的，所以，量定并購市場是否有效，可供參考的一個標準就是企業的生命在并購以后是否正常延續。
企業的生命是有周期的，企業的產業也是有周期的，但是，在通過并購重組以后，可以使這些企業的原有產業生命得以延續，或者，即使被并購企業的名稱或者業務發生了變化，但企業的股票代碼延續，在并購重組以后若干年內，企業沒有戴帽，沒有退市，我們稱為這樣的并購重組案例便是成功的。
在一個并購市場，如果多數并購案例有效，則可以認為這個市場是有效的。有人認為，在國外成熟市場上市公司并購重組的效果并不顯著，在中國這樣一個不成熟的市場環境中，收購方在并購上市公司以后存在掏空上市公司的情況，結果導致上市公司失去正常的經營能力、戴帽，甚至是退市。因此，中國上市公司并購重組的效果可能會更差。在某些單個上市公司并購案例上，上市公司并購的結果的確是這樣：并購以后企業經營業績差而戴帽，或者并購因為各種因素導致企業最后退市，或者是并購以前被戴過帽，并購后到目前還是戴著ST帽子的企業，我們稱這類并購的結果是無效的。
但是，從中國并購市場的總體情況來看，事實上并不是人們想象的那樣。12年并購市場的研究結果表明，在12年間累計有1050家上市公司披露過并購事件，其中平均有79.07%并購事件使上市公司還能夠健在證券市場進行交易，從這個角度來說，整個并購市場是有效、有吸引力的(見表2)。
在中國資本市場上，社會資源再調整的方式主要有兩種：企業上市(IPO)與上市公司的并購重組。國內企業上市(IPO)只有一次，而企業上市以后的并購重組卻經常發生。企業上市后的并購重組能否經常發生，需要看這個市場是否有效，或者相對有效，是否對參與人有吸引力，只要并購市場有效、有吸引力，不同的投資者才會在不同的時間“踏進同一條河流”，參與并購。也正是因為國內上市公司并購市場的總體是有效的，作為同是社會資源再配置的手段，從2001年開始，上市公司并購數量已經超過了新股發行的數量，上市公司并購披露數量基本是新股發行數量的1.5倍左右(見表3)。上市公司并購已經成為社會資源再調整的重要手段。
以上事實說明，中國上市公司并購市場走過了整體有效的第一個輪回，雖然這種有效性并不能掩蓋種種不盡如人意，但值此股權分置改革之時，中國資本市場正處于轉軌時期，上市公司并購過往的路徑需要揚棄，方能破繭重生。
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