警惕資產(chǎn)證券化新風(fēng)險(xiǎn) 可能引發(fā)房地產(chǎn)泡沫升級(jí)

　　銀行資產(chǎn)證券化通過把信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券資產(chǎn)，盤活了銀行資產(chǎn)，增強(qiáng)了資金流動(dòng)性和金融系統(tǒng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。但住房貸款的資產(chǎn)證券化為銀行帶來新的住房貸款空間，如此循環(huán)往復(fù)，可能引發(fā)房地產(chǎn)泡沫的升級(jí)

　　近期開發(fā)銀行首期41.77億元信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)，建設(shè)銀行首期30.17億元個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS)，兩只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品招標(biāo)發(fā)行，并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，

意味著資產(chǎn)證券化進(jìn)入“摸著石頭過河”的試水階段，這不僅是一種金融衍生產(chǎn)品的試點(diǎn)成功，更是誕生了一個(gè)前景廣闊的市場(chǎng)。

　　增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性

　　何謂資產(chǎn)證券化，通俗而言是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)(主要為信貸資產(chǎn))，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，其最大作用是提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

　　面對(duì)銀行業(yè)總資產(chǎn)近27.6萬(wàn)億元的大

　　這樣就給證券市場(chǎng)投資者提供一種全新的選擇，建立起多層次金融市場(chǎng)體系，逐步分流儲(chǔ)蓄資金，將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等良性互動(dòng)格局，從這一角度看，分流出來的儲(chǔ)蓄資金能夠進(jìn)入證券市場(chǎng)，對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生推動(dòng)作用。

　　資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融技術(shù)，改變了銀行傳統(tǒng)“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能，對(duì)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展起到非常重要的作用，資產(chǎn)證券化將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)結(jié)，能從多方面增強(qiáng)金融體系內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　資產(chǎn)證券化在改變了金融資源配置結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也能改變金融風(fēng)險(xiǎn)的配置結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”。這對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)金融資產(chǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系的大國(guó)而言，尤其重要。

　　另一方面，信貸資產(chǎn)證券化能夠大大提升資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而降低金融體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)源源不斷輸送資金“血液”。

　　由于證券資產(chǎn)的流動(dòng)性大大強(qiáng)于信貸資產(chǎn)，特別是中國(guó)目前正處在一個(gè)逐步完善的金融市場(chǎng)條件下，無(wú)論是籌資者還是投資者，都能借助高流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，管理其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)面臨較強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)制約的商業(yè)銀行，可謂意義重大。對(duì)證券市場(chǎng)而言，意味著將有大量的銀行風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)，打包上市進(jìn)入證券市場(chǎng)，形成新的資產(chǎn)擴(kuò)容壓力。

　　房貸證券化帶來泡沫風(fēng)險(xiǎn)

　　前些年國(guó)內(nèi)銀行貸款多為中短期貸款，但隨著住房貸款規(guī)模不斷增大，銀行貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性改變，中長(zhǎng)期貸款拉長(zhǎng)至20年甚至30年，信貸結(jié)構(gòu)“短存長(zhǎng)貸”矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化把銀行貸款的這部分死水變成了活水，把“本金+利息”這種可能長(zhǎng)達(dá)10年、20年，甚至30年的貸款一次性打包，作為證券產(chǎn)品售出，這樣銀行就能夠及時(shí)兌現(xiàn)，增強(qiáng)流動(dòng)性。

　　目前中國(guó)個(gè)人住房貸款比重接近20%，商業(yè)銀行整體流動(dòng)性和中長(zhǎng)期貸款比例約束，成為非常突出的問題，資產(chǎn)證券化也許是化解這一風(fēng)險(xiǎn)有效途徑，房貸證券化將降低抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，緩解銀行顧慮、推動(dòng)住房信貸發(fā)展。

　　現(xiàn)在按揭貸款余額增加比較快，房貸證券化以后，使銀行騰出更多資金出來運(yùn)作，提供更多按揭貸款，可以說房貸證券化，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)也有很大促進(jìn)作用，地產(chǎn)商貸款渠道更加寬廣，商業(yè)銀行有可能會(huì)加速房地產(chǎn)業(yè)房貸資金的供給，當(dāng)然不排除貸款標(biāo)準(zhǔn)可能也會(huì)有所改變。

　　盤活住房抵押貸款

　　與此同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象，房貸資產(chǎn)證券化，無(wú)疑將會(huì)使得房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)“轉(zhuǎn)嫁”到證券市場(chǎng)，其中風(fēng)險(xiǎn)不可不防。比如住房貸款證券化的資產(chǎn)，即是金融機(jī)構(gòu)所持有房產(chǎn)抵押貸款，而未來現(xiàn)金流就是住房借款人，在規(guī)定期限內(nèi)償付的本息。

　　住房貸款證券化運(yùn)作的基本結(jié)構(gòu)是：首先，商業(yè)銀行將其可證券化住房貸款資金，出售給證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)；其次，證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)將所獲得的住房貸款匯總重組，經(jīng)信用擔(dān)保及評(píng)級(jí)后，發(fā)行住房貸款證券，由投資者購(gòu)買；最后，住房貸款人所償付的抵押本息，用于對(duì)投資者支付本息以及評(píng)估、擔(dān)保、承銷或其他證券化費(fèi)用。

　　這種運(yùn)作使銀行快速回籠資金，使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)大資金來源；更重要的是可分散信用風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本充足壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性，一旦銀行的資金充足，就可以多元化地進(jìn)行投資。

　　由此可見，房貸證券化盤活了商業(yè)銀行手中的住房抵押貸款，但是，住房貸款證券化實(shí)施以后，銀行住房抵押貸款，就將轉(zhuǎn)出資產(chǎn)負(fù)債表之外，導(dǎo)致銀行長(zhǎng)期貸款比例下降，意味著銀行又有了新的、更多的空間發(fā)放住房貸款，為房地產(chǎn)業(yè)提供更多資金。如此循環(huán)往復(fù)，將使已陷入融資較難境地的房地產(chǎn)業(yè)，得到源源不斷的投機(jī)資金，這會(huì)否引發(fā)中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的升級(jí)呢？

　　銀行業(yè)是直接受益者

　　目前資產(chǎn)證券化還未涉及到5家上市銀行，但它們的發(fā)展均受到資本充足率的約束，尤其是深發(fā)展資本充足率僅有3.15%。資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)盤活，改善資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，為提高上市銀行資本金充足率，提供了一個(gè)最佳途徑，加大資本杠桿效應(yīng)，以較少的資本獲得較高的利潤(rùn)，增強(qiáng)發(fā)展能力。

　　因此，這項(xiàng)金融創(chuàng)新，銀行業(yè)無(wú)疑成為資產(chǎn)證券化的直接受益者，對(duì)上市銀行是一件好事，對(duì)資本市場(chǎng)亦是中長(zhǎng)期利好。

　　2005年四季度，浦發(fā)銀行與申銀萬(wàn)國(guó)，合作推出價(jià)值10億元人民幣的住房資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案，浦發(fā)銀行擬從總計(jì)約800億元房貸資產(chǎn)中，精選出10億元住房抵押貸款合同，作為標(biāo)的資產(chǎn)出售給申銀萬(wàn)國(guó)證券，申銀萬(wàn)國(guó)則為此設(shè)立專項(xiàng)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，面向以企業(yè)為主的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，該方案通過央行上海分行資產(chǎn)證券化小組初審，已經(jīng)提交央行和

　　這顯示浦發(fā)銀行在上市銀行中，率先實(shí)施抵押貸款證券化，通過出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，降低資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。其他幾家上市銀行，可能也會(huì)陸續(xù)推出類似資產(chǎn)證券化的衍生產(chǎn)品，來匹配和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，防范、分散、轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，改變上市銀行收益結(jié)構(gòu)，從而提高資產(chǎn)收益率，促進(jìn)上市銀行的健康發(fā)展。

　　(劉勘 作者為華林證券研究所副所長(zhǎng)）