中信建投董晨談06年市場 波動區間1300至1500間

　　CCTV《中國證券》在歲末年初推出《大趨勢2006年中國股市投資報告》，將連續數天邀請國內頂級券商研究所的所長，談一談對于2006年的行情到底有什么樣的策略和研究的觀點，以下是中信建投證券研究所副所長董晨的訪談實錄：

　　主持人：歡迎大家繼續收看我們的大趨勢——2006年投資機會研究報告。今天我們請來的嘉賓是中信建投證券研究所副所長董晨，董晨你好，歡迎你來到演播室。

　　董晨：你好，大家好！

　　主持人：我手里拿了一本中信建投證券2005年7月份的一份《投資月刊》，它當時對于市場行情判斷的標題是“利潤底線”，里面有篇文章是談05年下半年投資策略的，叫做“制度變革帶來市場轉折”，應該說這是我看了這么多家公司報告中，對于股市行情未來變化較早進行樂觀預測的一家，那么在今天，當市場出現持續上漲但是很多機構繼續持有謹慎態度的時候，中信建投是否繼續堅持自己的觀點呢？稍后我們會請董晨來詳細解釋，電視機前的觀眾朋友也可以邊看電視邊參與我們節目的互動，您可以隨時提出問題，我們請嘉賓現場解答，好一起來看2006年中信建投證券的主要觀點：

　　解說：中信建投證券報告的主題是“大事件、多主題”。報告認為資本市場在06年將完全步入一個新舊交替的時代。G股時代的來臨，經濟減速所帶來的企業利潤下滑，以及股市生態結構的變化將成為今年市場主旋律，。股改的結束，使得G股板塊流動性得到加強，并購機會更多，從而成為今年整個市場的主要力量。而保險、社保、QFII和基金平分天下的多元化資金結構格局也將使得06年A股市場的生態環境呈現出多樣性特征。因此，06年“大事件”將決定著市場的趨勢，在盈利模式和博弈格局將發生改變的格局下，投資策略的重點應轉向對“多主題”投資機會的把握之上。

　　主持人：董晨，看完短篇我們來進行話題的討論，董晨，先告訴你一個消息。我們大趨勢是在前三期請到了中信證券、申銀萬國證券和招商證券的研究所負責人，即使在最近股市出現大漲的情況下，他們對于06年市場走勢的判斷還是比較謹慎的，最多的是看到1300點，而你們為什么比較樂觀地看待市場走勢，現在是不是還像去年7月份那樣繼續樂觀？

　　董晨：應該說是的，主要原因我想是因為我們和其他研究所的研究方法基本上都是一樣的。

　　主持人：但是結論不一樣，大家覺得很不理解。

　　董晨：我覺得主要是顧忌未來的制度變革進行一個更深刻的分析以后，我們發現實際上這個市場可能與我們只分析產業增長或者分析經濟周期會得出很大的不同。

　　主持人：對市場的結論是什么？

　　董晨：結論還是持續大轉折，我們本來是叫做大轉折，在去年下半年實際上是有一個大轉折出現，而現在是一個大轉折的時間。

　　主持人：點位呢？

　　董晨：從我們現在的預測來看，點位和05相比有一個大的提升，05年它的平均值大概就是1100點左右。我估計在一季度有一個良好表現以后，在二至四季度股指應該維持在1300點到1500點之間，也就是說平均大概能達到1400點。對于上證綜指，我估計平均的位置在今年應該平均在1200點左右。

　　主持人：應該說它們都看到，指數06年波動是在1000—1300點，而你認為這個波動是在1300—1500點？

　　董晨：對。

　　主持人：為什么有這么樂觀的估計？

　　董晨：這里面我想主要還是對一個制度變革的深入分析，比如我現在測算，像社會為證券市場綜合治理付出的代價超過了10000億元。比如里面的股權分置現在大概是10送3，大概是10000億，大家就送3000億。而另外一個證券公司的改造我們測算大概也得3000億元錢，另外一方面，比如最近剛公布的上市公司高管的股權激勵，我計算，也得3000億，而去年到現在放棄的也有1000億，總共就付出了10000億的代價，當然，證券市場會得到回報。另外一點，像今天剛公布的證券公司風險控制指標管理辦法里面提到的這些指標，通過證券公司將來會釋放到證券市場的資金也會超過10000億，而這些錢整個市場的市值也就30000億，10000億，10000億的進，這個市場肯定會比我們預期想象的更能抵銷經濟周期下降的危害，從而使得市場保持平穩。

　　主持人：你是從資金的收益角度？

　　董晨：應該說主要是一個制度變革，制度變革引來了這些資金或者說抹平了股市的這種波動。

　　主持人：好的，我想這個觀點應該是很多，就說現在的評論是比較少見的，我們來看投資者的短信留言。手機尾號是8072的一位河北的投資者說，我這幾天都在看各個研究所做的這個節目，今天這位嘉賓的觀點確實讓我耳目一新，我想請問這位嘉賓你有沒有考慮到市場擴容對指數的影響？

　　董晨：這當然要做一個測算了，因為你要講到市場擴容06年是最輕的，如果你要算07年、08年、09年，每年都要增加1000億。

　　主持人：06年是多少呢？

　　董晨：06年就是1000億，因為它包括非流通股要流通，還包括再融資和新股發行，我估計也就是1000億。07年就是2000億，08年就是3000億，09年如果那些非流通股全流通開了，至少要5000億。所以今年的壓力是最輕的，如果這是個問題，那么我們中國的證券市場就不要發展了，而中國實際上經濟增長這么好，國家對股市這么關心，我想這個問題到時候你會發現今年是最好解決的時機。

　　主持人：小問題。

　　董晨：對，是一個小問題。

　　主持人：好的，我相信你們的觀點，你們的公司，包括你的名字會被投資者至少記住一年，為什么呢？就是你現在的看法從目前來說還算是比較另類的聲音，我在這里給你們鼓一下掌，但是這也是一個風險，到明年這個時候我們來驗證你們的看法。關于市場的基本判斷中信建投跟前面三家研究所的觀點是完全不一樣的。那么到底結果如何？明年這個時候我們再一起來算帳。下面來看中信建投認為的大事件和多主題具體是指什么？繼續我們的話題，剛才是討論行情走勢的問題，下面我們一起來討論關于大事件和多主題。董晨，在你們的研究看來，2006年能稱之為大事件的主要有什么？

　　董晨：主要是三個方面，一個是G股時代的來臨。這個首先我要說06年大事件實際上是延續了05年下半年事件，實際上是一個深化，一個是G股時代，第二個是業績下降，第三個是股市生態發生了更深刻的變化。

　　主持人：我想這個G股時代大家可能比較好理解，相關報道也比較多，利潤下降就是說前兩次也有很多所長也談到這個問題，但是你剛才說的股市生態結構的變化好像并沒有人談到。

　　董晨：對。

　　主持人：這個能不能給大家做一下重點的說明？

　　董晨：可以，股市生態結構簡單地說它包括了整個證券市場的參與者，一個是被投資者，就是上市公司了，一個是投資者，再有一個就是它的制度建設，就是投資和被投資者之間的交易制度，還有它的整個管理制度信息披露。

　　主持人：類似于中介公司。

　　董晨：然后整個的交易制度，在這些方面，實際上我們很容易看到，隨著股權分置改革的推進，國家為了讓它付出代價獲得回報，在制度建設方面也做出了更多的限制或者更多的要求，比如包括上市公司股改以后，要股權激勵，就要披露更多的信息，可能更多的監管，最近也有一些上市公司高管被抓起來了，但諸如此類的事件，你會發現上市公司可能今后更關注公司業績，尤其關注股價。另外，作為投資者來說，在另外一方面它的參與者會更多，包括社保、QFII，還包括證券公司將來也會有更多的資金進入到這個市場上來，包括制度本身也會在這方面有很大的改進。

　　主持人：其實現在很多投資可以看到多元化結構，那么你覺得在這個變化之后，現在的股市生態結構會變成什么樣？

　　董晨：完全變化以后，我認為會跟西方發達國家的證券市場非常接近，就是說投資者會感覺到自己真的是上帝，就像你買商品一樣，到這里面上市公司首先非常尊重你，然后作為交易制度他非常尊重你參與者的權利，在這時你就會發現你的資金進來以后，你真的是買商品，你是按質論價的，而不像以前你好像總是在一種模模糊糊的環境中進行投資，很容易上當受騙，不愿意進來。我想這種困境都會得到極大地改善，這是我們所說的這態環境。

　　主持人：你覺得這個生態環境比股改之前可能有一個實質性的變化，大家的信心是更足了？

　　董晨：對。

　　主持人：我想剛才我們的這個話題主要是圍繞股市生態環境的變化來討論，剛才董晨也談到這個環境的變化，大家在這里面的消費信心會更足，對于投資來說，可能忐忑不安的心態會少一些。剛才我們把華夏證券認為的幾個大事件做幾個說明，華夏證券已經改名為中信建投證券了。董晨，你們看好的投資機會是不是也從這三個大事件里面來挖掘的？

　　董晨：是，首先就是作為股改以后的公司或者有股改日期這樣的一個G時代，它的這種在市場中引發的效益是非常強烈的，包括最近的中石化上市公司的私有化概念，你會發現G股不只是按行業要求去判斷它，而且還會出現很多意想不到的事情，而這種事情實實在在的帶來了投資機會。

　　主持人：有什么標準呢？

　　董晨：這種標準是非常多，我現在測算了一下，大概能講出來五個，一個是它的業績成長性，第二個是它目前的靜態估值水平，第三個是它的對價高低，第四個是股改的贊成率，第五個是股東人數的變化。這些里面除了涉及到行業以外，另外一方面還涉及到它本身股改股東對它上市公司的支持，我覺得這些方面如果都能達到完美的程度，那么這家上市公司就算股改完成，也會出現很大的填權效應。

　　主持人：實際上就是說業績成長性要高，靜態估值水平要低，對價要高，股改贊成率要高。

　　董晨：越高越好，然后股東人數變化，就是在股改前后出現了比較大的機構投資者對它的進入。

　　主持人：也就是說股改之后，你會發現新的股東表里機構投資者是增多了，如果滿足了這五個條件，這家公司是比較好的。

　　董晨：對。

　　主持人：你們有判斷和選擇嗎？

　　董晨：這現在實際上和最后我們會發現已經被驗證的非常多，像3G里面的中興通訊，它要股改，像其它的一些股票，我們當時能預測到，比如像華發、聯通、申能、蘇寧等等都在這方面會有很大的表現。

　　主持人：這都是你們按照這幾個標準挑選出來的G板股票？

　　董晨：是的，并且這些股票你會發現是在不斷地變動，就是說隨著未來股改公司越來越多，新的值得投資的股票會不斷出現。

　　主持人：剛才是從G板事件的角度在說投資機會，但是一般投資者有一個習慣就是要看行業的投資機會，所以在這之前，我們也到研究所做了一些了解，一部分人認為，由于宏觀調控的影響，行業選擇股票的難度大了，但是也有個別研究員不是這種看法，我們來看看他們的說法：

　　董志強 中信建投科技行業研究員

　　我們認為3G產業經過這么多年的培育，它的市場機會和技術準備時機都已經成熟。從管理層釋放出來的信息也是在2006年很有可能在比較早的時候就發放3G牌照，所以我們認為3G產業的投資機會已經來臨，以后三到五年可能都是投資3G產業非常好的黃金時期。從今年的投資來看，我們比較看好從事設備供應的中興通訊 華勝天成這些設備供應商。

　　張劍 中信建投新材料行業研究員

　　我們的思路主要是2006年整個宏觀經濟的增速放緩，像新材料它本身行業有一定的技術壁壘，另外它本身的需求總量會比較少，這樣它受宏觀經濟的影響就比較小。最看好的子行業一個是有機硅，另外一個是改性塑料行業。有機硅以星新材料、新安股份為代表，改性塑料行業是金發科技(為代表)。

　　主持人：董晨你覺得你們所里的研究員選擇的這個標準怎么樣？

　　董晨：這是我們經過反復討論的，應該說我跟他們的觀點基本上一致，但不一定是對的，我想強調一點，目前大家所說的宏觀調控，如果按照官方語言比較標準地講就是說它是一種經濟增長方式的轉變，就是有保有壓，就是說當我們講宏觀調控就說企業都沒有投資價值了，這種觀點我們是無法認同的。

　　主持人：所以研究員在做出這個判斷時說，我選擇行業，比如新材料與宏觀調控影響可能是最小的，所以肯定會被看好。

　　董晨：對，就是說有些行業還在加大投資，像3G，像數字電視，像鐵路，等今天漲得都比較好。

　　主持人：好的，這是你們研究所里研究員的看法。現在再來看我今天準備的第二份報告，大標題是《航天產業的產業化時代來臨》。在這里面他們的研究員鄭賢玲還有蔡曉推薦了一些航天軍工方面的股票，應該說鄭賢玲在航天軍工里面研究這個行業是最透的一位研究員了。

　　董晨：對，他目前還在外面調研，一直在調研。

　　主持人：一直還在調研，但我想很多投資者可能希望能夠了解到，他對于航天或者軍工產業的看法，下面我們一起電話采訪一下鄭賢玲，看看他現在有什么樣的看法。

　　鄭賢鈴 中信建投軍工行業研究員

　　主持人：你好，是鄭賢玲？

　　鄭賢玲：對，我是。

　　主持人：聽說你現在在軍工企業在做調研是吧？

　　鄭賢玲：是的。我走訪了一些軍工企業。

　　主持人：我是中央電視臺《中國證券》的姚振山，現在我想有一個問題想采訪你一下，我知道你是研究軍工行業的，你對軍工行業現在一個什么樣的評價？

　　鄭賢玲：我們是比較看好的現階段的軍工行業。

　　主持人：具體原因呢？

　　鄭賢玲：主要理由是有三條。第一個是對于世界新變革的一個認識，我們國家也將在過去的5年和未來20年左右來完成這次新的軍事變革。第二個就是國防軍工在國民經濟中的作用的認識。第三個是對軍備本身的戰略意義的一個認識，我們認為中國要達到國際的平均水平，未來5年應該是在15%以上的增長速度。

　　主持人：那你現在比較看好哪些這個行業的股票？

　　鄭賢玲：是考慮到壟斷性的，因此我們更加傾向于航空集團和航天集團的制造企業，其中包括

　　主持人：好，謝謝鄭賢玲，也祝你調研愉快，謝謝。

　　鄭賢玲：謝謝。

　　主持人：董晨，你也聽到了我們電話連線的采訪，我想請問你一個問題，航天和軍工產業這幾年大家都在提，那為什么要在05年到06年這個時間提呢？你們是越來越看好它未來的表現？

　　董晨：首先這還是要談到宏觀調控，經濟周期。因為經濟周期下降以后，你會發現航天、國防軍工，航天，航空它能夠給你每年提供30%左右的行業增長性，相應地上市公司如果能以40%—50%的利潤增長，它的利潤增長率以前是顯現不出來的，而在目前它的顯現力是非常大的。

　　主持人：為什么是在現在會顯現出來呢？是國防需求嗎？

　　董晨對，應該說是國防需求帶動了這種國防投資的增長，帶動了相關上市公司的業績大幅度提升，但你最終會發現國防需求以后，實際上是國家對國防科技實力的改變，但是當我們國家沒有這種國防任務的時候，實際上這種國防的科技需求最終是一種高科技的，對中國科技投入的一種大幅提升。這里面有一個說法，對鄭賢玲剛才說法的一個提升，就是說實際上國防是中國目前高科技領域的一種明珠或者皇冠，就是說它的投資是真正具有科技含量的，對它的門檻是非常高的，所以著重表現在公司里面你就會發現它的壟斷性，它的門檻性都非常高，那么它投資價值會持續很長時間。

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