中信證券徐鋼談06年市場(chǎng) 跌破千點(diǎn)可能依然存在

　　視頻：中信證券研究所的所長徐鋼訪談視頻(1) 徐剛訪談視頻(2)

　　CCTV《中國證券》在歲末年初推出《大趨勢(shì)2006年中國股市投資報(bào)告》，將連續(xù)數(shù)天邀請(qǐng)國內(nèi)頂級(jí)券商研究所的所長，談一談對(duì)于2006年的行情到底有什么樣的策略和研究的觀點(diǎn)，以下是中信證券研究所的所長徐鋼的訪談實(shí)錄：

　　主持人：北京時(shí)間17：40分，歡迎您接著收看《中國證券》下面進(jìn)入我們的特別節(jié)目

，大趨勢(shì)2006年中國股市投資報(bào)告，每到歲末年初很多投資者都希望一些研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告，來了解他們對(duì)于2006年市場(chǎng)趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)的看好，而每到年末各個(gè)頂級(jí)的券商研究所也紛紛召開它們的關(guān)于來年市場(chǎng)行情的投資策略年會(huì)，在會(huì)上邀請(qǐng)到業(yè)內(nèi)的專家學(xué)者，然后大家共同商討對(duì)于來年市場(chǎng)行情、宏觀趨勢(shì)、以及行業(yè)表現(xiàn)的看法。應(yīng)該說在這個(gè)會(huì)上，大家形成了一些觀點(diǎn)思路，包括研究所們自己提出來的一些研究方案，將會(huì)成為這些機(jī)構(gòu)在來年進(jìn)行投資的一些重要的參考，我想很多沒有參加這些年會(huì)的機(jī)構(gòu)投資和中小投資者，如果說能夠了解到他們的一些報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)的話，就可以與一些專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)站在同一個(gè)起跑線上，來制定自己來年的計(jì)劃。那么從今天開始我們將會(huì)連續(xù)6天邀請(qǐng)到國內(nèi)頂級(jí)的幾家研究所的所長來到我們的演播室，看看他們對(duì)于2006年的行情到底有什么樣的策略和研究的觀點(diǎn)，今天第一位出場(chǎng)的嘉賓是中信證券研究所的所長徐鋼博士，你好徐鋼，歡迎您來到我們的演播室。

　　徐鋼：你好。

　　主持人：我注意到一個(gè)就是你們報(bào)告的題目，你們對(duì)于A股市場(chǎng)的投資策略的標(biāo)題，叫黎明前的黑夜和晨曦

　　徐鋼：對(duì)。

　　主持人：我覺得這個(gè)標(biāo)題吸引人的是，但我覺得它更像是一個(gè)文學(xué)的標(biāo)題，不是一個(gè)研究報(bào)告的標(biāo)題。

　　徐鋼：現(xiàn)在不是眼球經(jīng)濟(jì)嗎？

　　主持人：你要先讓報(bào)告標(biāo)題吸引人。

　　徐鋼：對(duì)。這兩年行情都不太好，所以大家都靠一些行情以外的東西吸引人，比如說這個(gè)報(bào)告的題目，比如說今天我扎了一條粉領(lǐng)帶。

　　主持人：這也是流行趨勢(shì)。既然這個(gè)標(biāo)題很吸引大家，那我們就看看在這個(gè)標(biāo)題下中信證券對(duì)于2006年，市場(chǎng)行情和投資機(jī)會(huì)有一些什么樣的觀點(diǎn)，同時(shí)電視機(jī)前的觀眾朋友，您在看電視的同時(shí)也可以給我們發(fā)送手機(jī)短信或者與我們聯(lián)系，來參與這個(gè)節(jié)目的互動(dòng)。另外呢，為了這次特別節(jié)目我們?cè)谘胍晣�際網(wǎng)站和新浪財(cái)經(jīng)也專門設(shè)置了網(wǎng)頁，你也可以在這個(gè)網(wǎng)頁上留言，我們會(huì)請(qǐng)現(xiàn)場(chǎng)的嘉賓及時(shí)解答你提出來的問題？好，下面我們先來一起看一下中信證券對(duì)于06年市場(chǎng)行情有哪些看法。

　　主持人：下面進(jìn)入今天的討論話題。徐鋼，咱們先說說有詩意的標(biāo)題“黎明前的黑夜與晨曦”，我想你是想通過這樣一個(gè)標(biāo)題，給投資者一種暗示和寓意是吧？

　　徐鋼：對(duì)。

　　主持人：比如這個(gè)“黑夜”是什么“晨曦”你又想說明什么？

　　徐鋼：這個(gè)標(biāo)題實(shí)際上內(nèi)容很豐富，就是如果把標(biāo)題理解了，實(shí)際上這個(gè)報(bào)告就不用看了。

　　主持人：現(xiàn)在就是不太好理解這個(gè)標(biāo)題，太詩意了。

　　徐鋼：所謂的“黑夜”我指的是從2001年開始到現(xiàn)在的整個(gè)A股市場(chǎng)持續(xù)的一個(gè)低迷的狀態(tài)，那么說黎明前這個(gè)黑夜可能在2006年還不可能結(jié)束。

　　主持人：所以還存在黑夜的這種…

　　徐鋼：還是一種黎明之前的狀態(tài)，但是與過去幾年不同的是。我認(rèn)為2006年有一些結(jié)構(gòu)性的變化，這些結(jié)構(gòu)性的變化預(yù)示著未來股市將會(huì)轉(zhuǎn)暖，所以投資者會(huì)看到一些曙光，如果順著這些曙光和晨曦去操作呢，就能夠把握未來股市發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)。所以說這個(gè)黎明前的黑暗與晨曦，就是反映了總量和結(jié)構(gòu)之間的一個(gè)關(guān)系。

　　主持人：這個(gè)總量指什么或者這個(gè)結(jié)構(gòu)又是指什么？

　　徐鋼：這個(gè)總量就是A股市場(chǎng)上中小投資者一般往往都愿意看的指數(shù)，尤其是上證綜指，這個(gè)指數(shù)所代表的A股市場(chǎng)，從2001年2200點(diǎn)一直下跌到2005年的千點(diǎn)之下。

　　主持人：998點(diǎn)。

　　徐鋼：對(duì)，那么這個(gè)總量一直是投資者比較關(guān)注的問題。但實(shí)際上這幾年的熊市中，機(jī)構(gòu)投資者很多都掙了錢，而且掙了不少的錢，投資收益都很高，可見整個(gè)A股市場(chǎng)現(xiàn)在的問題不是一個(gè)總量問題。

　　主持人：是什么問題？

　　徐鋼：是個(gè)結(jié)構(gòu)問題，要把握住正確的結(jié)構(gòu)，就像2003年我們說大藍(lán)籌。

　　主持人：這是你們研究所當(dāng)時(shí)首先提出來一個(gè)觀點(diǎn)。

　　徐鋼：二元結(jié)構(gòu)，要找這種藍(lán)籌股，04年我們說要把握壟斷性的行業(yè)，那么05年上半年我們說要買那些非周期和非貿(mào)易品的行業(yè)，這些都是一些結(jié)構(gòu)性的。所以我覺得06年這種結(jié)構(gòu)性的行情仍然會(huì)延續(xù)，而且總量呢，一種爆發(fā)式的股市上漲可能還沒有到來。

　　主持人：好，我們來看一下節(jié)目中現(xiàn)在已經(jīng)有投資者有留言，他說正在看節(jié)目也正在聽徐總正在講總量和結(jié)構(gòu)的問題，但是呢從剛才的片子里面沒有了解到，就是中信證券對(duì)于06年，這個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)到底，明確的來講是一個(gè)什么趨勢(shì)，比如說高點(diǎn)在多少點(diǎn)，低點(diǎn)在多少點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)位怎么看？這個(gè)問題比較具體了，簡(jiǎn)單地可以……

　　徐鋼：點(diǎn)位就是比較難猜，點(diǎn)位是很難預(yù)測(cè)準(zhǔn)的，因?yàn)槲磥硎遣豢深A(yù)測(cè)的。

　　主持人：但是準(zhǔn)確點(diǎn)，我可能要把你的話記錄在冊(cè)，到明年這個(gè)時(shí)候咱們來對(duì)照一下。

　　徐鋼：我是相對(duì)比較悲觀一點(diǎn)，我覺得06年可能股指的主要運(yùn)行期間是在1000—1300點(diǎn)，而且跌破1000點(diǎn)的可能性仍然是存在的。

　　主持人：可現(xiàn)在已經(jīng)1180了。

　　徐鋼：所以未來投資者還是應(yīng)該以謹(jǐn)慎為主。

　　主持人：謹(jǐn)慎為主，行，那么我想剛才是我們關(guān)于標(biāo)題已經(jīng)行情基本判斷的一個(gè)討論，那么稍候呢我們就來重點(diǎn)進(jìn)入關(guān)于投資機(jī)會(huì)的討論。

　　主持人：剛才我們重點(diǎn)討論的是中信證券對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的一個(gè)判斷，那么在中信證券對(duì)06年的投資機(jī)會(huì)的把握上，它們是提出了三大投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)是消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，我想徐鋼你們看好消費(fèi)品行業(yè)，你們的基本理由是什么？

　　徐鋼：我們的基本理由主要是兩個(gè)，一個(gè)就是十一五規(guī)劃明確提出，未來幾年要調(diào)整投資和消費(fèi)的關(guān)系，要大力發(fā)展消費(fèi)通過消費(fèi)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。

　　主持人：這是第一點(diǎn)。

　　徐鋼：這是第一點(diǎn)。第二點(diǎn)就是對(duì)我們重點(diǎn)關(guān)注的三百家公司未來兩年的贏利做一個(gè)分析，那么在這個(gè)贏利預(yù)測(cè)贏利增長的基礎(chǔ)上我們算了一下，各個(gè)行業(yè)的價(jià)值PEG就是估值的高低，那么估值靠前的這些行業(yè)，大部分都是消費(fèi)品行業(yè)，那么這些也是一個(gè)數(shù)量型的驗(yàn)證。比如說像商貿(mào)、餐飲旅游、公路、機(jī)場(chǎng)、銀行、低產(chǎn)等等這些都是比較靠前的行業(yè)。

　　主持人：按照贏利預(yù)測(cè)都是在前面的。

　　徐鋼：都是在前面的。

　　主持人：這里面有這樣一個(gè)問題，就是看好消費(fèi)品行業(yè)，應(yīng)該是這幾年大家都在看好，05年這個(gè)行業(yè)表現(xiàn)也還不錯(cuò)，06年又有十一五規(guī)劃這樣一個(gè)政策的支持。有人就會(huì)說了是不是06年消費(fèi)品行業(yè)的表現(xiàn)比05年還要好。

　　徐鋼：應(yīng)該是這樣的，05年的一些消費(fèi)品行業(yè)實(shí)際上重要是集中在一些具體的行業(yè)上，比如說像公路，比如說像食品飲料，這行業(yè)中的有些龍頭股的估值已經(jīng)比較高了。但實(shí)際上消費(fèi)品是個(gè)大行業(yè)，是個(gè)非常非常廣泛的概念，那么在這些大的概念里面，還有很多細(xì)小的地方投資者都沒有關(guān)注到，最近有兩個(gè)變化，一個(gè)就是像商貿(mào)零售，這樣原來在中國股市上非常難的公司通過重組，現(xiàn)在煥然一新。

　　主持人：商業(yè)股上漲大家都說它那塊地值錢，而不是說商業(yè)零售。

　　徐鋼：沒有，商業(yè)零售本身的附加值也在提升，包括這次GDP重估主要都是在一些第三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，都是一些消費(fèi)品的行業(yè)。那么第二個(gè)可能就是說，原來可能是周期性行業(yè)的一些公司，實(shí)際上最終發(fā)現(xiàn)是一些消費(fèi)類。比如說像銀行、房地產(chǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)它作為投資，它計(jì)算在房地產(chǎn)投資這個(gè)統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目中，實(shí)際上房地產(chǎn)拉動(dòng)完全是老百姓消費(fèi)帶動(dòng)的。

　　主持人：我想你剛才提了好幾各行業(yè)，在我們做這期節(jié)目的時(shí)候，咱們?cè)��?jīng)也一次溝通。溝通的同時(shí)，我們的記者也在你的研究所里面對(duì)研究員做了采訪，你看看他們是怎么看消費(fèi)行業(yè)里面投資機(jī)會(huì)的。咱們來看一下。

　　主持人：你看徐鋼，你提到的是商貿(mào)、銀行包括低產(chǎn)這些，但是你的研究員提到是旅游和醫(yī)藥。有沖突和矛盾的地方嗎？

　　徐鋼：沒有。這就說明消費(fèi)品它是個(gè)大行業(yè)，它覆蓋面非常寬，如果說僅僅盯住幾個(gè)食品飲料的公司，像去年漲的比較好的食品飲料的公司。那么這對(duì)消費(fèi)品行業(yè)認(rèn)識(shí)是總量偏多。

　　主持人：但如果我們具體一些，就是你們公司明年看好的消費(fèi)品的行業(yè)，就給你三個(gè)行業(yè)來選你選誰？

　　徐鋼：我覺得現(xiàn)在像旅游、商業(yè)和銀行這幾個(gè)行業(yè)不錯(cuò)，象這次招商銀行的上漲，實(shí)際上我們?cè)诤荛L的一段時(shí)間，我們的研究員就已經(jīng)全面的像我們的機(jī)構(gòu)投資者做過推薦。

　　主持人：推薦銀行股。

　　徐鋼：而且認(rèn)為招商銀行復(fù)牌以后肯定是會(huì)漲停的。

　　主持人：我知道你們那有個(gè)研究員楊清利在銀行方面研究是非常資深的一個(gè)研究員。

　　徐鋼：對(duì)。

　　主持人：我們?cè)賮砜匆幌铝粞缘那闆r，現(xiàn)在投資者對(duì)于我們今天開的這個(gè)節(jié)目還是比較關(guān)注的，有位投資者給你提了一個(gè)問題說，我覺得消費(fèi)品行業(yè)的公司05年已經(jīng)漲的差不多了，06年業(yè)績(jī)?nèi)绻�提升的話也是機(jī)構(gòu)出貨的一個(gè)信號(hào)，千萬不要給基金當(dāng)托？

　　徐鋼：它這個(gè)就是把這個(gè)消費(fèi)品行業(yè)限定在去年的這么一個(gè)認(rèn)識(shí)上，就是剛才我說的因?yàn)槿ツ暾f消費(fèi)品行業(yè)主要是說幾個(gè)行業(yè)和幾個(gè)公司身上，就是以食品飲料和公路為代表的這么一些公司。那么這些公司確實(shí)某些公司，比如像

　　主持人：也就是05年比較好的在06年不在你們選擇范圍內(nèi)？

　　徐鋼：在，但是它們的排名在后面。像食品飲料它們的派名都在相對(duì)靠后，而像商貿(mào)像旅游像銀行，這樣的一些行業(yè)主要是靠排名。

　　主持人：就是換了一下排名。我想消費(fèi)行業(yè)的話，大家也注意到剛才中信研究所幾個(gè)重點(diǎn)看好的行業(yè)有銀行、商貿(mào)、旅游等這三個(gè)行業(yè)，我們大家把這三個(gè)行業(yè)重點(diǎn)記住了，這是關(guān)于消費(fèi)品行業(yè)的討論，休息一下我們?cè)俳又�話題的討論。

　　主持人：再來看你們提出來的第二個(gè)大的投資機(jī)會(huì)。資源和價(jià)值重估，我想關(guān)于這個(gè)資源重估的問題，大家都理解是房地產(chǎn)行業(yè)的資源重估，地漲價(jià)了，房地產(chǎn)價(jià)格上升，然后包括

　　徐鋼：它是這樣，就是這個(gè)十一五規(guī)劃實(shí)際上一個(gè)很核心的概念就是轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式，但是這個(gè)增長方式過去十幾年都沒有轉(zhuǎn)變過來的一個(gè)很重要的原因，就是生產(chǎn)型企業(yè)它所擁有的資源一直是低價(jià)的，使得它的粗放型的增長也很掙錢。那么它就沒有必要由自身的動(dòng)力去轉(zhuǎn)變方式。那么因此從未來得情況看，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式必須要轉(zhuǎn)變當(dāng)前資源價(jià)格過低的局面，使得企業(yè)有過高的成本壓力從而轉(zhuǎn)變技術(shù)。因此像水、電、氣包括土地價(jià)格，包括煤炭?jī)r(jià)格，這些資源的價(jià)格在明年都會(huì)在未來的一段時(shí)間，明年有一個(gè)逐漸上升的過程。

　　主持人：我看這次煤炭并購會(huì)，這個(gè)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)是放開了。

　　徐鋼：是。

　　主持人：那么其它的資源類價(jià)格也是放開，因此在這種情況下，擁有那些不可再生資源的上市公司，他們的價(jià)值就會(huì)被得到一個(gè)重新的認(rèn)識(shí)。

　　主持人：你們看好什么呢？

　　徐鋼：比如像中金黃金這樣的公司。

　　主持人：今天漲停了。

　　徐鋼：比如說像小商品城，它擁有的土地的資源，房地產(chǎn)資源。

　　主持人：那如果說是你看好他們漲價(jià)了，但其實(shí)是一個(gè)漲價(jià)的一個(gè)因素，那么06年他們的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)你們提高了多少，調(diào)高了多少？

　　徐鋼：沒有調(diào)高，實(shí)際上一直比較看好，當(dāng)然它的價(jià)值沒有得到充分的認(rèn)識(shí)。

　　主持人：你認(rèn)為現(xiàn)在價(jià)格是低估的？

　　徐鋼：對(duì)。

　　主持人：這是關(guān)于資源重估的一個(gè)問題，我們還有一個(gè)問題，就是你們說的第三個(gè)機(jī)會(huì)，就是產(chǎn)品創(chuàng)新的，我查了一下這個(gè)股指創(chuàng)新，上面提到了股指期貨、股指期權(quán)，還有短期票據(jù)指數(shù)期權(quán)。我就想了解一下，哪些是你們專門為機(jī)構(gòu)推薦的而哪些是中小投資者投資起來風(fēng)險(xiǎn)小一些。

　　徐鋼：明年的創(chuàng)新實(shí)際上更多的是在衍生品市場(chǎng)上，那么衍生品市場(chǎng)實(shí)際上分為兩類的，一類是利率衍生品，一類是股權(quán)衍生品，那么股權(quán)衍生品中小投資者參與的熱情會(huì)比較高一些，而利率衍生品往往是機(jī)構(gòu)參與的東西。

　　主持人：好，我想關(guān)于中信的觀點(diǎn)我們今天就說到這兒，感謝大家收看今天的節(jié)目。