升板：融資之外的引力

　　在三板掛牌交易后，未來(lái)將可獲得升至二板的機(jī)會(huì)，這是中關(guān)村6家公司同意前往三板掛牌的直接原因

　　□ 本報(bào)記者 牛麗靜

　　可以到三板掛牌交易，卻不能進(jìn)行融資。

　　這樣的規(guī)矩聽(tīng)上去十分荒謬——沒(méi)有了融資功能，類似的市場(chǎng)還能有何吸引力？但這恰恰是目前三板市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。

　　盡管此次中關(guān)村科技園區(qū)的6家企業(yè)將在三板市場(chǎng)嶄新登場(chǎng)，他們依然不能在融資功能方面獲得任何突破。

　　此前，業(yè)界普遍認(rèn)為三板市場(chǎng)的樣板是美國(guó)和日本的柜臺(tái)交易市場(chǎng)(OTC)，但三板與二者相比，最大的區(qū)別在于不能融資。這正是三板市場(chǎng)發(fā)展的掣肘。

　　不過(guò)，《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，參與試點(diǎn)的企業(yè)，看重的多是三板未來(lái)的新概念，即中國(guó)

　　真正的誘惑

　　雖然沒(méi)有明文規(guī)定三板不能融資，但自三板市場(chǎng)誕生之日起，它就被定位為證券市場(chǎng)的一個(gè)“出口”，一個(gè)接納歷史遺留問(wèn)題公司和從主板退市公司的“垃圾桶”。這使得三板與“融資”二字根本無(wú)緣。

　　在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)看來(lái)，事實(shí)上，在1998年之前，中國(guó)已經(jīng)初步形成了多層次的資本市場(chǎng)。以兩家交易所為龍頭、場(chǎng)外的STAQ和NET的交易系統(tǒng)為兩翼，以及全國(guó)29個(gè)交易中心為基礎(chǔ)，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)已經(jīng)初具規(guī)模。

　　但到了1998年，受東南亞金融危機(jī)的影響加之場(chǎng)外市場(chǎng)歸屬地方政府管理難以監(jiān)管，中央下令將場(chǎng)外市場(chǎng)全部關(guān)閉。

　　此后，為了避免造成社會(huì)的不穩(wěn)定，為投資者設(shè)立一個(gè)出口，三板產(chǎn)生。

　　由于這樣的原因，多數(shù)企業(yè)對(duì)三板從未“正眼相看”。因此，知情人士透露，此次三板的試點(diǎn)，是以政府為主導(dǎo)的“自上而下”的推動(dòng)過(guò)程。在他看來(lái)，上至國(guó)務(wù)院、北京市政府，下至中關(guān)村管委會(huì)，都十分看重此次試點(diǎn)。

　　對(duì)于試點(diǎn)企業(yè)而言，這樣的突破實(shí)在令人感到突然。最主要的問(wèn)題是，不能融資的三板市場(chǎng)對(duì)他們究竟有多大吸引力？

　　一家試點(diǎn)企業(yè)此前曾一直想在主板或中小企業(yè)板上市融資。但近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)的融資功能大幅萎縮，尤其是2005年，

　　目前，雖然中小企業(yè)板的股權(quán)分置改革已經(jīng)結(jié)束，重發(fā)新股的可能性較大。但是，即使中小企業(yè)板再度啟動(dòng)新股發(fā)行，候?qū)徆�司排�?duì)之長(zhǎng)可想而知。

　　在這種背景下，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)似乎向試點(diǎn)企業(yè)提供了一個(gè)“捷徑”。早些時(shí)候，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)曾透露，將來(lái)要建立一個(gè)從三板到二板的綠色通道。

　　在試點(diǎn)企業(yè)眼里，這才是三板真正的誘惑。

　　但是，如果三板到二板的綠色通道沒(méi)有建立或三板不啟動(dòng)融資功能，試點(diǎn)的推出對(duì)于三板邊緣化的狀態(tài)不會(huì)有太大改觀。證券業(yè)界和試點(diǎn)企業(yè)都擔(dān)心，三板的發(fā)展不要最終變成政府的一廂情愿。

　　更多的并購(gòu)機(jī)會(huì)

　　另外一個(gè)不容忽視的問(wèn)題是，目前在三板市場(chǎng)交易的公司普遍質(zhì)地欠佳，且由于市場(chǎng)規(guī)模太小、流動(dòng)性極差，這使得三板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)非常大。

　　中關(guān)村6家企業(yè)的掛牌，能否改善上述狀況？

　　一位長(zhǎng)期投資三板的散戶投資者認(rèn)為，中關(guān)村試點(diǎn)企業(yè)可能能復(fù)興三板，這是因?yàn)椋�這6家企業(yè)普遍質(zhì)地優(yōu)良，它們注入三板后，可能會(huì)刺激新一輪的投資熱潮。

　　同時(shí)，如果能在三板建立通往二板的通道，將為中小企業(yè)提供更多的并購(gòu)、買(mǎi)殼上市機(jī)會(huì)，并在一定程度上降溫中國(guó)民營(yíng)企業(yè)赴海外上市的熱潮，使部分民企回流。

　　此前，由于中國(guó)證券市場(chǎng)的融資功能基本喪失，大量企業(yè)前往海外融資。但是，美國(guó)的主板市場(chǎng)融資門(mén)檻高、手續(xù)繁雜，這使得大部分中國(guó)民營(yíng)企業(yè)只能通過(guò)到美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)下的OTCBB市場(chǎng)買(mǎi)殼上市。

　　截至目前，已有70多家中資企業(yè)在美國(guó)OTCBB市場(chǎng)買(mǎi)殼上市，但最終拿到真金白銀的企業(yè)并不多。近兩年，通過(guò)OTCBB成功升板至納斯達(dá)克市場(chǎng)或主板的中資企業(yè)有7家，2005年1月至今有4家。