投資者無暇關心股票 破解低迷股市需要財富效應

　　主持人 上海證券報記者 李導

　　嘉賓 申銀萬國研究所首席分析師 桂浩明　上海證券研發中心研究員 彭蘊亮

　　主持人：本周股市一個突出的特點就是成交量極度低迷，反映出投資者無心做股票，究竟是什么原因造成目前投資者無心做股票呢？

　　桂：從整個市場角度看，目前大盤成交量并不算很少，其實少的是股市的成交量，而原因在于權證成交持續活躍和其財富效應導致投資者無暇關心股票。寶鋼權證(資訊 行情 論壇)上市以來極大地激發了市場參與者的興趣，導致大量短線資金介入，對股市資金的分流作用很大。由于缺乏熱點，沒有財富效應，使得滯留在股市上的資金無所作為，這樣一來，成交量當然也就小了。

　　彭：我認為，現在股市面臨的一大困境就是供求關系緊張，這是成交量持續低迷的根源所在。在上市公司業績下滑趨勢明顯、市場制度性障礙仍未消除的情況下，市場目前仍然缺乏吸引力，保險資金大量贖回基金份額就說明了這一點。

　　與此同時，權證對市場資金的分流作用也是相當明顯的。本周三，三個權證成交額相當于滬深兩市總成交額的82.22%，到了周四，這一比例進一步提升到了83.51%。雖然權證成交額和資金流量并不完全是一個概念，但股市資金大量外流的跡象還是相當明顯的。需要指出的是，部分券商為參與創設認沽權證，凍結了幾十億元資金，這個數量的絕對值不算很大，但考慮到現在券商普遍捉襟見肘的資金狀況，此番凍結對股市資金來說無疑是雪上加霜。應該看到，權證火爆在很大程度上加劇了股市資金的外流，事實也已經證明，各種形式的權證擴容至少在目前不可能起到從根本上抑制權證火爆的作用，相反只能對股市資金產生更大的吸引作用。這樣一來，結果只能是股市的成交量越來越小，供求矛盾進一步嚴重，市場在目前點位企穩的難度也會越來越大。

　　主持人：進行股改的實質就是要解決股市一些深層次問題，進而恢復市場再融資功能和投資者的信心，而股市持續低迷，無人問津，首先就有悖于股改需要和股市穩定相結合的初衷。對此，兩位如何看待？

　　桂：股改成功的標志應該說是很清楚的，但是股改后是否就形成了股東間的共同利益基礎，這顯然不能輕易下結論。譬如說再融資吧，寶鋼可以在上半年以5.12元的價格完成增發，而現在由于股價已經跌破凈資產，它要再融資就變得不那么現實了。從這個角度看，應該承認G寶鋼在股改后，再融資能力是受到損傷的。

　　類似的例子還有不少，從中可以看到，在某種程度上，股改成功與否是需要以股市穩定來作為保證的，這也就是管理層反復提出要穩定預期的原因。但反過來說，今年以來股市走勢并不理想，股改曾經對股市提供了上漲的契機，但并不持久。

　　彭：一般認為，當完成股改的上市公司市值超過總市值的50%后，證券市場新的定價機制可能就形成了，而只有在股改過半后，才能重新開啟市場再融資。我們發現，近期市場持續低迷，表現出投資者對再融資的信心極度缺乏，與再融資項目本身以及再融資公司的市場表現沒有絕對關系。由于今年很久沒有再融資了，我們對2004年進行再融資(包括增發、配股、發行可轉債等融資方式)的公司進行統計分析。分析表明，2004年共有50家上市公司進行了再融資，增發15家、配股21家、14家發行債券(其中12家是可轉債)。分析各公司的再融資方式及其資產負債率，不難發現為何市場比較排斥再融資的個股。部分公司資產負債率不到30%，依然要通過增發或配股融資，而沒有考慮運用債務融資的手段，融資后資產負債率最低的還不到10%，顯得資產負債極不合理。這完全是在借市場“圈錢”，導致投資者對再融資畏之如虎。

　　另外，從統計數據看，個股走勢的強弱與再融資方式的關系并不大，與所在的行業關系也不大，無論采用哪種再融資方式，不論處在什么行業，都一樣會出現分化的走勢。決定

　　主持人：那么，對于目前市場成交量持續萎縮的困局，應該如何去破解它呢？

　　桂：要破解成交萎縮的困局，出路在于首先要增強股票市場的吸引力，恢復財富效應。提高上市公司的質量，給新興題材、概念的形成提供條件等，都是可以考慮的事情；其次，要切實推動增量資金入市，沒有資金，供求矛盾尖銳，股票業績再好也不可能上漲。在這方面，管理層已經有了不少安排，現在的關鍵是要抓緊落實；第三，要在交易制度等方面為股市的活躍創造機會。在某些情況下，交易制度的變化會產生出人意料的效果。新的《證券法》在明年就要實施了，融資融券、T+0回轉交易等不再被禁止，應該積極研究，有選擇地逐步實施；最后，股改的推進要考慮市場的實際，從進程到方案都應該把維護投資者利益、維護市場穩定放在重要位置上，讓投資者形成包括總量、價格以及時間方面的穩定預期，恢復信心。應該說，只要方向明確，措施到位，股市告別低迷，成交平穩回升的局面，還是有希望出現的。

　　彭：對于目前市場成交量持續低迷的局面，其破解的根本對策還是依靠政策和制度性的安排。從資金總規模來看，企業年金是最有可能承接股改籌碼、打破成交量低迷的主要力量。企業年金相關資金進入證券市場，擴大了證券市場的穩定資金來源，推動儲蓄分流，從而促進資金結構調整，是證券市場長期穩定的資金來源之一。按照勞動和社會保障部2003年的年金增長量預測，到2020年我國企業年金資金結余將達到50762億元，以此為基數，按照《企業年金基金管理辦法》中對于貨幣類資產、固定收益類資產和權益類資產投資比例2：5：3的比例換算，那么，投資在貨幣市場、債券市場和股票市場的資金將會達到15229億元、25381億元和10152億元。盡管具體實施中投資比例必然有所調整，但是簡略估算也將是比較可觀的規模。

　　我們注意到，在一些經合組織國家中，估計政府用于企業年金保險稅收減讓的隱性支出達到政府在公共養老保險顯性財政支出的20%--40%，我國按此比例計還有較大的發展空間，年金入市的規模可能還會擴大。在美國和澳大利亞，該項隱性支出約為GDP的1%，英國為3%。我國2004年稅收收入總額達到25718億元，增收率25.7%，增收額5256億元，占GDP比重比2003年提升了1.5個百分點，達到了19%。稅收總收入和增收額雙雙實現歷史性突破，是近年來增長最快、增收最多的一年。而我國通過養老金增長造成的稅收減少額對整個財政收入和稅收收入的影響非常小，均只占1%左右，按中央和地方匯總決算約為260億元，因而以當前財政狀況支持企業年金市場發展是可行的，10152億元的企業年金入市規模也是值得期待的。