對價高估使國資流失5000億 多名專家對此持異議

　　多名專家對此持異議，該文作者稱只是一家之言

　　深圳商報 記者 鐘國斌 昨日有媒體發表文章，稱“股改”中非流通股東向流通股東支付“對價”缺乏依據，“對價”普遍嚴重高估。假定國有上市公司的股改對價按“10股送3股”計算，股改將使國有資產流失5000多億元。

　　目前股改推進步入關鍵階段，這一“另類”聲音格外引人關注。市場各方對此有何評價呢？記者昨日電話采訪了有關專家學者，并就該文中的一些相關問題采訪了作者湖南商學院教授謝茂拾。

　　“對價嚴重高估”說主要內容

　　這篇名為《對價嚴重高估，股改不能成為分吃國有資產的大餐》的文章認為，“股改”中非流通股東向流通股東支付“對價”缺乏依據，即使非流通股東愿意向流通股東支付“對價”，那也不過是作為股市大部分非流通股監管者的國家為了解決中國股市功能缺失這一歷史遺留問題而采取的讓步策略。但由于這一策略被掌握大部分流通股權益的少數利益集團操縱，致使“對價”普遍嚴重高估，“對價”實際上已經演變成了證券市場的一些利益集團分吃國有資產的大餐。假定國有上市公司的股改對價按“10股送3股”計算，股改將使國有資產流失5000多億元。

　　多名專家對此持異議

　　經濟學家劉紀鵬在接受記者采訪時稱，這些觀點此前已經討論過，并無新鮮東西。他強調，股改的方向是正確的，但單一送股的方式有問題，股改創新品種權證也有悖初衷，股改走了一些彎路。就這方面說，該文有關對價多樣化、將資產重組和股改組合運作等觀點有一定道理。

　　經濟學家華生昨日接受記者電話采訪時稱，“對價”嚴重高估沒有任何根據。對價的高低應該反映在股價漲跌上，如果對價支付后，G股復牌大漲了，可能是對價支付高了；但現在的普遍情況是，G股板塊均處于貼權狀態，何況非流通股還未真正流通，怎么能說對價支付高了呢？不是對價支付高了，而是送得太少了。對于國有資產流失5000億的算法，華生認為計算標準毫無道理。因為非流通股不能和流通股一個價計算，這是一個起碼的常識問題。如果宣布股市不支付對價全流通，股指還不知道要跌到什么點位呢！

　　股改方面專家張衛星接受記者采訪時表示，對這位學者的觀點沒什么好說的，他對5000億國有資產流失的算法十分氣憤。張衛星稱這些賬他早已算過，以國家名義投入股市的資金不過6000億元，現在按市值計算國有資產市值達30000億，哪里存在什么國有資產流失？

　　該文作者稱只是一家之言

　　該文作者湖南商學院教授謝茂拾在接受記者采訪時表示，他的文章只是一家之言，對目前正在推進的股改不會產生任何影響。他強調，他和學生們做了半年市場抽樣調查顯示，近幾年來流通股東的結構發生了巨大的變化，股市已由原來散戶為主的市場轉變為機構為主的市場，證券市場一、二代散戶大多數已經不再炒股。

　　謝茂拾認為，真正購買上市公司股票的主力是上世紀90年代活躍在股市的廣大散戶，如今仍留在股市的以上老股民應該得到對價，且對價水平應遠遠高于10送3股。只是這一主力現在多數已退出了市場，享受對價的主要對象卻是近幾年入市，在低位購進股票的基金、券商等機構投資者，它們白白得到對價沒有道理。

　　至于其文中“當時的法規也沒有規定國有股等非流通股不能流通”的提法，謝茂拾稱，他翻閱了大量的相關法規，對于上市公司非流通股，最早說法是三年不流通，后來又稱為暫不流通。

　　謝茂拾在文中測算，股市成立15年，近900多家國有上市公司形成了3474億股國有股；截至2005年6月30日，上市公司平均凈資產是2.84元／股，平均市場價為4.95元／股。如果國有上市公司平均凈資產和平均市場價也按此計算，其凈資產和市價總值分別約10000億元和17000億元；假定全部國有上市公司股改對價按“10送3股”計算，1042.2億股國有股、價值近3000億元的國有凈資產和市值5000多億元的國有股票將進入流通股東腰包。按目前對價水平，股改將使少數人無償獲得5000多億元的國有股票。

　　記者問及市場質疑“國有資產流失5000億元”的計算標準時，謝茂拾在電話中反復強調，非流通股股價應高于每股凈資產，因為除了物質資本外，每個企業的無形資產、人力資本價值也應算在內。他認為，今年6月30日股指處于低位，當時非流通股價已基本接近流通股市場價。

　　謝茂拾甚至認為，國有股東與其拿出10送3的對價解決股權分置問題，并于三年內分批上市流通，還不如實行無對價全流通休克療法，宣布非國有股無限售條件全流通，再由國家拿出1000多億或更多資金護盤，則完全可以解決這一歷史遺留問題。只有證券市場功能健全了，A股市場才會漲起來。

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