股改創(chuàng)新雖無奈 花樣還將繼續(xù)出

　　·創(chuàng)新篇·

　　目前來看，單純的送股仍是最主流的對價(jià)方式，創(chuàng)新還不是很多。但隨著股改難度系數(shù)越來越大，股改對價(jià)創(chuàng)新的公司會越來越多，創(chuàng)新方式也可能“花樣”百出

　　本刊記者 林中

　　創(chuàng)新解決股改難題

　　雖然管理層一直在鼓勵股改對價(jià)創(chuàng)新，但有能力送股的公司，完全沒有必要把簡單的事情搞復(fù)雜，所以對價(jià)創(chuàng)新更多的是為了解決市場的難題。

　　股改可能造成國資流失，一直是質(zhì)疑者的理由，所以在少送股的基礎(chǔ)上追送權(quán)證，便成為寶鋼、武鋼等大國企的首選和特權(quán)，權(quán)證也可以理論上折算成股嘛。而對于跌破凈資產(chǎn)的國企，也還可以像農(nóng)產(chǎn)品的大股東一股不掏，給予流通股東一個1年后溢價(jià)出售的權(quán)利，順勢也就把股價(jià)打上去了。至于流通股比例很低的公司，送股如同割肉，那么就可以像萬科一樣，免費(fèi)派送認(rèn)沽權(quán)證，也可以模仿華立控股，采用資本

　　可嘆的是績差公司像跟草，送給流通股東再多的負(fù)資產(chǎn)也沒人要，所以只能用資產(chǎn)重組的對價(jià)方式換取流通權(quán)。典型者如S T農(nóng)化大股東置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)凈殼重組。再如S T中西大股東“現(xiàn)金+權(quán)益性資產(chǎn)+債務(wù)豁免”的泣血式重組，對價(jià)折合也創(chuàng)出了10送10.3股的記錄。

　　當(dāng)然，既然績差公司能送股，非ST公司更有權(quán)利使用，深圳機(jī)場、隧道股份就采用“送股+資產(chǎn)置換”對價(jià)方式，渝開發(fā)大股東則采用了現(xiàn)金捐贈及折價(jià)置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式。另外，歷史遺留問題留在全流通新時(shí)代難免不好，鄭州煤電也就在解決

　　總體看來，未來權(quán)證方式只是少數(shù)大公司的游戲，像萬科等案例具有更多的個性色彩，難以模仿和推廣。而采用資本公積金向全體流通股股東定向轉(zhuǎn)增、“送股+資產(chǎn)置換”的對價(jià)方式，可能將成為未來除送股外的主流創(chuàng)新的對價(jià)方式。

　　反思：創(chuàng)新是手段，還是目的

　　其實(shí)，股改對價(jià)本身就是兩類股東間的博弈，而創(chuàng)新更是升級版的博弈，充分考驗(yàn)投資者的數(shù)字換算能力。但無論多么復(fù)雜的創(chuàng)新方案，最終還是要落實(shí)在對投資者的補(bǔ)償程度上。投資者看重的不止是上市公司的對價(jià)能力，更看重其誠意和效果。

　　市場擔(dān)心因股改而“生”的權(quán)證方案，正成為大公司少支付或不支付對價(jià)的游戲。認(rèn)購權(quán)證更是被市場戲稱為空手套白狼的游戲，只是根據(jù)相關(guān)規(guī)定，符合發(fā)權(quán)證的只有30多家大公司，其他公司還沒有這種權(quán)利。

　　流通股比例很低的公司如萬科，可以送8份認(rèn)沽權(quán)證，為何不能同時(shí)也多送一些對股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有影響的現(xiàn)金呢？同樣跌破凈資產(chǎn)的公司，韶鋼松山的方案是每10股送3.5股，農(nóng)產(chǎn)品卻不送，此類公司到底應(yīng)當(dāng)怎樣解決才合適呢？至于縮股因涉及減少注冊資本、需要征求 債權(quán)人同意等復(fù)雜事項(xiàng)，所以只有為數(shù)不多的幾家公司采用，而泰豪科技、福星科技不怕麻煩，舍易求難去縮股，更多原因卻可能是因?yàn)榭s股可以使股價(jià)不除權(quán)，進(jìn)而確保一定的今后再融資總額。

　　進(jìn)行資產(chǎn)重組和置換，是目前ST等績差公司所能采取的對價(jià)創(chuàng)新手段，但這需要大股東有足夠的實(shí)力，所以對于那些資產(chǎn)夠爛、大股東實(shí)力夠弱的公司，這種手段恐怕也很難適用，也還存在一定的不確定性：注入或者是置換進(jìn)來的資產(chǎn)，是否確實(shí)優(yōu)質(zhì)？其長期盈利前景又如何呢？重組帶來的悲歡離合的老故事會因?yàn)楣筛亩�變化嗎�?/p>