股改面臨斷檔之憂 方案被否幾率陡增

　　·獨家報道·

　　最新的消息是，當一個地區50%以上的上市企業完成股改時，這個地區的G股才具備再融資資格

　　本刊記者 李清梅

　　最近三批股改以每周20家左右的速度進行，幾乎達到勻速運動的狀態，但仔細觀察就會發現：與以往周一停牌，周二、周三大批公布方案不同，本周股改企業在周一停牌后直至周三，公布方案的只有13家企業。

　　股改將遭遇瓶頸

　　“股改馬上就要進入瓶頸狀態了。”海通證券投行總經理林涌對《紅周刊》記者如此判斷道。作為投行部門的當家人，林涌領導著他的團隊，已經摘取了股改以來的“保薦人王冠”，經驗豐富的他，敏銳地意識到“股改將遭遇瓶頸”。

　　無獨有偶，認為具備“單一大股東以存量股份支付對價”條件的企業已經不多，在這類“較易股改”的企業集中登臺亮相之后，股改面臨斷檔之憂的投行人士比比皆是。以上交所為例，以前股改企業需要排隊等候放行，上交所在先后次序的安排上也有較大選擇余地，但如今這種余地越來越窄。究其原因，就是由于早先準備的項目已基本上完，而后期準備的項目未能及時跟上。

　　如果非要以一種狀態去描述整個股改進程的話，林涌認為，應該是一種混沌自發的無序狀態。既是自發式的無序，就脫不了“先易后難”的印記。

　　他介紹說，具體反映在已經股改的企業上，就是方案以單存送股者居多，企業性質以“決策審批過程簡單”的民企為主。從本周第7批股改的企業來看，很多企業審批程序已逐漸變得復雜起來。例如高校性質的企業需要教委的批復，中央性質的企業需要國資委的批復等。

　　投行經驗同樣豐富的東方證券副總裁桂水發認同這種看法，他還表示正是這種需要確認的因素，才導致本周股改企業方案公布較晚。另外，縮股和資產置換方案也需要較多的溝通時間。

　　“清華同方”第二可能再現？

　　林涌認為，進入瓶頸狀態之后，股改將很快遭遇第二個“清華同方”。

　　他分析道，之所以會很快出現第二個股改方案被否決的企業，原因是多方面的，但最主要的原因有以下幾點：第一，股改全面鋪開的早期，由于備選企業數量較多，監管層可在方案上進行比較，優者先出，因此方案被否決的幾率低。

　　第二，最近兩批股改企業復盤后出現了貼權，抹殺了對價收益，從保護自身利益的角度出發，流通股股東有可能會對方案投否決票，以期獲得更高對價。

　　第三，在大盤破位下行的情況下，投資者傾向于更高的對價要求，方案被否幾率增大。

　　還有一個更重要的原因就是，股改全面鋪開已經兩個多月，監管部門開始傾向于認為，是該出現被否決企業的時候了。林涌還打了一個生動的比喻：如果仍然持續“一路綠燈”，顯然不符合上市公司千差萬別的實際情況。就像即使在高速路行駛，也該有個轉彎讓司機踩踩剎車、提提神，免得麻痹大意出狀況。

　　更何況，就方案本身來說，符合單存送股條件的企業已經不多，承諾也遭到市場較多的詬病，日后的股改需要結合資產注入等更多的創新方式來進行。而新生事物從出現到被認知，往往需要過程，因此今后方案被否的概率增大。

　　期盼兩法早日實施

　　那么，下一階段，遭遇瓶頸之后的股改將會怎樣進行？是愈走愈艱難，還是突破瓶頸再遇平川？一種觀點認為，股改的自發無序將困難企業甩在了后頭，而且是越困難的越往后甩，因此今后的股改可能難現高潮。另一種觀點則認為，股改將會以波浪的方式進行，在突破瓶頸之后，還會迎來另一波高潮。

　　多數的投行人士還是認同后者。盡管目前部分地方國資委仍對股改采取觀望態度，尤其是中西部地區，不過林涌相信，“這些地區的國企股改一旦開批，后面進行的速度就會很快。”

　　桂水發則解釋了另外一波高潮。他認為，目前部分企業股改動力不足，主要原因是等待修改后的《公司法》和《證券法》出臺。因為新法的一些條款如股權轉讓等較舊法寬松，依照新法運作會更方便，且更有利于公司股東。而從時間上看，在2006年元旦新法實施后，將會迎來最后一波高潮。屆時不但占市值60%-70%的上市公司能夠完成股改，相關的年報也基本完成，新老劃斷在那個時候才具備了可施行的條件。

　　地區性股改浪潮可期

　　《紅周刊》記者進一步了解到，作為股改的積極推進者，證監會是不甘其以自發無序的狀態進行的。

　　據接近證監會的消息人士透露，管理層不日將實行再融資與股改緊密掛鉤的政策。單只上市公司股改完成后，并不能夠再融資，而只有當一個地區50%以上的上市企業完成股改時，這個地區的G股才具備再融資資格。

　　從《紅周刊》的統計看，股改完成比例最高的浙江省也只完成了32%。該政策果真于近日實施的話，那些股改動力不足的地方政府和國資委可能會感到很大的壓力，按照各地區再融資需求的強弱，可能引發一波又一波的地區性股改浪潮。