上海家化疏通股改路 將回購近4成非流通股股權

　　作為“美加凈”、“六神”等民族品牌的擁有者，上海家化的股權中始終含有外資基因，為了配合股改并鞏固大股東對公司的控制，上海家化將斥巨資回購近4成非流通股股權

　　□本報見習記者 王冬

　　滬市上市公司上海家化聯合股份有限公司(600315，簡稱“上海家化”)10月27日召開

董事會，通過關于回購股份的議案，議案稱將在2006年12月31日之前完成數量為10，244.8萬股的回購，比例為目前總股本的37.94%，按照2004年末公司每股凈資產4.43元計算，回購資金總額將達到4.54億元。

　　大股東套現

　　上海家化總股本共27000萬股，非流通股股東共有六家，排在第一的大股東為上海市本地國資企業——上海家化集團有限公司(簡稱“家化集團”)，持有7600萬股，所占股權比例為28.15%。回購涉及的37.94%股權分別屬于居其后的三大非流通股股東，即上實日化控股有限公司7600萬股、上海工業投資(集團)有限公司1396.5萬股、

　　其中由于上實日化為香港上市公司上海實業(363.hk)全資子公司，在非流通股內部協商要求境外投資者支付對價，其難度可想而知。對上實日化來講，目前已是

　　參考目前第一、二批參加股權分置改革企業送股方案的一個平均指標——流通股送得率，即送股方案實施后流通A股股東每10股獲得多少股的數量表達方式，試點公司總體流通股“送得率”指標的平均值為10送3.13股。

　　以11月3日上海家化收盤價6.11元計算，假設方案為10送3，則除權價為4.7元，與每股凈資產的4.43元相差無幾，上實日化最低限度可以求得保本。

　　重獲控股地位

　　此次所回購的股份將全部注銷，總股本27000萬股縮成了16755萬股，其中流通股8000萬股。依舊按照如上送股模型計算，上海家化集團將從7600萬股非流通股中拿出2400萬股付給流通股東。對于大股東而言，回購所付的代價與縮股后的減少的對流通股東的支付對價比較，相當合算。

　　這將使家化集團的持股比例由原本的28.15%上升至31%。實際上，剩余兩家非流通股東的股權也已經收入家化集團手中：家化集團持有上海惠盛實業有限公司90%股權，并且惠盛實業已受讓上海廣虹(集團)有限公司全部非流通股權，這部分股權完成過戶之后，家化集團即通過惠盛實業掌握了剩下1155.2萬股非流通股的90%，持股比例實際將達到37%。

　　上海家化的歷史可上溯至1898年的香港廣生行，作為百年歷史的國營

　　但民族品牌卻因與外資的合作走了不少彎路，1990年作為上市公司前身的上海家化與美國莊臣公司成立了合資公司，與生產殺蟲劑和家庭清潔劑的外資公司一起生產化妝品，使上海家化的美加凈產品整整蟄伏了4年。

　　美資退出后，當美加凈的市場占有率和美譽度還未恢復時，1996年上海家化又被裝入了香港上市公司，成了上海實業(363.hk)全資子公司上實日化的控股子公司，并且每年要貢獻上實日化近2000萬元的利潤額。

　　直至1998年國企改制，上海家化收編了虧損近兩個億的上海日化集團組成今天的上海家化集團，并協同上文所述五家企業出資者組成有限公司，2001年在上海A股上市，募集資金7.3億元。

　　內部整合

　　對上海家化目前的狀態，行業有“穩健有余，活力不足”的評價。迄今為止，上海家化從未進行過再融資，首發所募集的資金尚余1.7億元存在銀行中。截至最新的季度報告，上海家化賬面上共有貨幣資金2.27億元，雖然流動性好但有資金閑置之虞。并且用以衡量企業經營效率的指標之一資產負債率為27.68%，大大低于38.73%的行業平均水平，資本結構稍顯保守。本次回購股份全部采用自有資金，無疑效果是一舉兩得。

　　其實除了財務上的優化，年近六旬，身兼上市公司董事長與集團公司副董事長的葛文耀，一直在明晰一個目標，即內部整合業務，最終使上市公司中只包括個人護理產品業務，地產、旅游、醫藥等都要剝離出來放在集團公司內經營。

　　化妝品業被普遍認為是暴利行業，與上海家化性質最為近似的上市公司索芙特(000662)銷售毛利率為54.76%(2005年中期)，而上海家化僅為37.26%。這與廣告投放量大及產品的低端定位有關：作為廣告招標會上的常客，僅2004年就在央視投入了5000萬元；此外屬大眾消費的六神系列花露水、香皂、沐浴露和美加凈系列化妝品是主營收入的支柱，卻面臨來自寶潔、聯合利華等大企業的正面競爭。本次上市公司完成股份回購，將縮水為一只中盤股，業務相對單一，正好一心提高產品市場占有率。