產業前瞻　“新戰略”主導行業景氣

　　招商證券研發中心黃順祥賈祖國

　　“十一五”規劃標志著中國經濟發展的轉型，是中國經濟發展的“新戰略”，必將對相關行業發展產生深遠影響。在此背景下，第四季度及以后各行業景氣將如何演變？

　　新能源將受到扶持

　　我們認為，“十一五”規劃標志著中國經濟發展的轉型，是中國經濟發展的“新戰略”，必將對相關行業發展產生深遠影響。這主要表現在:節能和新能源產業將受到扶持，信息產業和裝備制造業將受益于“自主創新”，環保行業將迎來發展新機遇。

　　長期以來，我國經濟增長方式總體上是粗放型的，資源消耗非常嚴重，能源利用效率也很低。因此《建議》提出，未來我國“資源利用效率要顯著提高，單位國內生產總值能源消耗要比“十五”期末降低20％”。這意味著節能產業與新能源產業的發展將受到政策的大力支持，同時高能耗產業可能受到更嚴格的抑制。

　　同時，信息產業和裝備制造業將受益于“自主創新”。未來我國的經濟增長將更加依賴技術進步，信息技術行業的發展理應得到高度重視，具備自主創新能力及核心競爭力的公司，將受益于中國經濟的長期增長。

　　結合前期《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》，我們認為，政策主要將對包括電力設備、能源裝備、船舶設備、通信設備在內的先進制造業，予以政策、稅收、資源方面的支持。

　　再有，環保行業將迎來發展新機遇。粗放式的經濟增長使各地片面追求經濟效益，忽視了對環境的保護。目前，部分地區的環境較以前已經有了較大的惡化。有鑒于此，《建議》特別提及了環保問題:“加大環境保護力度，切實保護好自然生態，認真解決影響經濟社會發展特別是嚴重危害人民健康的突出的環保問題”。因此，未來環保行業將迎來新的發展機遇。

　　公共服務業仍穩定增長

　　受益于經濟增長結構轉型，以“消費和服務”為主題的行業及公共服務類行業仍將保持穩定增長。

　　我國經濟正在進行增長結構轉型，政府明確提出將通過一系列宏觀調控政策來擴大內需，以改變經濟增長過度依賴于投資和出口的局面�，F階段擴大內需的重點是刺激居民消費，讓消費成為經濟增長的主要拉動力。

　　日前出臺的調高

　　另外，我國居民的消費長期局限在衣食住行等實物消費上面，而對教育、旅游、醫療保健、交通通訊、文化傳媒、軟件、金融

　　同時，中國經濟正由粗放型向集約型轉變，企業管理水平、生產效率的提升對軟件服務、銀行服務、商業物流等提出了大量需求。因此，以“消費和服務”為主題的行業在未來幾年內都將保持穩定增長。

　　在服務類行業中，提供公共服務產品的行業有望從漲價中受益。由于歷史原因，我國的公共服務產品價格一直受到政府的嚴格管制，價格處于扭曲之中。而CPI的逐步回落，為公共服務產品價格逐步松動創造了良好條件，具有漲價動力的公共服務類行業景氣有望出現回升。

　　多數周期性行業景氣回落

　　在需求不斷回落和產能逐步釋放的影響下，大部分周期性行業景氣度將繼續回落。隨著投資增速的回落及政府對高耗能行業調控力度的加大，石化、鋼鐵、煤炭、有色金屬等上游資源類行業的需求增速逐步回落。而這些行業近幾年大量投資所形成的產能卻在逐步釋放。未來兩年，這些行業產能過剩現象都將比較嚴重，產品價格將面臨較大的下調壓力，其行業景氣將不斷回落。

　　其中，受國家安全生產整頓影響，煤炭價格將逐步企穩，煤炭行業景氣不會出現大幅下滑。不過，周期性行業中也存在一些亮點值得關注:

　　一是景氣仍繼續上升的行業，如電力設備行業中的輸變電設備子行業和有色金屬中的部分小金屬子行業。根據國家電網公司9月最新數據，在“十一五”期間將對31個直轄市、省會城市和計劃單列市的電網進行建設和改造，總投資將達4600億元，此次改造將對輸變電行業產生很大的促進作用。

　　有色金屬行業中，鈦、鎢、鋅等小有色金屬行業景氣仍在繼續上升，其龍頭公司仍具有良好投資機會。

　　二是景氣先行見底，未來有望逐步回升的行業，如建材行業中的水泥、有色的下游加工等。

　　水泥行業投資周期比較短，加之行業最先進行了宏觀調控，因此新建產能基本上年底前后就可以大部分釋放完畢。同時宏觀調控也使許多小水泥窯關閉，行業未來產能增長相對有限。但行業目前總體上還是處于供過于求的態勢，水泥價格在經歷前期的大幅下跌后，目前已經處于底部區域，未來價格總體不會出現較大的下降。另外，能源成本約占主營業務成本的60％以上，隨著煤炭價格的回落，行業成本壓力將不斷減輕。因此水泥行業有望最先達到景氣底部，并逐步回升。

　　有色下游加工則有望受益于上游成本的下降，部分行業龍頭公司利潤有望出現回升。

　　出口導向型行業景氣將下降

　　受出口增速回落影響，出口導向型行業景氣將繼續下降。目前中國與主要貿易伙伴的貿易摩擦不斷增多，同時持續高速增長的出口所帶來的巨額貿易順差也使央行在外匯管理和貨幣政策方面操作難度顯著加大，并加大了經濟內外需結構失衡。因此，無論是從外部還是從內部原因看，出口的高增長都難以持續，而出口增速的逐步回落必將對紡織、外貿、港口、遠洋航運、集裝箱等出口導向型行業產生不利影響。

　　對于四季度的行業投資策略，我們建議:

　　一是繼續持有或增持以“消費和服務”為主題的防御型行業，包括食品飲料、商業零售、醫藥、旅游、軟件、

　　二是積極布局“新戰略”所帶來的投資機會，如節能和新能源產業、信息產業、裝備制造業和環保行業等。

　　三是適當增持景氣繼續上升、或景氣有望見底回升的部分細分行業龍頭公司，如輸變電設備行業及部分小有色金屬行業，景氣有望見底回升的水泥、城市供水供氣及公共交通等。

　　四是繼續減持或回避周期性行業和出口導向型行業。