(今日視點)　煉油業機會來臨

http://whmsebhyy.com 2005年11月04日 07:59 中國證券報

　　國家發改委有關負責人日前表示，將采取有力措施改革成品油價格形成機制，這可能意味著價格調整會很快提上議事日程

　　主持人王維波

　　嘉　賓興業證券研發中心裴力軍

　　主持人:近來成品油定價機制改革問題一直受到各方關注，國家發改委有關負責人日前也指出，將采取有力措施改革成品油價格形成機制。那么，成品油價格形成機制改革的時機成熟了嗎？

　　裴力軍:成品油價格機制改革可以說已是迫在眉睫。因為根據加入WTO的承諾，2006年底我國的成品油批發業務將對外開放，到時如果開放了市場而仍然管制著價格，是不可想象的。所以，國家發改委主任馬凱日前在公開場合已明確表示，國家目前的石油天然氣價格偏低，不利于節約用油和天然氣，將逐步加快與國際市場價格接軌，但也會考慮不同行業而采取差異化的政策。

　　另一方面，現在進行

成品油價格機制改革的時機也基本成熟。這表現在:一是CPI水平較低，對改革成品油價格機制導致價格總水平上漲的擔心大大降低了，二是國際原油價格也在回調。可以說，一直在尋找的改革時機已經來臨。

　　主持人:改革成品油價格形成機制對一些行業特別是煉油業會產生很大影響，如何看待改革后的煉油業？

　　裴力軍:由于國內成品油定價遠低于國際市場，導致了我國煉油行業的制度性虧損，這也是石煉化和鎮海煉化兩家煉油企業效益大幅滑坡的原因。一旦成品油定價市場化完成，其盈利能力將大幅度攀升，這是顯而易見的。

　　主持人:中石油宣布以60億元收購遼河油田、吉林化工和錦州石化三家公司的流通股權，有跡象表明，中石化也將收購旗下上市公司，如何分析？

　　裴力軍:如果中石化也將收購旗下的上市公司，可能會給這些上市的控股子公司帶來套利機會。

　　不過，中石化的資金狀況遠遜于中石油，其2004年的凈利潤只有中石油的三分之一，中石油的凈利潤有1000多億，而中石化的凈利潤只有350多億，旗下上海石化、揚子石化和齊魯石化等10多家A股上市公司的資產規模總和要遠遠大于中石油旗下三家公司的總和。若全部收購動用的資金將達數百億，顯然這是不現實的。

　　目前中石化已經整合了三家上市公司:香港上市的燕山石化、國內A股市場的中國鳳凰和湖北興化。前者是現金溢價收購，后兩者則是采用資產置換方式，這三家公司都是資產規模較小的公司。目前中石化正面臨著股改與整合的矛盾，股改的時間顯然不可能拖得很久，而整合如此多公司又不可能像中石油這樣進行整體的現金收購。最后的選擇只能是一個綜合各種不同方案的漸進過程。

　　結合成品油定價市場化和股權結構看，中石化下一個目標有可能是國內A股上市的石煉化和香港上市的鎮海煉化。這兩家公司股權結構簡單，所以整合過程也會相對容易。

　　其他的國內A股上市公司可能會采用其他不同的方式，像齊魯石化、揚子石化這些資產規模巨大的公司，有可能先進行股改，然后采取換股方式，而像武漢石油、

泰山石油這些資產規模小一點的公司不排除仍然采取資產置換的方式。其中上海石化的難度最大，其不但資產規模最大，而且同時有A股和H股，從邏輯上判斷可能是最后一個整合目標。

　　主持人:分析一下成品油價格機制改革對中石化的影響？

　　裴力軍:就中石化本身而言，整合也許并不是一件好事，因為整合成本一般要高于被整合資產成本。但對中石化而言，最大的吸引力來自于成品油定價機制的市場化。因為中石化的最大優勢就在于其煉油規模和旗下龐大的零售終端——3萬多座加油站。國內成品油價格目前與國際市場有1000多元的價差，一旦接軌，其煉油業務的盈利能力將大幅提高，也使其未來兩年的每股收益有較大幅度的上升。

　　我們預計，成品油定價機制改革可能采取分步到位的方式，因此從時間上判斷，價格調整會很快提上議事日程，而目前中石化的股價在4元左右，是一個較好的介入時點。

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