投資評級簡報

　　記者燕云整理

　　G　民生今明兩年凈利潤穩(wěn)定增長

　　申銀萬國勵雅敏表示，民生銀行機制靈活、積極進取，今明兩年有望實現(xiàn)20％的規(guī)模增長，以及25％和20％的凈利潤增長，預計全年不良貸款比率可控制在2％左右。公司主要風

險在于資本金不足影響成長性，資產(chǎn)質(zhì)量尚需進一步考驗，投資者可關注公司在股改后的融資計劃。以公司3.51元的收盤價計算，2005年PB為1.68倍，PE為10倍，勵雅敏認為在這一估值水平左右可“謹慎增持”，風險評級中等。

　　民生銀行2005年三季報顯示，公司期末資產(chǎn)規(guī)模達到5188億元，同比增長22.99％。存款規(guī)模同比增長22.70％，貸款規(guī)模同比增長34.03％，主營收入同比增長34.53％，撥備前利潤增長30.41％，凈利潤增長26.84％。一逾二呆口徑計算的不良貸款率為1.65％，呆賬

　　深

　　由于油價高企對公司的燃油電廠效益有一定影響，因此，招商證券王弘調(diào)低公司盈利預測3分，預測2005、2006、2007年每股收益分別為0.61、0.76和0.82元。維持“強烈推薦－A”的投資評級。半年目標價位8元。

　　前三季度媽灣電廠180萬千瓦燃煤機組的發(fā)電量同比稍有增長，效益與去年基本持平，但由于燃油機組正式電價至今未能下達，累計虧損1億多元。王弘預計正式電價今年年內(nèi)可以出臺，東莞電廠預計稍有盈利。公司全年業(yè)績?nèi)阅艹�過去年。另有傳聞廣東省可能對燃油電廠給予較大幅度補貼，需密切關注。王弘表示，正式電價應在年內(nèi)出臺，據(jù)傳有可能從10月1日起執(zhí)行0.78元/千瓦時，前期發(fā)電的補償部分按實際發(fā)生成本測算。這樣，預計東莞電廠全年仍有3000萬元凈利潤貢獻，惠陽由于投產(chǎn)較晚，且效益顯著的循環(huán)機組9月才上，可能仍有虧損。目前油價已從歷史高位回落，下降趨勢明顯，公司燃油電廠的效益將有明顯好轉(zhuǎn)。

　　航天電器未來三年業(yè)績?nèi)詫⒋蠓�增長

　　華夏證券研究所蔡曉表示，從公司第三季度報表可以看到，公司經(jīng)營狀況非常好，盈利指標高于預期，再次顯示了“高端市場＋高端產(chǎn)品”模式在行業(yè)中的領先優(yōu)勢，而且毛利率指標在前兩季度連續(xù)上升的基礎上繼續(xù)上升，表明公司較強的產(chǎn)品定價能力、成本控制能力，以及目前軍品市場旺盛的需求。蔡曉預測公司未來三年能保持30％以上增長，認為給予30倍市盈率是比較合適的，按照2005年每股收益1.21元和30倍市盈率計算，合理價位應該為36.3元。取絕對估值和相對估值結(jié)果的平均值，則目標價位可定于35.42元。當前股價為33.88元，除權后只有27元，因此還有30％以上的上漲空間。維持“增持”的投資評級。

　　蔡曉指出，未來幾年中國國防支出在規(guī)模上將保持穩(wěn)定持續(xù)增長，在結(jié)構上將繼續(xù)進行優(yōu)化，使得未來兩年軍品訂單將保持大約40％的增長率。在目前航天電器的產(chǎn)品結(jié)構中，軍品占據(jù)大約80％的份額，民品占據(jù)大約20％。但是，公司管理層認為軍品領域取決于國際形勢、國家高層決策、軍隊裝備等不可控制的風險因素，因此公司打算合理地調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構以求降低風險。公司2010年軍品和民品的比例將由目前的8:2下降到大約5:5。公司預計未來幾年公司產(chǎn)品中的軍品絕對值依然保持穩(wěn)定持續(xù)增長，民品絕對值則可能以每年翻番的速度增長，預計2006－2008年主營收入每年不低于30％的增長率。在民品方面，目前航天電器已成為華為、

　　安琪酵母小池塘中的大魚

　　興業(yè)證券郭銳指出，公司是亞洲和國內(nèi)最大的酵母生產(chǎn)企業(yè)，世界排名第六，國內(nèi)市場占有率超過30％以上，在國內(nèi)酵母行業(yè)內(nèi)具有較為明顯的領先優(yōu)勢，是酵母行業(yè)這個“小池塘”中的“大魚”。郭銳給予公司2005、2006年的　動態(tài)PE分別為22倍和18倍，公司的合理估值為10.30元左右。從公司目前的股價看，公司的價格已經(jīng)與內(nèi)在價值比較接近了，但考慮到公司的股改含權效應，公司股價仍有30％左右的上升空間，給予公司“審慎推薦”的投資評級。